魏茹霞

摘要：2010年4月16日，沪深300股指期货在中国正式面世。它的推出弥补了我国股票市场不能做空的短板，为证券市场提供了基础的交易产品与机制，对我国证券市场有着里程碑的意义。本文对沪深300现货指数与沪深300股指期货指数依次进行平稳性检验、协整检验、Granger因果关系检验和构建向量误差修正模型等实证方法操作，得出结论为：沪深300现货指数和沪深300股指期货存在长期的均衡关系，存在着内生的关联性，并且现货市场有着较强的价格发现功能。

关键词：沪深300股指期货；价格发现；误差修正模型

一、引言

1.选题背景与意义

1982年2月24日，美国堪萨斯交易所推出世界上第一个股指期货合约——价值线指数，标志着股票指数期货正式问世。随后，许多国家为了规避股市动荡的风险，起到套期保值、投机套利等作用相继推行了股指期货这一金融衍生品，在全世界范围内广泛盛行。

我国证券市场地位显著，深交所、上交所和港交所融资总规模已位居全球前三。证券市场的高速发展，为交易者提供了投资、融资、套利、避险的场所，同时也对金融工具提出了强烈的需求。2010年4月16日，沪深300股指期货在我国应运而生，弥补了我国股票市场不能做空的短板，能够进行现货市场的系统性风险规避，有效保障中小投资者的收益，对于进一步完善股票市场运行机制有利，带动其高速发展，对我国证券市场有着里程碑意义。

2.文獻综述

（1）2010年股指期货推出之前

肖辉（2004）运用高频数据研究标普500指数和股指期货的相互关系，结果显示股票指数与股指期货具有互动关系，并且期货波动性大于现货；李华（2006）的研究对象是日经指数，发现股指期货的推出对于降低现货市场波动性十分有效；华仁海（2007）研究香港恒生指数期货的出现对于现货市场价格波动的影响，发现股指期货出现后，现货市场对于干扰因素反应更加迅速，市场的平稳性增加。

（2）2010年股指期货推出之后

陈焱，李萍（2013）利用协整检验、VECM模型和方差分解对沪深300股指现货和期货进行研究，研究结果为期货价格受滞后一期值的影响，它与现货价格的关系不显著；屈晶川（2015）进行了协整检验、因果检验和向量误差修正模型等研究，发现了存在于沪深300ETF和期货价格的相关关系及长期均衡关系。

二、实证分析

1.数据选取、平稳性检验、约翰森协整检验和格兰杰因果检验

数据选取沪深300现货指数、股指期货指数连续日数据，样本期为2010.4.16到20181.1。用对数处理后的lnXH表示沪深300现货指数，lnGZ表示沪深300股指期货收盘价。

采用ADF检验发现1nXH和lnGZ的ADF量大于临界值，是非平稳的。但其一阶差分D（1nXH）和D（1nGZ）序列通过ADF检验，是因此InXH和lnGZ是一阶单整序列。

运用约翰森协整检验发现lnXH和lnGZ在5%的显著区间内有且仅有一个协整向量，确实存在着长期稳定均衡关系，可以构建VEC向量误差修正模型。

运用格兰杰因果检验验证沪深300现货指数和它的期货指数问是否有格兰杰因果关系。首先需要确定最佳的滞后阶数，根据AIS/sC原则可以确定最优滞后阶数为2。在此情况下得lnXH和ln GZ之间存在双向因果关系。

2.误差修正模型

首先对VEC（2）实行单位根检测发现单位根全部位于单位圆内，说明模型平稳。

得到误差修正模型的估计结果：

沪深300现货指数和股指期货指收益率均受自身和对方收益率的滞后值和误差修正值的影响。长期均衡对短期均衡的修正效果具体表现在：当沪深300股指期货指数实际值高于长期均衡值1个单位时，股指期货下期值将会被向下修正0.16个单位，修正效果明显。

3.脉冲响应分析

当现货指数变动一单位，自身影响为正，呈现先下降后平稳的趋势；对股指期货的影响呈现逐步上升的正向作用。即沪深300现货指数对自身和股指期货指数正向推动作用不明显

当股指期货指数变动一单位，自身的影响为正，缓慢下降到0.15个单位左右；对现货指数影响呈现稳定在0.14个单位的显著的正向影响。即沪深300股指期货对自身和现货指数正向推动作用显著。

4.方差分解

股指期货指数对现货指数价格变动有长期作用的方差，当滞后阶为1时，现货指数的方差85%来自现货市场，随着阶数的增加，股指期货的贡献几乎稳定在90%，贡献度很高；对沪深300股指期货价格变动长期作用的方差中，大约只有2.5%来自现货指数价格，贡献度较低。进一步说明沪深300指数现货市场在价格发现上起主导作用。

三、结语

第一，从单位根检验和协整检验还有Ganger因果检验得出沪深300现货指数与沪深300股指期货均为一阶单整序列，且其之间存在协整和双向因果关系。

第二，误差修正模型得到沪深300现货指数和股指期货指数-的收益率均受自身和对方滞后值的影响。模型的误差修正系数为0.160185，说明误差修正项以0.160185的适当速度显著地作反向调整短期的非均衡状态。

第三，由脉冲响应分析和方差分解得出沪深300现货市场对沪深300股指期货市场的变动反应较期货市场对现指期货的价格变动迅速，即沪深300指数的现货市场的价格发现能力强于股指期货市场。