杨玉娥

[摘 要]负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。一般认为，企业只有在最佳的资本结构下，才会实现其价值的最大化。本文从财务的角度出发，对负债融资的负面效应进行分析，以期减少企业因负债融资而带来的负面效应，并促进企业的发展。

[关键词]负债融资;负面效应;财务杠杆

[中图分类号]F275 [文献标识码]A

从股权融资来看，沪深交易所设置了较高的门槛，在资金方面要求股本总额不少于5000万，对部分多企业来说很难达到这个条件。企业除通过自有积累来获取资金外，负债融资成为市场经济条件下企业筹集资金的必然选择，但这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。

1 负债融资的相关理论

1.1 负债融资的含义

负债融资是指通过增加企业的债务筹集资金，主要有借款、发行债券、融资租赁等。其主要特点是筹集的资金在使用上具有时间限制，必须按期偿还，且无论企业今后经营效果好坏，均需要固定支付债务利息。

1.2 负债融资的负面效应

负债融资可以为投资者带来财务杠杆效应，使企业获得节税收益，提高企业的市场竞争力，但也会给企业带来一些列的负面效应。

1.2.1 带来股东与债权人之间的利益冲突

企业取得负债融资后，债权人与股东形成委托代理关系，两者的目标不一致，债权人放贷的目的是为了获取合同约定的利益报酬，由于利息报酬是固定的，企业高额收益均归股东所有，债权人希望企业对于借入的资金谨慎使用，不愿意为了获取固定的报酬而承担企业更高的风险;股东往往专注投资高风险的项目，希望不仅能赚回债权人的利息和本金，而且为企业获取更多的利润。因而，风险与收益的并存使得股东与债权人之间形成了一种“不平等”的契约关系，鉴于这种利益关系，若协调不好，必然会引起股东与债权人之间的冲突。

1.2.2 增加企业的财务风险

财务风险是企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。因而，企业负债经营时，必须保证投资收益高于资金成本，否则将出现收不抵支或发生亏损，从而降低了偿债能力。在负债总额不变的情况下，亏损越多，以企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险也就越大。

1.2.3 导致出现财务危机

负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的，但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。

2 企业负债融资负面效应产生的原因

2.1 内在原因

2.1.1 负债的规模过大

负债规模是企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。当企业投资报酬率低于借入资金利息率时，通过负债融资获得的资金所创造的营业利润不足以支付利息费用，就需要从自有资金所创造的利润中拿出一部分予以补偿，在这种情况下投资者的收益就会下降。当负债比例持续增加时，企业甚至可能因无力偿还债务而发生破产危机。由此可知，在投资利润率小于借款利息率的情况下，企业负债规模越大，亏损越大，从而财务风险越大。

2.1.2 负债的结构不合理

负债结构是企业长期负债和短期负债的比例。如果负债的结构安排不合理，就会增加企业的筹资风险。主要原因在于长期负债和短期负债本身所具有的特点。如果大量使用短期负债，并将短期借款用于长期资产，则短期借款到期时可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的风险，风险较大。如果企业大量使用长期负债，因长期负债融资速度慢、取得成本较高，且限制条件较多，增加了企业的营运成本，对企业来说也是不利的。

2.1.3 负债利率过高

在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。当投资报酬率小于企业借款利息率时，负债的存在将给企业带来负的财务杠杆效应。即在息税前利润、负债总额一定的条件下，利息率越大，利息费用就越多，财务杠杆系数就越大，给企业带来的财务风险也就越高。

2.2 外在原因

2.2.1 经营风险的存在

经营风险是企业生产经营活動本身所固有的风险。其直接表现为企业息税前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。

2.2.2 现金流入量及资产流动性的情况

负债的本息一般要求以现金或货币资金偿还。因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时，资产的整体流动性如何。现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力，如果企业投资决策失误或信用政策过宽不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。

2.2.3 金融市场的影响

企业负债经营受金融市场的影响。负债利息率的高低取决于借款时金融市场的资金供求情况。而且金融市场的波动，如利率或汇率的变动都会导致企业的筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，短期借款利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，甚至一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。

