张阳

[摘要]本文以房地产行业上市公司为研究对象，对股权集中度与公司绩效之间的关系进行理论分析并提出待检验假设，选取合适的股权集中度衡量指标与公司绩效评价指标，以2015年和2016年我国110家房地产上市公司数据为样本，利用主成分分析和因子分析，对公司绩效进行综合评价，利用相关分析，研究股权集中度与公司绩效之间的关系。研究结果表明：我国房地产行业上市公司的股权集中度衡量指标的前五大股东持股比例之和CR5与综合绩效得分ZF具有正相关关系。

[关键词]股权集中度；公司绩效；因子分析；相关分析

一、引言

目前国内外关于股权集中度与公司绩效关系的研究很多，通过对现有成果进行综述，可以发现现有研究结论都是大体分为四类：正相关、负相关、非线性相关和无关，在理论界尚未产生统一的观点。造成这种情况的原因主要有：选择的衡量股权集中度的指标不尽相同，公司绩效的评价指标不尽相同，实证分析选取的样本数据不同，影响公司绩效的因素是多方面的等。基于此，本文在计算公司绩效评价指标时，选用了企业的综合绩效评价方式，本文的研究对象选取的是我国房地产行业上市公司，将其2015、2016年的财务数据和股权集中度指标数据作为样本，通过实证分析，进而得出本文结论。

二、理论分析

（一）股权集中度的概念及衡量指标

股权集中度是一个数量化的指标，可以用来衡量因公司的每一位股东所持有股份的比例大小不一样而产生的股权是集中的还是分散的水平。股权集中度可以通过前几大股东股份之和占比来衡量，这个百分比的大小可以从总体上来衡量出企业的股权状况是属于集中的还是属于分散的，企业股权集中的程度高低与这个百分比的大小是成正比例的。同时，股权集中度还可以通过一些结构性的指标进行衡量。比如说z指数，它是公司的第一大股东所持有的股份占比同第二大股东所持有的股份占比的比值，表示了企业的控股股东实际在企业里控制力的大小。为了量化上市公司的股权集中度以便于研究分析，通常采用下面四种指标来进行衡量，见下表1。

（二）公司绩效的概念及其评价体系

公司绩效这一概念是一个综合性的概念，在第一个层面上它指的是在公司运营的一段时间当中公司的经营效益，在第二个层面上它是指公司的经营者在经营过程中为公司所贡献出的业绩大小。鉴于第二个层面评价的主观性，本文中对绩效的研究仅限于经营效益。

公司绩效的评价体系通常有单一的财务指标，经济附加值（EVA），TobinQ，上市公司绩效的综合测评四种体系。本文采取上市公司绩效的综合测评这种测评体系对公司绩效进行测评，即将多个财务指标通过主成分分析和因子分析法得出度量绩效评分的公式，对公司绩效进行测评。

（三）委托代理理论与股权结构

企业内部各方的利益相关者在信息不对称的情况下，引发了在利益上的冲突，如何设计制度来约束并激励管理者，使其以公司价值最大化为目标来管理企业，这是委托代理理论所研究的核心问题。企业的所有者股东同企业的管理者因为利益上所具有的冲突，就会导致权益代理成本的出现，影响到公司的业绩。代理成本的大小取决于企业的所有权与经营权分离的程度，而股权的结构关系着所有权和经营权这二者之间分离程度的高低。

当企业的股权结构较为集中时，公司的大股东可以用其手中的小部分股权通过激励机制来监督代理人。同时，股权结构集中的企业里，大股东的数量较少，他们更为容易地取得一致的意见，增强对代理人的监管力度。然而企业的小股东却无法对大股东的行为进行有效的监督，大股东能够以其股权上的优势代理小股东行使权力，从而侵害小股东的利益。

当企业的股权结构较为分散时，每个股东分享的企业收益被减小，对企业的控制力量被弱化。单个股东来监督管理者的行为所付出的成本会大大降低其收益，他们会更愿意把监督工作交给其他股东来做，从而造成监督行为被架空。另外，因为股东人数过多，每人都有出于自己利益的考虑，因此，股东很难达到意见一致，从而降低决策效率。而管理者则有可能钻监管的空子，用其对公司的实际控制权来追求自己的最大收益。

