符锐

上汽集团历经八年整合资产成功实现整体上市。上汽集团的证券化率达到了99.69%，成为中国汽车行业首家把整个产业链全部整合上市的企业，也成为了世界500强企业中资产证券化率最高的中国上市企业。本文从杜邦体系出发分析上汽集团整体上市对其公司绩效的影响。

一、杜邦体系分析

我们从杜邦体系来分析上汽集团整体上市以来各个财务指标的变化：

净资产收益率指标可以表现出企业运用资产获得收益的能力。净资产收益率在2005年到2007年呈快速提升态势，从年报上看，以营业利润计算的净资产收益率，2005年只有1.5%，2006年3%，之后增加到7.6%。从标准的净利润来计算的净资产收益率来看，2005年的9.48%到在整个上市过程中上市公司的净资产收益率呈现1.89%、15.52% 、20.75%、19.76%。从表1-1中我们可以看到，2008年净资产收益率下降幅度较大之后，2009、2010、2011年呈现增长趋势，所以企业在整体上市过程中吸收重组集团内部的各种资产的同时，不断使得企业获利能力增强，剔除收购对公司净利润的影响，公司整体应该是增强了获利能力。

资料来源：根据2008年至2012年上汽集团年度审计报告数据计算得出

如上表1-1，我们采用2011年完成整体上市前后的杜邦体系来看最近五年的净资产收益率的变化：

从以上杜邦体系的分解后，我们可以看出，影响净资产收益率的主要来自总资产净利率以及权益乘数的影响，在权益乘数方面，据相关资料计算显示，也就是上汽集团开始着手整体上市时权益乘数在3.28左右，到了2008年到2010年维持在2.85左右，2011年到2012年权益乘数相对下降到2.3左右，可以看出，整体上市过程汇总权益乘数呈抵减的趋势。权益乘数反映的是公司长期偿债能力，权益乘数越大，自有资本比重越小，负债筹资比重越大，其反映企业财务杠杆越高，风险就越大。所以我们可以看出，上汽集团的呈递减的趋势，表现出企业的负债程度正在下降，财务风险在降低。

在总资产净利率方面，上汽集团在2008年剧烈下降，2009年到2012年上升维持在15%-20%左右变动。再分解总资产净利率如下图：

我们看到，总资产周转率在2010年增加达到高峰，是由于当年收购了上海通用的股权使之成为公司的子公司，相关经营业绩纳入合并报表中，加大了总资产周转率。在整体上呈现出增加的趋势。另一方面，在营业净利润率上，公司2008年出现负的营业净利润率为-0.81%。主要原由是当年收购南汽使得公司净利润下降了-56，481.54万元，当年净资产收益率相比2007年净资产收益率12.4%下降很多。2009年呈现增长趋势，在2010年至2012年营业净利润率维持在7.4%左右。营业净利润率实质上是企业运营活动层面的获利能力，可以衡量企业在一定时期的销售收入获取能力。所以我们看到，整体上市过程中，上汽集团的营业净利润率剔除特殊重组因素之后的呈增长态势，说明整體上市对企业获利能力有一定提升作用。这是主要因为整体上市后存货架构得以进一步完善，其技术得以提高并且与其注入的资产形成效应叠加，从而扩张了企业的竞争力。

二、对公司绩效的影响

（一）财务指标显示良好，公司业绩得以提升

上汽集团整体上市的成功，其实取决于上汽集团内部各类资产质量良好和经营状况优良。上汽集团整体上市从开始到结束再到之后的企业发展中，我们看到上海汽车一直是上市公司中的绩优股，上汽集团在全部资产整体上市之后，其净资产收益率是呈增加态势的。从以上分析我们可以看出，上汽集团的整体财务指标趋于良好，公司在整体上市之后，对自身资源进行整合，使得公司整体的绩效得以提升。集团资产的整体上市是有利于集团内部资源的整合，使得集团形成良好的经营效率，加快提升公司业绩。公司整体上市之后，需要时间对资产内部整合进行消化，从而才能达到真正的整个集团资产质量的提升，从而从根本上替身公司的经营业绩。

（二）减少了同业竞争，产生了协同效应

在上汽集团内部所有资产实现整体上市之后，原上汽集团不再拥有任何资产，在新上汽集团形成之后，集团内部潜在同业竞争问题相对得以缓解。2011年的资产重组过程中，华域汽车旗下的电子空调、电动转向器等关键零部件公司注入上市公司，与上汽集团内部本来就存在的新能源业务发挥协同作用，从而使得新能源业务都归集在一个上市公司内，有利于企业整合新能源技术、零部件以及整车业务流程，产生较大的协同效应。使得三方面发挥最大优势从而促进上汽集团的整体发展。

（三）延伸了产业链，促进了公司发展

在整体上市之前，上汽集团的主要核心业务是整车的制造环节，在整体上市过程中，上汽集团不断将集团内部的零部件业务、汽车服务贸易业务注入上市公司，使得上市公司从整车制造逐渐向上延伸到零部件生产研发，向下延伸到企业服务贸易，从而形成一个较为完整的产业链。同时，在整体上市结束之后，新能源动力研发、零部件研发以及整车的研发即将产生协同效应，提高自身研发能力的成长之外，还使得上汽集团具有产业链化业务的竞争优势，上汽集团形成的涉及上下游业务的产业链非常有利于集团高效运用资源为企业谋求更长远的发展。（作者单位为景德镇陶瓷大学）