3 降低企业负债融资负面效应的途径

3.1 界定合理的负债规模

企业的负债规模，即负债在企业全部资金中所占的比重。由于负债的双重作用，在确定最优资金结构时，必须权衡财务风险和资本成本的关系。最优的资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。确定企业资金结构的主要方法有：每股盈余无差别点法、比较资金成本。

3.1.1 每股盈余无差别点法（EBIT-EPS）

这是指利用每股盈余无差别点进行企业资本结构决策的方法。每股盈余无差别点是指在两种筹资方式下，采用负债筹资与采用普通股筹资每股盈余相等的点，可用息税前盈余来表示。采用每股盈余无差别点法，可根据每股盈余无差别点分析，判断在何种情况下运用负债筹资，借以实现企业资金结构优化。当盈余能力大于每股盈余无差别点时，企业利用负债筹资较为有利。

3.1.2 比较资金成本法

比较资金成本法是对企业若干个备选的筹资方案，分别计算其加权平均资金成本，以加权平均资金成本最低者作为最优资金结构的决策方法。这种方法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资金结构的一种常用方法。主要适用于企业初始资金结构优化决策，或企业追加资本后的资金结构决策。但因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能;并且只考虑筹资成本因素，没有考虑其他影响因素，所以也存在一定的局限性。

3.2 优化负债结构

企业的负债结构只能根据自身的情况及融资环境加以判断。 一是要确定负债额度，合理掌握负债比例。二是要考虑借入资金的结构。在负债总额一定的情况下，究竟安排多少流动负债、多少长期负债才能使企业负债结构合理，则需从以下几方面来考虑：

3.2.1 销售状况

如果企业销售稳定增长，可以提供稳定的现金流量，能及时偿还到期债务，则可较采用短期负债的融资方式;反之，如果企业销售处于萎缩或者波动幅度较大，则大量借入短期债务就要承担较大风险。

3.2.2 资产结构

长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或者发行股票筹资;反之，流动资产所占比重较大的，则可以更多地利用流动负债进行筹资。

3.2.3 企业规模

经营规模对企业负债结构有重要影响。一般规模大的企业在融资方式上有更多的选择权，可以采用发行债券等方式，在资本市场上以较低的成本筹集到长期资金，所以利用流动负债较少。

3.2.4 利率状况

当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般应较多地利用长期负债融资;反之，企业则应较多地利用流动负债，以便于降低资本成本。

3.3 分析利率变动趋势

利率变动受多方面的影响，以下主要从政治、经济、金融三方面分析利率变动趋势。

3.3.1 政策因素

一国的货币政策、财政政策、汇率政策对利率变动的影响最为直接。中央银行根据经济形势与国家预定的经济目标，通过运用三大货币政策工具——存款准备金率、再贴现率、公开市场业务来影响市场利率，以达到扩张或紧缩银根的目的。

3.3.2 经济因素

在复苏阶段，增加了对借贷的需求，但借贷资本供给充足，可以以较低的利率获得资本;在繁荣阶段，对借贷资本的需求大，但由于资本回流迅速，信用周转灵活，利率并不会很高。随着生产继续扩张，借贷资本需求日益扩大，利率又会不断上升;在衰退阶段，由于对现金的需求急剧增加，借贷资本的供给不能满足需要，将使利息率上升;在萧条阶段，借贷资本的需求减少，市场上资金较多，利率会不断降低。

3.3.3 金融市场

现代经济的一个重要特征就是世界经济日益国际化、一体化。国际间的经济联系，使国内市场利率受到国际市场利率的深刻影响。当国际市场利率高于国内市场利率时，国内货币资本流向国外。反之，当国际利率低于国内利率时，货币资本流进国内。不论国内利率水平是高于还是低于国际利率，在资本自由流动的条件下，都会引起国内货币市场上资金供求状况的变动，从而引起国内利率变动。

4 结语

总之，企业负债融资是把双刃剑，在获得资金使用权的同时，还需要承担筹资风险。企业应在正确认识筹资风险，充分重视筹资风险的影响，掌握筹资风险的防范措施，使企业既充分发挥负债融资带来的财务杠杆正效应收益，同时将负债融资的负面效应降低到最低，使负债融资更有利于提高企业的经营效益，增强企业市场竞争力。

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[2] 贾婧，陈宇.企业负债融资的财务效应研究[J].当代会计，2017（03）.

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