孔一雯

摘要：随着我国电子商务的快速发展，涌现出一批大型的电商企业，比如京东、阿里巴巴等，一些传统的实体企业也开始尝试发展线上平台，比如苏宁和国美等。在这些企业发展的过程中，面临着激烈的竞争形势，使得企业的竞争和发展面临着极大的挑战。为了能够获得更好的发展，每个企业都在积极的扩展融资渠道，加大融资规模，以便能够满足日常经营的需要。本文对苏宁易购的融资现状及风险进行了分析并提出相应的建议。

关键词：融资结构；融资风险；苏宁易购

一、苏宁易购的融资现状

（一）苏宁易购简介

苏宁成立于1996年，总部位于江苏南京，其销售领域涉及日用百货、电子、图书等多方面。至今，苏宁店铺在全国300多座城市均有涉及，还有多达1700多家的线下实体店，在家电零售业中有着举足轻重的地位。随着电子商务的迅猛发展，涌现出一大批大型的电商企业，从而使实体零售店受到了强烈的冲击，面对这样的市场趋势，苏宁开始致力于積极调整发展战略。2004年，苏宁在深圳证券交易所成功上市，成为我国首家上市的家电零售企业。苏宁在2009年对其网上商城进行大变革，苏宁易购由此正式诞生。得益于苏宁数年的实体零售的经验，苏宁易购有望成为我国第一大互联网家电零售平台。

（二）苏宁易购融资的基本情况

企业的融资渠道总的来说分为内源融资和外源融资两种不同的渠道。内源融资是指公司在内部进行融通的资金，主要来源于盈余公积和未分配利润。与外源融资相比，内源融资的融资规模较小，风险低，因此不在本文研究范围之内，本文仅以外源融资作为研究对象。相对于内源融资，外源融资的主要融资对象是企业以外的经济主体，融资的内容包括股权融资和债权融资等，融资中的高规模与高风险往往相伴相随。苏宁易购的融资规模在近三年的数额分别为1，894，369.70万元、1，898，757.8万元、2，435，003.50万元，呈现了逐渐上升的趋势，具体数据如表1所示：

其中，苏宁易购的股权融资占比在近三年分别为38.97%、49.03%、38.23%，呈现了先上升后下降的趋势。在2016年，苏宁易购股权融资比例增加是因为苏宁易购非公开发行人民币普通股（A股）1，926，996，505股，每股发行价格为人民币15.17元，公司募集资金人民币2，923，253.7万元，扣除与发行有关的费用及印花税人民币14，722.76万元（含税），公司募集资金净额290，853.09万元。从总整体上看，苏宁易购的股权资本占比在40%左右，相对比较稳定。

从债权融资来看，苏宁的债权融资规模呈现了先降后升的趋势。近三年分别为1，156，065.40万元、967，753.80万元、1，503，999.50万元。其中，银行借款在近三年数额分别为358，355.90万元、617，751.70万元、154，000.00万元。2015年股权融资占融资总额的比重为38.97%，债权融资占融资总额的比重为61.03%；2016年股权融资占融资总额的比重为49.03%，债权融资占融资总额的比重为50.97%；2017年股权融资占融资总额的比重为38.23%，债权融资占融资总额的比重为61.77%。2015年债券融资数额为797，709.50万元，占比为42.11%；2016年债券融资数额为350，002.10万元，占比为18.43%；2017年债券融资数额为349，999.50万元，占比为14.37%。由此可以看出，除2015年以外，苏宁易购债权融资中大多以银行的长短期借款为主。

二、苏宁易购融资风险分析

（一）债务融资风险分析

1.银行长短期借款结构不合理，短期借款比例偏高

近三年，苏宁易购长期借款的金额分别为35，791.80万元、1，800.00万元、285，366.80万元；短期借款的金额分别为322，564.10万元、615，951.70万元、868，633.20万元。由此可以看出，苏宁易购的长期借款占比很小，短期借款占比偏高。其中，2015年和2016年短期借款占银行的长短期借款总额的比例均超过了90%，虽然在2017年有所下降，但是也在75%以上。特别是苏宁易购的流动资产周转率在近三年分别为2.52、2.14、2.21，总体上呈现波动下降的趋势。流动资产周转率的下降，说明企业的流动资产的使用效率在降低，增加了短期债务的偿还风险。苏宁易购这种长短期借款的结构需要公司在流动资金方面有极强的周转能力，拥有足够的现金流入来偿还企业的短期借款，如果出现资金问题，将会增加企业的资金风险，影响企业的信誉，不利于企业的再融资。