根据现代公司治理的的目标，应当平衡企业委托人与代理人的关系，从而解决因所有权与控制权分离造成的代理问题。而解决这一问题的根本点在于公司股权结构的制定，只有科学的股权结构，让企业的股权相对地集中，使得股东能够有效地监督管理者，才能真正的提高公司的绩效。

（四）股权集中度与公司治理

股权集中度是公司股权结构的一方面体现，它通过股权结构来影响公司的治理机制，从而对公司的绩效产生作用。在公司治理中，来自股权集中度的影响主要有四个方面：对公司内部体现在对激励机制的影响和对监管机制的影响，对外则体现在对接管市场的影响和对代理权竞争的影响。不同类型的股东对企业发展和管理的监管力度不同，因此需要将股权按集中程度划分为股权分散、股权集中和股权适中。在股权分散的企业中，股东数目众多，各个股东间的利益和目标不一致，会造成企业决策的效率下降，从而影响企业的绩效；而在股权集中公司里，大股东有足够的收益可以去监控管理者的管理行为，从而有利于企业绩效的提升。只有当企业的股权在一定的集中度范围内时，企业的前几位股东能够对企业实施相对控制，这时他们可以从自己的股份中拿出一小部分对管理层实施激励，这样有利于对管理层的监控。

三、房地产上市公司績效综合评价

（一）数据的选取

本文以上证和深证的A股房地产行业上市公司为研究对象，原始数据采用的是这些房地产行业上市公司在2015与2016年的财务数据和股权情况数据。为了克服个别数据对整体研究的影响，对原始数据做出如下的筛选：首先，将在2015年和2016年这两年中任何一年是ST、S或者*ST的公司予以剔除：其次，将其中有财务数据与股权集中度数据不齐的公司从中剔除。endprint

本文主要从国泰安数据库获取研究的原始数据，通过按照上述两点要求对数据进行筛选和剔除，最后选取了房地产行业共计110家上市公司进行研究分析。本文对数据的整理和计算是通过Excel软件与统计软件SPSS17.0来进行的。

（二）上市公司绩效指标选择

本文所研究的公司绩效单指公司的经营效益，而经营者业绩在这里不做探讨。目前，学术界对于公司的经营效益有很多评价标准，本文根据我国市场经济的特点，选择了综合绩效评价作为公司绩效来考察。综合绩效评价是通过从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力这四个方面来选取指标，通过因子分析来得出绩效的综合得分用以衡量公司的绩效状况。

（三）综合绩效得分

把所选取的110家房地产上市公司的相关财务指标数据导入统计软件SPSS17.0，选择分析，降维，然后选择因子分析选项，根据统计软件给出的分析结果，计算得到公司绩效计算公式。公司绩效的综合得分以ZF来代表，综合绩效计算公式如下所示：

ZF=（20.716%F1+17.032%F2+12.904%F3+12.707%F4+10.256%F5）/73.615%

四、房地产行业上市公司股权集中度与公司绩效实证研究

（一）研究假设

在本文的第二章着重介绍了委托代理理论与股权结构、股权集中度与公司治理的相关理论，根据这些理论本文作出如下假设：我国房地产行业上市公司的某项股权集中度指标与ZF之间存在正相关关系。

（二）实证研究中选取指標的说明

本文的指标选取如下：股权集中度的衡量指标采用的是CR1、CR5、H1、H5与Z指数：公司绩效的评价指标采用的是在第三章中通过因子分析算出的绩效综合得分ZF。

（三）房地产行业上市公司股权集中度与公司绩效的相关分析想要确定前面章节中选取的股权集中度指标同综合绩效得分之间是否具有性、就需要对这二者进行相关分析。将要分析的两组数值通过皮尔逊相关分析可以得出确定的数值来准确得出它们之间的相关程度的高低。皮尔逊相关系数的大小介于正负1之间，正数表示正相关，负数表示负相关，绝对值越接近于1相关性越强；越接近于0，相关性越差。通过SPSS16.0统计软件对我国110家房地产行业上市公司的股权集中度指标与其绩效综合得分进行相关分析，结果表2。从表2中，可以得出综合绩效得分ZF分别与股权集中度的5个衡量指标之间的相关性：

ZF与CR1、H1、H5、Z之间由于P值大于0.05，所以不存在显著的相关性；ZF与CR5之间P值为0.011，皮尔逊相关系数为0.17，所以正相关。

五、研究结论

通过上述的分析，可以得出，中国房地产行业的上市公司CR5与ZF之间存在正相关关系，提出的研究假设被验证。endprint