刘蕾

乐视 盈利模式 财务负债

背景

（1）乐视网于2004年成立，是我国影视剧视频网站的第一家。随着十几年的发展，乐视本着满足客户需求、整合各类产业链资源、为客户提供优质服务的原则，在原有的网络视频平台扩展出超级电视、乐视盒子、kTV Store应用平台等，形成了“内容+终端+平台+应用”这一独具特色的生态商业模式系统。在平台上，乐视构建了云视频开放平台；在内容上，乐视在坚守影视剧版权优势的同时，加速向自制、体育、动漫等领域发力；在终端上，有乐视盒子和超级电视；在应用上，打造Letv Store引入了32000余款优质应用。

（2）与传统电视厂商靠硬件赚钱不同，乐视“超级电视”，不仅陆续推出先进的智能电视硬件产品，还频繁采取让传统电视厂商感到崩溃的低价策略，凭借其开放的云视频平台和海量的版权内容，提供丰富的内容和应用，及“平台+内容+终端+应用”的全产业链业务体系，从而建立起全新的盈利模式。乐视电视颠覆了传统电视的盈利模式，不再依赖硬件盈利，在营销上则采用"CP2C'模式，砍掉营销成本、渠道成本和不合理的品牌溢价，全流程直达用户，力求“两倍性能，一半价格”。

（3）乐视网主要有三大功能：提供高清的视频内容、向购买视频版权的分销商销售版权以及向广告客户提供广告平台。乐视网的视频用户主要以中高、青年为主；版权用户主要有新浪视频、PPTV、土豆、暴风影音、爱奇艺、迅雷等等；广告客户遍布于各个各业，具有多样性、全面性、品牌知名度高等特性。

乐视网是我国第一家开创性的实现“收费+免费”相结合的模式，即向购买版权的影视剧进行收费，对客户端分享的影视视频对外开放免费，实现资源共享。通过采用收费与免费下相结合的形式，不仅避免了单一免费或收费模式的劣势，还能将两者的优势进行融合转化。

乐视公司当前问题分析

乐视作为全球市场的网络视频领导企业，目前多项业务深陷亏损欠债旋涡，近期与贾跃亭“烧钱”模式导致资金链断裂、员工离职潮、第二大股东鑫根不断减持乐视股份等新闻铺天盖地来袭。13年时间，乐视从视频网站起家，扩张成拥有7大生态体系的企业集团。而如今，其引以为豪的“乐视生态系统”正成为危机导火索。业务扩张速度过快，盈利遥遥无期，融资能力跟不上，乐视在财务方面面临资产负债率不断升高，子公司盈利能力差，压缩集团利润，销售费用呈现加速上升趋势，经皆性现金流金额远远不够扩张花销等多方面问题。具体来说：

（1）高资产负债率引起高风险。

乐视的各个产品还都没有成熟，都基本还处在成长期，没能为公司盈利，但是负债却越来愈多，从2008-2016年乐视网的资产负债率可以看出，乐视的资产负债率很高，2015年负债率一度高达80%，乐视的生态模式决定了一旦乐视的某个环节出现问题，就可能引发一系列的连锁效应，这对乐视来说资金链断裂的风险加大。

乐视债券发行成本过高期限较短，乐视未来几年还本付息的压力不容小觑。乐视网201 1年开始在各个领域进行狂奔式扩张，为了维持这种投资驱动的扩张模式，乐视绞尽脑汁采取各种方式筹集资金，对外举债逐渐增加，公司资产负债率连年攀升。

（2）过度盲目的扩张。

2016年母公司其他应收款为530741万元，比2015年263166万元增长101.7%，2016年集团其他应收款为69601.6万元，2016年母公司与集团差额为461139.4万元，说明母公司对子公司有大量的资金输入，支撑子公司的经营活动，共占母公司其他应收款的87%。

2012-2016年母公司固定资产变化不大，而子公司在持续增长，说明乐视新增的固定资产主要在子公司，因为乐视各项业务的扩张，特别是其终端业务需要购进大量设备，而终端业务主要由子公司运营，所以子公司的固定资产呈现上升趋势。另外，2011-2016年乐视母公司和子公司的无形资产均稳定上升，且子公司占比较大。乐视的无形资产主要系影视版权，为了维持乐视群众规模，增加乐迷数量，打造更完美的影视资源库，公司会在以后继续保持对无形资产的购买力度。

