文/阎静，对外经济贸易大学国际经济贸易学院

“大众创业、万众创新”背景下我国风险投资行业的机遇与挑战

文/阎静，对外经济贸易大学国际经济贸易学院

随着“大众创业、万众创新”的提出，创业企业数量明显增多，这为我国风险投资行业的发展提供了坚实的基础，但我国风险投资行业尚不成熟，机制不健全，这不仅阻碍了高技术产业的进步，更阻碍了我国经济转型、跨越式发展的推进。本文在总结风险投资行业现有问题的基础上，对未来的发展及改革方向提出建议。

风险投资；创业

在“大众创业、万众创新”政策引导下，我国各级政府出台了很多减免税收、引导基金等政策来扶持科技型、创新型小微企业。学校里开始增设创业课程、举办大赛，鼓励学生创新创业。各地也涌现出众多创业园区，孵化扶持初创企业。在各层级的共同努力下，近年来，我国初创企业数量激增，创业人群向高学历群体发展，企业类型向科技、创新型方向进化。

近年来，随着教育水平的提升、科技的发展、社会的进步，高科技创新型企业数量的增多，为风险投资企业提供了更多的潜在投资标的，这是风投行业得以发展的基础。但我国风险投资行业起步于80年代中期，较欧美等发达国家晚了接近半个世纪。其在资金来源及结构、投资规模及分布、后续管理等方面依然很不成熟，较欧美国家还存在着较大的差距，但相关的数据表明，这种差距在不断缩小，我国风险投资行业正处于高速发展的阶段。

风险投资是指向具有高增长潜力的创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业相对成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。风险投资行业作为高风险、高收益的特殊行业，其对金融环境以及人才具有高度敏感性。笔者认为，我国风险投资行业能否健康持续地发展，很大程度上取决于金融环境的改善以及新型人才的培养。

风险投资包括四个主要阶段，即项目筛选、协约、后续管理（增值服务）、退出。在筛选项目阶段，目前我国风险投资行业的投资领域主要集中在IT、工业能源、传统制造、消费产品与服务上，无论在投资案例还是投资金额上都占有绝对优势。而欧美成熟的风险投资企业主要投向生物、软件等新兴行业而非传统行业。另外我国风险投资企业目前更倾向于在创业企业的中后期投入资金，而非真正的初创阶段，这些都反映出我国创业投资行业的不成熟。纠正这种市场失灵最有效的途径还是要靠政府的政策引导。当务之急是探索引导基金有效的运作模式，发挥精准的引导作用。目前，我国学者对于风险投资行业的研究主要集中在第四阶段，即风险资本的退出方面。这也是整个风险投资过程中举足轻重的一环。一方面，风险资本能否安全退出标志着此轮投资的成败。另一方面，此轮投资的出口正是下一轮投资循环的起点。风险投资能否实现“投资——退出——再投资”的有序循环，退出环节是关键的联结点。主流的退出方式主要包括：上市（IPO）、并购、股权回购、破产清算。其中，上市（IPO）是最佳的退出渠道，其风险资本收益率远远高于并购方式。但有研究表明其受二级市场的兴衰程度影响很大，且我国IPO门槛较高，谁能上市，谁能融资，主要靠中间人的判断，只有一些有资源的企业可以开辟这个低成本的融资渠道，这也增加了企业上市的寻租成本，使企业在主板市场的发展受到一定限制。

众多学者通过实证性研究方法对中国创业投资退出机制进行了深入的研究。近年来，我们可以看到国家、政府对扶持风险投资行业所作出的努力。创业板、新三板、区域性股权交易市场的出现，扩充了我国的资本层级，无疑为风险资本的退出提供了多种有效渠道也提高了投资者的投资热情。有数据表明，新三板的升级，使风险投资行业出现了增长拐点。随着“一带一路”政策的提出，我国高净值人群数量出现井喷式的增长，传统的银行存款、理财已不足以满足高净值人群的需求，各类基金、私募产品成为他们重要的投资配置之一。国家大力推广PPP模式，调动了民间投资的积极性。各级政府推出产业基金、并购基金。全国社保基金、信托公司、保险公司先后获准从事股权投资，使潜在投入资本量十分巨大。这些举措使我国资本市场出现了空前的高涨，在一定程度上解决了小微企业难以从银行、信托公司等传统融资渠道获得资金支持，限制扩张的问题。