与长期借款相比，短期借款的优点是债务利息较低，但其缺点也显而易见，因其是流动负债，较短的还款期限对企业现金流影响较大。作为苏宁易购的长期投资项目，“苏宁云仓”致力于高科技仓储建设，资金需求大且周期长，迄今已花费了200亿元左右。然而，苏宁易购对该项目的投入大多依靠于短期借款融资来实现，存在“短借长贷”的风险，这将加大对现金流的压力。一旦资金周转困难，容易产生债务危机。

资料来源：苏宁易购2015-2017年财务报告

2.主要依赖银行借款，融资渠道狭窄

苏宁易购目前的债务融资渠道主要是银行的长短期借款和发行的公司债券。其中，通过银行的长短期借款成为苏宁易购债务融资的主要方式近三年数额分别为358，355.90万元、617，751.70万元、154，000.00万元。2015年银行借款占债务融资总额的比重为31%；2016年银行借款占债务融资总额的比重为63.83%；2017年银行借款占债务融资总额的比重为76.73%。由此可以看出，银行借款除2015年以外都比债券融资的数额和比例高出许多。可以看出，苏宁易购债务融资中大多以银行借款为主。而银行在决定将款项贷给公司前，会根据公司所提出的请求，对公司的信誉情况、经营情况、财务情况、贷款用途等进行严格审核，来确定贷款是否可按期收回，再决定是否将款项贷给申请公司。由于电商行业投入大，效益低，苏宁易购需要高额的融资来支持公司的发展。这种情况下过多依赖银行借款，会使得融资的自由度和灵活性降低。同时，借款审批过程时间长，也会制约企业大规模快速发展。

我国上市企业的融资方式正在不断创新，不断发展，出现了很多新型的融资方式，特别是国家为了解决上市企业资金的问题，也积极的鼓励融资渠道的多元化。而苏宁易购主要还是依靠传统的融资方式，并没有拓宽和创新。融资渠道狭窄会增加苏宁易购的融资困难，提高公司的融资风险，降低融资灵活性，不利于优化苏宁易购的融资结构，进而影响苏宁易购经营管理的健康发展。

（二）股权融资风险分析

1.股价操纵风险有所增加

苏宁易购的流通股比例近三年分别为67.96%、53.56%、54.23%，虽然都比较高，但是总体上呈下降趋势。流通股比例的下降，导致了苏宁易购股价被人为操纵的风险增加，不利于吸引投资，增加了股权融资的风险。

与此同时，2015至2017年，苏宁易购直接控股股东的持股比例依次为25.44%、26.44%、26.44%，整体波动较小。然而，实际控制人拥有上市公司所有权的比例由2015年的37.66%增长到了2017年的44.28%，使得两权分离度逐渐增加，不利于保障苏宁易购的经营管理效率。

2.股利支付率波動较大

通过表5可以看到，苏宁易购的股利支付率呈现了波动下降的趋势。2015年股息分红是每10股派0.5元，2016年为每10股派0.6元，2017年为每10股派0.7元。苏宁易购2016年的净利润下降，但是公司为了稳定投资热情，股息分红却比2015年增加，但是这样增加了苏宁易购的负担，加大了资金链的压力，容易引发企业财务风险。在2017年尽管股息分红增加，但是分红年度合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润大幅度增加，导致股利支付率在2017年下降到22.1%。股利支付率出现较大波动，说明苏宁易购在股利政策方面缺乏合理性的规划。股利支付率的不稳定，一定程度上会影响投资者的信心，可能导致企业股价下降，进而造成股权融资出现困难，增加了股权融资的风险。

三、控制苏宁易购融资风险的对策建议

（一）债务融资风险控制

1.优化企业债务融资结构

通过上文对苏宁易购融资结构的分析可以发现，苏宁易购的短期借款在银行的长短期借款总额中所占的比例近三年平均为85%，而长期借款的比重很低。这样的借款结构存在较大的风险，必须进行调整：

首先，苏宁易购应该缩减短期借款的规模，增加长期借款的比例。苏宁易购应该与各大商业银行建立长久的合作关系，双方建立互信互通的机制，完善信息的披露制度，建立良好的商业信誉，科学合理的安排投资，进而获取更多的银行长期借款。更多的获取银行长期借款，可以减少企业的资金负担，有效的降低了资金流动风险，同时减轻了短期借款的还款压力。

