叶志伟

融资租赁 航空公司 财务状况

案例概况

南航成立于1995年，经营业务以航空运输业务为核心，并涉及航空器维修、航空配餐、物流货运、机场地面、飞行训练等多领域。

南航是目前中国运输飞机最多、安全记录最好、航线网络最发达，年客运量最大的航空公司。南航以建设国际化规模网络型航空公司为总体战略目标，已形成密集覆盖国内，全面辐射亚洲，有效连接欧洲、美洲、大洋洲、非洲的发达航线网络。

截至2016年12月31日，经营客货运输飞机702架，机队规模亚洲第一。南航引进飞机包括自行购买、经营租赁、融资租赁等方式。南航在2012年-2016年以融资租赁方式引进的飞机数量不断增多，年复合增长为21.83%。截止2016年末，南航通过融资租赁引入的飞机有204架，占机队飞机总数的29%。

随着南航航运业务的不断发展与运输压力的不断加大，优化机队结构、引进先进飞机成为南航进一步发展的必要举措。而航空运输业利润率低、飞机价值巨大等原因，使得南航将融资租赁作为重要的飞机引进方式。那么，融资租赁作为融资与融物相结合的行为，对南航财务的现金流、资本结构、损益等方面产生了那些影响？本案例将对上述问题进行分析，探究融资租赁对于航空公司财务报表的影响。

南航以融资租赁引进飞机的情况

融资租赁是南航引进飞机的重要方式。自2012年起，南航连续两年加大融资租赁引入飞机的比例，并在之后保持在30%左右的比例结构。

（资料来源：南航2012-2016年年度报告）

南航作为我国三大民用航空运输公司之一，需要对于航线运营、地面作业等进行持续投入以维持日常运营，因此公司常年保持大额的现金持有。近五年，南航的营运资金始终存在缺口，经营活动产生的现金流可以用于支撑机队投资的空间有限。

随着南航业务规模扩张，融资租赁飞机也不断增加。融资租赁引进飞机虽然增加了南航每年应付融资租赁款现金流出，但是与自购方式相比，融资租赁方式以更少的现金流出为南航获得更多数量的飞机使用权。

正因为融资租赁多重优势，近年来已成为南航一项稳定的获取飞机方式，并对南航加强管理起了积极促进的作用，其节税收益也将进一步降低融资成本、改善经济效益。此外，南航租赁合作伙伴包括多家国外飞机租赁公司，相当于使用境外融资购买飞机设备。在国内，在满足一定条件下的融资租赁业务下，可以在境内以外币形式支付租金，这将增加南航从境外获取外汇的规模，减少由于人民币购汇增加的汇兑成本，避免货币错配汇率风险。南航以融资租赁引进飞机对财务报

表的影响

缓解现金流压力是南航选择融资租赁的初衷2；--，而南航资本结构、与资本成本的变化伴随着融资租赁行为而产生，公司损益受到融资租赁的影响。基于此，以下将以现金流、资本结构、当期损益的角度就融资租赁对南航财务状况的影响进行分析。

（1）对现金流和资本结构的影响

购买的资金来源分为两种：自有资金和借款。购买的资本性支出要么一次性全额付款，要么在短期内分期付款。而融资租赁可以经济寿命作为租赁期限进行分期付款，起到了缓解现金流压力的作用。

1.对流动性指标的影响

融资租赁债务占比及流动比例变化情况

从上表可以看出，随着融资租赁比例的扩大，流动性缺口持续扩大，流动比率指标不断下降。那么，是否说明融资租赁增加了南航流动性风险，加剧了营运资金紧张的局面呢？

南航2015年流动比率突然大幅下降主要是因为提前对外币长期借款进行偿还，同时短期外币借款偿还后也未再新增，到了2016年外币负债余额几乎仅剩下融资租赁款，使得长期应付融资租赁款占比上升的同时，流动资金也大幅减少。而南航提前还款的主要资金来源，从其2015年资产负债表可以看到：新增国内短期借款122亿元用于置换；持有的存量货币资金余额减少129亿元用于支付；发行超短融50亿元；继续增加融资租赁款60亿元。

因此，可以看到，南航在外债金额大、人民币大幅贬值的情况下，存在极大的汇率风险。由于监管限制，给予南航缓解风险的手段不多，而这种在业绩好的年份，顺势提前偿还外币借款，既消化汇率风险，其实也是一种风险的转换（由汇率风险转为利率风险），同时也保证业绩的平稳。而让这一切得以实行的基础，融资租赁功不可末。飞机融资租赁不仅不是南航流动比率提升的“真凶”，而是作为飞机采购融资的重要补充手段，还促进了南航营运资金管理能力的提升，为南航资金运作、债务结构优化提供了空间。

2.对债务指标的影响

随着融资租赁比例的扩大，虽应付融资租赁款相对于EBITDA的比例逐步上升，但总债务相对于EBITDA的倍数在不断缩小，EBITDA利息保障系数也呈向好趋势，整体偿债能力指标得到改善。

3.对资产负债率的影响

融资租赁作为一种债务性融资方式，会降低权益融资的比例，提高资产负债率。那么，南航飞机融资租赁会不会恶化其资本结构呢？

根据三大航空公司资产负债率情况，与其他两家比较，南航资产负债率处于可接受水平，2016年对比2012年资产负债率基本持平，南航融资租赁对资产负债率提升在可承受范围内，并未恶化资本结构。

（2）对当期损益的影响

飞机融资租赁对于南航损益的影响体现在节税收益与汇兑损益两方面。以融资租赁方式引进的飞机可计入南航的固定资产，按同类自有资产提取折旧，而融资费用可当期税前扣除，“折旧抵税额”和“融资租赁款利息抵税额”正向影响企业当期的净利润，而以外币结算的应付融资租赁款负债在汇率发生变化时也将对损益产生影响。此外，融资租赁直租业务在现行的税制体制下产生的利息可以享受增值税抵扣，出租人可以将通過交易结构设计将部分减税优惠转让给承租人，从而降低南航实际融资成本。

分析总结

融资租赁兼具融资和融物的双重功能，南航飞机融资租赁具有多重优势：有效缓解当期资金需求的压力，同样金额的资金获得更多数量的飞机使用权，满足业务发展运力扩张的需求；融资租赁促进南航对财务风险的控制，利于企业的经营管理；融资租赁带来的折旧抵税、利息抵税效应有利于南航降低融资成本、改善经济效益。

融资租赁以其独有的特点及优势，对南航财务报表产生了一定影响，包括以下几个方面：

（10融资租赁通过长周期的递延支付降低了南航各期现金流压力，使得各期现金流出较为稳定，能够有效地控制流动性风险。

（2）造成资产负债率上升，提高财务杠杆。融资租赁形式上看是租赁，实质上是企业的融资行为。对企业的资本结构必然产生影响，带来的是一项债务融资，提高了资产负债率。

（3）融资租赁通过节税收益，间接降低融资成本。除了利息所得税抵税收益外，融资租赁直租业务在现行的税制体制下产生的利息可以享受增值税抵扣，能进一步有效降低南航融资成本（降幅约1/1.17*17%=15%）。

（4）在存在大量的外币融资租赁债务情况下，人民币汇率变动可能会对南航的损益产生重大影响。