雪球财经 供稿

在谈投资广联达（002410）的风险之前，我们先用排除法，排除掉一些市场市场上普遍认为可能是风险但其实并不真正重要的风险。

首先，竞争对手颠覆或技术创新颠覆不是广联达的主要风险。一般来说，投资科技型企业，始终都要提防竞争对手的技术创新对原本优秀的企业的颠覆，就像数码相机之于柯达，阿里云、亚马逊云之于很多服务器IDC企业。从中期（三年）来看，对于其基本盘的造价业务而言，并不存在真正能够颠覆广联达的新旧势力。国内的鲁班、品茗、斯维尔体量太小，与广联达的差距在拉大，反而是这几家竞品公司纷纷地转型，避开广联达在造价领域的锋芒；国外的公司囿于规范、本地化等一系列因素在可预见的将来也不会进来抢这块蛋糕。

其次，管理层的风险可控。经过上市近10年的观察，广联达的管理层的节操基本经过了检验：①公司上市以来共募集资金13.75亿（首次发行，超募），累计向投资者分红超18亿；②管理层在历次股价起落中无一次高位割韭菜记录。③截止目前，大股东刁志中有1806万股的股权质押，占其持股比例的8.81%和公司总股数的1.61%，不存在所谓爆仓风险。

此外，贸易战风险对广联达的影响也较小，公司虽然有外销，但国际业务既不在美国，也不在与美国关注的敏感国家（如伊朗）开展业务；公司不存在核心技术上对美国的严重依赖。

广联达主要的风险在于基建及房地产投资增速放缓的背景下，造价业务增速停滞，新业务进展缓慢，从而带来市场估值逻辑切换。

地产、基建红利消失，作为基本盘的业务停滞，叠加云转型放缓乃至失败。广联达过去十年的高速发展本质上是搭上了中国房地产、基建高速增长的列车，PK掉国内对手，国外供应商水土不服，广联达独享最大份额的蛋糕。但未来中国地产、基建领域显然不可能重复过去十年额高歌猛进，虽然盘子依然很大（所以公司的基本盘依然稳定），但要继续在造价领域实现高增长是不可能的。

上面的风险如何化解？公司现在进军施工领域，做BIM、造价业务云转型等等动作，其实都是遇见了地产、基建投资放缓后，要解决优势稳固的造价基本盘无法继续增长的问题，是一个“不得不”的问题。但这几个新动作都不太容易，施工领域信息化、BIM空间广阔，前途光明，可现实骨感。国内真实的BIM应用效果相当一般，广联达即便在这个领域相较国内对手领先半个身段，但这个领域还有实力强大的国外厂商。而造价业务的云转型，本质上是对冲造价市场整体增速停滞，解决许可证销售模式下一锤子买卖的问题，但这一方面依赖客户的接受度，另外一方面由于造价业务是公司基本盘，还必须在保持营收、利润增长的前提下进行，相当于在高速行驶中换发动机，难度非常大。

最坏的情况是造价业务停滞，公司为了保当期利润，导致云转型也不得不中断或失败，而另外一方面新业务在地产、基建景气度不佳的宏观背景下推进缓慢。即便这样，广联达依然会是一家现金流、利润都不错的公司。可资本市场的估值逻辑可能就会发生改变。