辛榛

摘要：欧央行自成立以来，先后历经欧元疲软、金融危机、欧债危机三大时期，为保持欧元区经济平稳高速发展，欧央行先后制定一揽子货币政策。文章基于2000～2016年相关数据，对欧央行货币政策的中介指标（货币供应量）与欧元区经济发展指标间的关系做实证研究，发现欧央行货币供应量与欧元区经济发展间存在长期、稳定的正相关关系；欧央行货币供应量与欧元区经济发展之间互为格兰杰原因。

关键词：货币供应；经济发展；VAR模型；协整检验；格兰杰因果检验

一、引言

自1998年欧央行成立，2002年欧元开始正式流通以来，欧央行已经实现欧元区范围内货币、货币政策、中央银行的“三大统一”。欧央行一直担任为欧元区成员国家发行统一货币和制定共同货币政策的重要角色。伴随欧元区及世界范围内经济状况的波动，欧央行已经历三个经济波动阶段：欧元疲软时期（2000～2001年）、金融危机时期（2007～2009年）、欧债危机时期（2010～2013年）。为了保持欧元区经济平稳高速发展，欧央行制定了一揽子货币政策。本文探究欧央行货币政策指标与欧元区经济发展指标之间的关系，选取相关指标，建立VAR模型做实证分析，考察二者关系，为政府决策和学者研究提供参考。

二、文献综述

关于金融建设和经济发展之间的相互关系，我国学者对其已做诸多实证分析。刘丽萍（2010）对我国经济发展和金融建设的相关数据建立VAR模型，通过单位根检验、Johansen检验、Granger因果关系检验等步骤发现我国经济发展是金融建设的Granger原因，而金融建设并不是经济发展的Granger原因。郭江山（2010）基于河北石家庄经济发展和金融建设的相关数据建立VAR模型，通过单位根检验、Johansen检验、Granger因果关系检验等步骤发现二者有正相关的关系，说明河北石家庄金融建设是经济发展的Granger原因，而经济发展并不是金融建设的Granger原因。

放眼欧央行，国内外大多数学者研究的是欧央行在欧元区身处不同经济背景时期下的货币政策选择。如：Hansj？觟rg Herr等（2005）分析了欧央行在2000～2001年欧元疲软时期（美元主导时期）的货币政策，发现欧央行采取的货币政策并非以稳定物价为首要目的，而是采取以汇率为主导的货币政策，其有利于欧元区经济的快速发展。尹继志（2012）分析了欧央行应对2008年金融危机的货币政策（欧央行首次采用非常规性货币政策），认为目前欧元区应该继续维持较为宽松的货币政策，才能活跃欧元区经济。

对于欧央行货币政策与欧元区经济发展之间的关系，国内目前没有相关的文献。因此本文借鉴前述国内学者对中国金融发展与经济发展关系的研究方法，通过建立VAR模型分析欧央行货币政策与欧元区经济发展之间的关系。

三、货币政策与经济发展的相关理论

货币政策与经济发展之间的关系如图1所示。

（一）货币供应与经济发展的概念

货币供应量是指一国在某一时点为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。本文选定M2（广义货币供应量）来代表货币供应指标。经济发展是指一个国家或地区财富与经济机体量的增加与扩张。本文选定GDP（国内生产总值）来代表经济发展指标。

（二）货币供应对经济发展的理论意义

在短时间内，当央行缩小或扩大货币供应量，会导致利率上扬或下浮，前者会导致投资缩减，后者会导致投资扩大。投资缩减与扩大，会因为乘数效应而导致收入与支出同方向变化。在长时间内，当央行扩大货币供应量，市场上出现货币供过于求，人们将增加支出、减持货币，从而使得商品的价格上涨、厂商的利润上升。当市场出现闲置资源的情况下，商品的价格上涨导致厂商的产出扩大，从而有利于经济发展；反过来，当市场饱和的情况下，流动性剩余会导致商品价格上涨，不利于经济发展。

四、不同时期欧央行货币政策操作

（一）欧元疲软时期

2000～2002年，欧元萎靡不振，美元却风生水起，全球第一货币地位无人可撼。欧央行为抵御欧元贬值风险，同时也为抵御美元贬值风险，采取了为数不多的理性措施。在两年多的时间里，欧央行的操作有限，仅实施了以汇率做主导的货币政策（并非以物价稳定为首要目标），以期稳定新兴的欧元区市场，以求安身立命、促使欧元区经济复苏。

（二）金融危机时期

美国次贷危机爆发以后，欧央行立即着手向欧元区诸多金融机构注入大量流动性。随着雷曼兄弟公司的轰然倒下，次贷危机演化成全球金融危机，欧央行不仅推出一系列常规货币政策措施（下调主导利率、扩大再贴现规模等），还采取一系列非常规性货币政策措施（证券市场购买计划、向金融机构注资或提供信贷资金、开展货币互换等）。

（三）欧债危机时期

欧元区主权债务危机愈演愈烈，欧央行此时采取常规与非常规的货币政策来积极应对这场危机。采用的传统方法如：2010年9月，欧央行把主要基准利率由1%下调至历史低点0.75%；2011年12月，欧央行把银行存款准备金率由2%下调至1%。采取的非传统货币政策如：强化信贷支持（固定利率的再贷款操作、长期的再贷款操作）、特别调控时期操作、向市场供应美元操作、提供担保债券购买项目等。