（3）部分子业侵吞利润，整體状况堪忧。

2016年营业利润达到-33750万元，亏损严重。之前，2011到2014乐视网的营业利润一直呈现递减趋势，并且在2014年营业利润急剧下降，呈现负增长趋势。虽然2015年乐视网营业利润上升，但根据年报显示，乐视网在2015年投资收益巨幅上升，从而拉动营业利润正向增长，且在2014年公司的毛利实际上为负值，这明显地表明乐视目前的经营状况相当不理想。

乐视母公司毛利润持续增长的情况下，集团毛利润却无法同步上升，反而呈现下降趋势。究其原因，主要是乐视网母公司的盈利状况尚可，而其子公司的整体亏损却是相当严重，实质上拖累了整个集团的步伐，使整个集团的盈利能力无法与集团的扩张速度相匹配，在利润层面上存在扩张后续力量不足、资金断流的风险。自2011年起，乐视的净利润增长率总体呈现出一种下降趋势，甚至在2014年降为负值。虽然在2015年有一个大幅的上升，但是在2016年仍旧降为负值。虽然归属于母公司的净利润增长率也呈现出下降的趋势，但并未出现负值的情况。这一点可以说明集团公司净利润增长率为负主要是由于子公司净利润增长率大幅下降的原因。

乐视多项业务都处于亏损状态：乐视影业2014年和2015年净利润分别约为-8.91亿元和-1.02亿元；汽车产业投入高、周期长、风险大，乐视汽车成立至今花掉10.8亿美元，量产尚无计划表；乐视云2015年亏损1亿元。

（4）融资渠道单一，反复质押股权筹资。

在整个多元化进程中，不断伴随着融资，其中股权质押是贾跃亭进行资金周转的方式之一，贾跃亭及其家人通过股权转让、股权质押、减持等方式获取资金，这些资金大多数都投入企业的运营和进行多元化中。

（5）经营性现金流金额为负，远远不够扩张花销。

通过对比经营性、投资性现金流净额，可以发现乐视每个报告期的经营性现金流净额根本不够其扩张所需的花销。2016年，经营性现金流净额甚至为负数，达到-106806万元，而投资性现金流出达到了967537万元。这悬殊的差距说明公司内部现金流甚至无法弥補经营性需要，乐视网必须向外部融资伸手。

（6）巨大资金缺口导致资金链断裂风险。

资金短板一直是乐视难掩的尴尬，在行业内已经不是秘密。乐视网在2013-2016年为而打造生态圈，进行了一系列的多元化，超级手机、超级汽车、乐视农业、乐视影业等这些每个都是需要时间才能逐渐趋于成熟的，每个行业的进入都面临很大的壁垒，只有超级电视能给企业带来利润，其他几个产品几乎都处于亏损状态，就是在这样的情况下，盲目的进军汽车行业，耗资巨大，投资需求的增长与现金流增长的速度不匹配，从而造成资金链的断裂。加之乐视对外界的资金有强大的依赖性，目前的资本市场尤其是二级市场处于一个恶化的状况是雪上加霜。乐视公司问题与公司治理的联系

就目前来看，乐视的生态板块还是以“烧钱”为主。“讲故事、画大饼”“PPT公司”“扩张过快”是近年来外界对乐视的普遍质疑。乐视高速扩张的业务板块与自身融资能力存在较大差距。

管理层面的不足，是乐视此前遇到危机的一个重要原因。高度集权的体系必然被打破。

2017年1月15日，在乐视资金链风波愈演愈烈之际，融创中国以150亿元驰援乐视，换来了乐视网8.61%股权、乐视致新33.5%的股权和乐视影业15%的股权。这3块业务是乐视最优质的资产。按照约定，融创中国将向乐视相关业务板块派驻监事、提名财务经理等，以完善上市公司的法人治理结构。孙宏斌安排了负责风控和内审的刘淑青担任乐视网董事，并在乐视网董事会中拥有否决权；此外，融创任命了三位财务经理分赴乐视网、乐视致新和乐视影业。5月21日，视网发布公告称，一直在乐视担任董事长兼CEO的贾跃亭申请辞去总经理职务，专任董事长一职，梁军任公司总经理。这也是乐视网第一次有了专职总经理，治理架构更加完善，乐视网权力真正转移到董事会。

