刘敏+金璇

【摘 要】我国是外汇储备大国，储备量一直居高不下且几乎连年增长。本文针对外汇储备问题，选取我国1984-2015年相关数据，进行协整检验，继而建立VEC模型分析外汇储备增长率和外商直接投资、城乡居民储蓄以及出口额的动态关系，并通过方差分解观察三个影响因子的相对影响力。

【关键词】VEC模型；外汇储备；协整检验；方差分解

一、我国外汇储备现状

由于我国经济持续发展以及对外贸易的增长、吸引外资的强劲势头，我国外汇储备量屡创新高。建国初期仅有1.57亿美元，1990年突破100亿美元大关，短短几年后——1996年又突破了1000亿美元大关，2006年已超过10000亿美元，取代日本成为世界外汇储备第一大国。进入21世纪，我国的外汇储备规模连年增长，如今已超过30000亿美元，稳居外汇储备第一大国的位置。从结构来看——币种结构上，由美元、欧元、日元、英镑等储备货币构成，其中美元的比重超过70%；在资产结构上，我国持有较多的美国国债及政府机构债。

二、数据与指标选取

本文旨在研究外汇储备量的影响因素，因此被解释变量选择了外汇储备量（fx），解释变量选择了外商直接投资（fdi）、出口总额（ex）和城乡居民储蓄（s）。外商直接投资和出口总额是国际收支的组成部分，基于中国国情，经常项目与资本项目的双顺差产生了巨额外汇储备；而国内强烈的储蓄偏好导致商品过剩，只能通过出口寻求海外市场，这也是形成外汇储备的原因。因此，选择这三者作为解释变量指标。

在指标选择的基础上，本文选取了1984-2015年时间序列数据利用Eviews9软件进行建模分析，数据来源于国家外汇管理局网站和中国国家统计年鉴。

三、VEC模型的建立与分析

1.平稳性检验

为了消除原始变量的异方差影响，先对所有变量进行了对数化处理。时间序列分析的前提是保证序列的稳定性，即不存在单位根，因此需要对序列进行单位根检验。如果序列为平稳序列，则可以继续建立模型分析；如果序列是不平稳序列，则需要进行差分或协整处理等方法。

结果显示，原序列的水平项均不平稳，于是考虑一阶差分。经差分后，发现除了外汇储备量外其他变量都平稳，即lns、lnex和lnfdi同属于一阶单整；而lnfx两次差分后才消除单位根影响，即lnfx是二阶单整的，也意味着dlnfx是一阶单整。因此得到结论——dlnfx、lns、lnex和lnfdi都是一阶单整，可以尝试进行协整分析。

2.协整检验

根据平稳性检验的结果，可以对dlnfx、lns、lnex和lnfdi进行协整分析。尽管它们各自都是非平稳的，但如果线性组合表现为平稳变量，则可以认为这四个变量间存在长期均衡关系。本文选用Johansen协整检验方法进行协整分析，迹统计量结果显示，四个变量存在两个协整关系。

3.VEC模型的建立

误差修正项表达式为：

CointEq1=dlnfx（-1）-0.58lnex（-1）+0.54lns（-1）-0.24

CointEq2=lnfdi（-1）+0.29lnex（-1）-0.78lns（-1）-0.41这和协整检验中得到的协整关系式是一致的，只是在协整检验关系中加入一个常数项，导致系数估计略有差别。

最终本文的VEC模型可以写成：

误差修正项的系数解释：以CointEq1为例：第一个系数0.26表示，在fdi、ex和s不变的情况下，dlnfx在第t期的变化增加前一期26%的非均衡误差；第二个系数-0.49表示，在dlnfx、ex和s不变的情况下，fdi在第t期的变化可以消除前一期49%的非均衡误差；其他系数同理。

4.方差分解

方差分解主要分析的因素结构冲击对因变量的贡献度，在本文中主要想了解外商直接投资、城乡居民储蓄与出口额对外汇储备增长影响的相对程度。結果显示，随着期数增加，四部分对经济增长率方差变动解释的程度呈波动稳定状态，到第三期基本稳定。外汇储备增长率变动方差由由自身解释达到90%左右，剩余部分由另外三部分解释，且三者对于外汇储备方差变动的解释力度大致相等，都处于3%左右。

四、主要结论

第一，外汇储备与选择的三个指标——储蓄、外商直接投资、货物出口额自1994年以来都有上升趋势，后三者的增长情况较为稳定，而外汇储备增长波动较大，甚至在20世纪90年代初大幅增长后出现一次负增长，说明90年代外汇储备增量不稳，受国家战略指导和国际环境影响大。

第二，从协整检验中得到本文4个变量间存在两个协整关系，一组是dlnfx、lnex和ins；另一组是lnfdi、lnex和lns。协整关系表明两组变量内部都存在长期均衡关系。第一组结果显示，dlnfx和lnex长期正相关均衡，而和lns属于长期负相关均衡。这说明出口额的增加推动外汇储备增长率增加，而城乡居民储蓄的增加使我国外汇储备增长率降低。

第三，通过方差分解，我们发现外商直接投资、出口以及储蓄三者对于外汇储备增长率的方差变动解释力度几乎一致，相对影响程度都在3%左右，说明三者对外汇储备增长的影响程度大致相同。endprint