随着“互联网+”概念的提出，“互联网+”企业数量高速增长，且受到众多风险投资的青睐，融资扩张十分迅速。但其中很多风投只是盲目跟投，炒作概念，没有认真权衡投资风险与收益，也没有考量产业与互联网的融合性。这种现象正如我国股市中炒概念股的投资风格，偏离了股权投资应该是价值投资的本质，反映了我国投资者投资理念的不正确。在2016年以后，风险投资领域更是出现了急躁化的现象，诸轮融资的时间间隔急速缩短，有些甚至压缩到不到一个月，出现了非理性、追逐风险、盲目乐观的势头。

目前来看，我国资本市场的不足主要集中在以下几个方面：资本市场层级结构逐步形成，但还不完善，依然存在着“重间接融资，轻直接融资；重银行融资，轻证券市场融资”的现象，这导致整个社会资金分配运用的结构畸形和低效率，影响了市场风险的有效分散和金融资源的合理配置；机构投资者依然偏少，市场投机文化浓烈，使资本市场不再是经济的晴雨表，两者的走势出现背离；对中小投资者的保护机制不健全，这在一定程度上加重了中国居民的高储蓄率；缺少有效的监管模式。这些问题的解决在一定程度上要依赖于顶层设计。

中国风投之父成思危先生曾指出，风险投资是一种专业投资，是将实际资本与知识资本相结合。风险投资家不仅向创业者提供资金，而且要积极参加与创业者共同创办的风险企业的管理，利用他的学识、经验以及广泛的社会联系，尽力帮助创业者取得成功。所以他不仅要有金融、投资方面知识，还要懂经营管理，最好对所投的专业领域有所了解。由此可见，人才对于风险投资行业来说是至关重要的。

在项目筛选阶段，不仅要求投资人对宏观环境有深入的了解，对产业前景具有高度的前瞻性，更要对新技术的可行性进行深入的探究。有研究表明，在高科技领域中，技术风险是最大的投资风险。协约阶段是把控信用风险，解决委托代理问题最核心的环节，为后续管理及资本退出提供保证。投资人与被投资企业的谈判，订立投资条款的过程是一场激烈的博弈，其中涉及到的领域繁多，对投资人的综合素质要求颇高。对于后续管理，有学者又称之为“关系管理”，这个阶段不仅需要投资人利用专业知识来帮助创业企业进行市值管理，这是创投企业获得高资本回报率的基础，同时更需要投资人的高情商来化解利益双方合作中出现的问题。退出阶段，投资人对退出方式、时机的安排很大程度上会影响整个投资项目的成败。

随着海外留学生回国的热潮，很多接触了西方成熟风投机制的人才回到国内，促进了行业的进步。但这不足以满足我国风投行业发展的需求。学校应该顺应发展趋势，增设相关课程、行业内应组织开展研讨会来加速人才的培养。

除此之外，在顶层设计者、风险投资者与市场这三者之间，建立有效且通畅的桥接，也是对风险投资市场健康、有序发展的重要保障。应加强风险投资领域智库的建设与储备。通过智库这个第三方，对风投市场进行实时地、冷静地观察与数据采集，可以准确而全面把控市场动向，获得政策设计的重要参考。智库也应当面向社会提供咨询服务，为投资人提供真实有效的数据，以及有据可依的市场预测。

同时，智库也是智慧与人才的汇聚之地。由市场实践出的诸多理论，通过智库的研究与提炼，为参与者提供指导，再运用回市场，可以使之发挥更为科学、有效的作用。而相关专业人才通过智库这类平台汇聚、集中，进而群策群力，贡献并分享智慧，则更能推进风险投资领域研究的发展。

风险投资作为高技术产业的推进器，是实现经济转型、跨越式发展的关键。虽然我国风险投资行业存在很多不成熟之处，但整体呈向好趋势发展。如果我们可以破除资本市场的效率黑洞，很快就可以利用中国资本总量上的优势，来吸引全球的科技人才和创业公司在中国落地生根，形成生态，进而带动、促进本土公司的进步、社会经济的发展。这样便可以为中国的下一次科技革命，装上助推器。

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阎静，女，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员。研究方向:资本运营与投融资。