五、货币供应与经济发展的实证分析

（一）变量的选取及数据说明

基于上述理论和欧央行具体情况，选定2000～2016年欧央行货币供应与欧元区经济发展的相关数据做分析样本，洞悉二者关系。用gdp（国内生产总值）来代表经济发展指标；用m2（广义货币供应量）来代表货币供应指标；同时引入cpi（居民消费價格指数），旨在剔除物价带来的影响，然后通过下列公式计算出gdp_a（实际国内生产总值）和m2_a（实际广义货币供应量）：endprint

gdp_a=gdp ×100/cpi

m2_a=m2 ×100/cpi

为了消除量纲影响，对gdp_a和m2_a取对数。相关数据见表1。

（二）平稳性检验

通过Eviews7.2对各变量做一阶差分，并对所有水平值、一阶差分值做ADF检验，相关结果见表2。

由表2可知，在1%的显著性水平下，lngdp_a、lnm2_a均接受原假设，说明两个序列均有单位根、均为非稳序列。将lngdp_a、lnm2_a序列分别作一阶差分，然后对dlngdp_a、dlngdp_a分别做ADF检验。在1%的显著性水平下，dlngdp_a、dlngdp_a均拒绝原假设，不存在单位根，dlngdp_a、dlngdp_a都是平稳序列。

（三）協整检验

由于非稳序列可能导致伪回归，而协整是为检验其回归方程描述的因果关系是否是伪回归，即检验变量之间是否存在稳态关系。因此，非稳序列的因果关系检验就是协整检验。协整检验是基于VAR模型的一种检验方法，通常是由VAR模型滞后长度准则先判定最优滞后阶数，再判定协整检验滞后阶数。因此，建立滞后阶数为2的VAR（2）模型，见表3。

当无约束VAR模型通过协整约束之后，出现协整检验模型；而协整检验模型的滞后期是无约束VAR模型一阶差分变量的滞后期。观察表4的五个判断准则（LR、FPE、AIC、SC、HQ），五个评价指标一致认为VAR模型的滞后阶数为1较为合理，因此该协整检验的合理滞后期是0。通过Eviews7.2得到trace检验表（表5）、最大特征值检验表（表6）。

由表5、表6发现，在5%的显著水平里，各个变量存在着一个协整关系，进而知道lngdp_a、lnm2_a两个变量有长期均衡关系。通过Eviews7.2能够得出标准化协整系数表，如表7所示。

通过这两个变量的协整关系可列出相应协整方程：

lngdp_a=9.499045lnm2_a

该协整方程说明，欧央行货币供应量同欧元区经济发展有长期均衡协整关系，且为正向相关。因此，当欧央行货币供应量每增加1%时，能拉动整个欧元区经济发展9.499045%。

（四）格兰杰因果检验

格兰杰因果关系检验必须选用平稳时间序列来作为检验序列。于是，做dlngdp_a与dlnm2_a之间的Granger因果关系检验，滞后阶数选用1，详见表8.

由表8可知，在5%的显著水平，dlnm2_a是dlngdp_a的格兰杰原因，即欧央行货币供应量的增加会对欧元区经济发展起到积极作用；同时dlngdp_a也是dlnm2_a的格兰杰原因，即欧元区的经济发展反过来会促进欧央行货币供应量的增加，说明随着欧元区经济的发展，欧央行会不断印发欧元投放到欧元区市场。

六、建议与对策

前述协整关系检验说明：欧央行货币供应和欧元区经济发展存在长期稳定的均衡关系，因此，欧央行必须保持其货币供应速度同欧元区经济发展速度相匹配，才能保证欧元区经济平稳均衡发展。

欧央行自建立以来，先后实施从欧元疲软时期以汇率操控为主的货币政策、到金融危机以来超宽松的非常规性货币政策。从政策效果来看，欧央行的宽松政策对于稳定欧元区金融市场、维护欧元区债务危机国家经济社会的稳定起到举足轻重的作用，并且能够有效化解欧债危机带来的不利影响，同时对欧元区经济止损反弹产生积极的作用。

欧央行未来的货币政策会维持宽松的态势，持续扩大货币供应量，缓解通货紧缩压力，促进欧元区经济复苏和发展。

七、结论

本文基于欧央行货币供应和欧元区经济发展在2000～2016年的相关时间序列数据建立了VAR模型，通过单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验对样本数据做实证分析，得出下列结论。

1. 欧央行货币供应量同欧元区经济发展间存在长期均衡的协整关系，且存在正向相关。由前述可知，当欧央行货币供应量每增加1%时，能够拉动整个欧元区经济发展9.499045%。

2. 在5%的显著水平，dlnm2_a是dlngdp_a的格兰杰原因，即欧央行货币供应量增加会有利于欧元区经济发展；同时dlngdp_a也是dlnm2_a的格兰杰原因，即欧元区的经济发展反过来会促进欧央行货币供应量的增加，说明随着欧元区经济发展，欧央行会不断印发欧元投放欧元区市场。

参考文献：

[1]刘丽萍.中国金融发展与经济发展的Granger因果关系分析[J].经济研究导刊，2010（08）.

[2]尹继志.欧央行应对金融危机的货币政策[J].宏观经济管理，2012（12）.

[3]张丽丽，彭国富.中国货币供应与经济发展关系的实证研究[J].经济与管理，2011（06）.

[4]冷艳丽.我国货币供应与经济发展关系研究[D].云南财经大学，2014.

[5]乔家立.中国金融发展与经济发展关系的实证研究[D].中国青年政治学院，2011.

[6]朱旭光.金融危机背景下欧央行应对措施与效果评价[D].复旦大学，2011.

（作者单位：贵州大学经济学院）endprint