其次，苏宁易购应该增加企业债券的发行规模，充分发挥企业债券融资的功能。为了能够促进苏宁易购的债券发行规模，本文认为苏宁易购应该做好以下两点，一是对债券的发行作进一步优化管理。认真总结归纳第三方技术评估经验和做法，做好信息披露的工作，进一步精简程序，促进规则的完善，强化中介的责任，对事中事后加强监督管理，完善债券的发行管理。二是对创新品种的债券应当持续增加支持的范围，扩大新品种债券的发行规模。创新出有别于现有专项债券的新品种，提高专项债券的适用范围，推出新型高收益、高风险的债券品种。

2.开辟多元化融资渠道

目前，苏宁易购的外源融资的方式主要集中为股权融资和债务融资两个方面，融资渠道较为狭窄。融资风险降低的一个突破口是开展多元化的融资渠道建设。此种做法主要有两个方面的优势，一是企业能够获得更加充足的资金来源，为企业的开发与管理提供有利的资金支持，二是不再过于依赖供应商融资渠道，降低了融资的风险。为了促进多元化融资渠道的建设，苏宁易购需要努力寻求诸如资产证券化、信托融资、融资性售后租回以及中期票据等新型的融资方式，以此来实现资产的流动性的提高，缓解苏宁易购的资金链压力，降低企业融资的风险，保障企业的财务安全。融资性售后回租是指企业将已有资产进行出售后再分期进行回租，此种资产运作方式已经正式成为企业新的融资来源，通过这种方式可以促进企业多元化融资渠道的建设，同时盘活固定资产，扩大资金的规模，促进了企业债权结构的改善。与此同时，回租融资偿还期限的界定可以参照回租资产的寿命期，通常具有较长的还款期限，这对苏宁易购的短期还款压力的缓解有着重要地作用。另外，苏宁易购可以尝试企业资产证券化的新型融资方式。这种方式是指直接受公众与市场风险的约束，把未来可能发生的风险现在就暴露和定价，风险由投资者直接承担，具有广阔的发展前景。

（二）股权融资风险控制

1.做好股价维护工作，防范股价波动风险

股价与公司形象息息相关，体现着企业的综合价值，因此股价深刻影响着苏宁的再融资。通过融资定价模型可以看出，股票市价直接影响着上市公司再融资的定价与规模，因此企业的再融资在很大程度上由其股票市场价值的大小所决定。因此，为增强苏易购宁的再融资能力，实现苏宁易购的持久的快速健康成长，苏宁易购必须做好股价优势的维护工作。针对苏宁易购的股价维护，本文有以下方法应对：

第一，创新企业经营管理，努力提升公司业绩。上市企业的股价往往与企业业绩直接挂钩，漂亮的业绩单会增强投资者的投资信心，进而促进股价的上涨。

第二，紧跟市场潮流，充分发挥自身优势提高企业的发展前景。苏宁易购在中国家电零售行业具有着很强的话语权，在发展的过程中要坚持双线发展，促进线上与线下双渠道的整合，发挥出各自的优势，提增投资者信心。

第三，适当赎回股价低迷时的股份。在市场不景气的大背景下，股价并不能真实的体现出企业内在价值，此种情况下适当采取股份赎回不失为有效的措施，因为不仅能够促进企业业绩的改善，同时还可以提高企业股票的价值。

第四，合理控制流通股和实际控制权的比例。苏宁易购流动股比例的下降会导致股价被操纵的风险，而且实际控制人的所有权比例较高，也极容易造成股价操纵的行为。因此，苏宁易购可以考虑适时增发新股，增加流通股的比例，稀释原有股东的股份。同时，苏宁易购必须要改善目前的股权的结构，减少实际控股股东的持股比例，这样有利于保护公司的小股东利益，稳定公司股价。

2.制定合理的股利政策，稳定股利支付率

苏宁易购在2016年归属上市公司的普通股股东的净利润减少，但股息分红数额却比2015年增加，股利支付率的大幅上升，这会增加资金压力。因此，苏宁易购应当根据当年的利润水平合理地制定出与之相匹配的股利分红政策，促进股利支付率的稳定。当企业的业绩不佳时，盲目地通过支付现金股利的方式挽回企业形象的做法会陡然增加资金链的压力，而发放股票股利则能够避免对现金流造成过大的影响，节约企业的流动资金。而在盈利状况较好的年份中，可以适当的增加股息分红的数额。以苏宁易购的现状来看，采取剩余股利政策对于苏宁易购来说是一个的不错选择，需要对企业转型期间技术的开发和物流建设等方面所需要的权益资本作出评估，并且在企业正常运营的条件下，进而采取适合企业的股利分配政策。