根据乐视网2017年第一季度财报显示，贾跃亭持有乐视网25.67%股份，天津嘉睿汇鑫（融创中国控股子公司）持有8.56%的股权。从股权比例上看，贾跃亭依然是乐视网的第一大股东。

从企业的本质来说，企业是企业家的企业，对于乐视来说这句话刚好用在贾跃亭身上，乐视网是贾跃亭的企业，乐视的决策权基本在于贾跃亭，董事会在企业中形同虚设，例如乐视网造汽车来说，企业的大多数股东是投反对票，但是贾跃亭还是一意孤行为了造车梦进行着。

因此，在公司进入到准成熟的阶段，快速发展期，对管理层的要求更高，需要由董事会进行管理，让治理架构变得更加完善，专聘管理能力更加适合的人来掌控企业。

解决上述问题的思路。

（1）应对扩张太快，宜缩减业务。

包括对现有业务进行有效的整合和调整，剥离低盈利、不盈利的业务，减少对公司净利润的消耗，例如，已遇资金与组织压力、战线过长，导致供应链和资金链压力骤增的手机业务；将乐视置于舆论风口旋涡的“烧钱”业务板块——乐视汽车。有分析人士指出，“可以缩减手机、体育、云这三大板块的业务，着重发展电视”。

目前，乐视“战略七子”：互联网及云、内容、大屏、手机、体育、汽车、互联网金融，过于烧钱且短期盈利无望的业务，正被迫瘦身甚至出售。

（2）重视现金流。

乐视要从烧钱扩张转向做深做透市场，要精简开支强化成本管控，保证经营性现金流为正并快速增长。梁军上任或还意味着乐视的业务主线将受到调整，体育、易到用车、手机等健康状况堪忧的烧钱累赘有可能被斩断，而加快乐视致新扭亏，打通优势生态则成为乐视网利润重新增长的关键。

（3）打破高度集权的治理体系，完善的公司治理结构。

本次危机最核心的问题莫过于企业内部财务混乱，公司内部治理的问题，为了乐视以后更好的发展，公司内部整治是必不可少的，在乐视多元化的过程中，管理者的集权制也是其中一个很重要的原因。另外各个子系统之间应该保持财务上的独立，建立起属于自己的风险壁垒。

另外要重视对其主要风险点的分析，包括股东大会是否定期有效召开、董事会是否独立于经理层和大股东、独立董事在董事会及其审计委员会中是否及时发挥作用、内审部门是否独立于经理层等方面，重视对中小股东权益的保护和意愿的表达，对董事长和总经理等不相容职位进行分离控制；在对子公司的管控方面，监事会、内审部门等相关权力体应切实履行职责，加强对关联债权债务往来等重大关联交易事项的监管，对短期内不可避免的日常关联交易事项应确保其交易价格的公平合理，不损害中小股东利益且不影响公司独立性，同时重视对关联交易信息的充分披露。

（4）合理融资，理性进行股权质押。

从乐视的整个发展过程来看，乐视融资金额很大，整个行业的发展过度的依赖资金的获得，不断地融资成为了企业发展的推动力，这不是一个企业发展的长久之计。对于贾氏家族频繁的进行股权质押进行融资，存在很多潜在的风险，也使质押者承担了很大的风险，面临股价下跌被平仓的危险，所以为了企业以后更好的发展建议企业合理融资，进行理性股权压制。

（5）优化企业资产结构。

过高的负债比，这无疑增加了乐视资金流动的负担，企业的每一项经营活动都与企业的资金链相联系，资产结构不合理很有可能会使企业失去现金流的保障，很容易引起企业资金链的断裂。将资产负债率控制在合理范围内，调整战略，从缺少风险意识的粗放多元化扩张，到集中优势力量做强核心业务，优化资产结构。