肖彦+裴旭真+谢晓君

编者按：增强国有企业活力、促进其长远发展一直是我国经济改革的重要任务。十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》为深化国企改革指明了发展方向和路径——混合所有制改革，十九大报告进一步强调深化国有企业改革，发展混合所有制经济。国企混合所有制改革是对国企的国有产权进行重组，通过参股等形式实现与其他资本的融合，目的在于降低政府对国企的干预，发挥国有资本的引导能力，优化资源配置。选择混合所有制为改革手段，是借助“混合”的制度优势，通过国有资本与非国有资本的深度融合来激发国企活力。混合所有制改革优化了国企股权结构，而股权结构作为公司治理结构的基础，推动了公司治理结构和治理机制的优化，实现了提高会计稳健性、降低资本成本、提升投资效率和企业价值等目的。混合所有制改革研究系列文章正是基于上述逻辑研究混合所有制改革对企业的财务影响，具体包括混合所有制改革对企业会计稳健性、资本成本、高管薪酬、创新绩效、股东利益保护及公司治理等方面影响的方向和程度等内容，比较研究对象改革前后的变化情况，对混合所有制改革的效果进行验证，同时从改革的财务影响情况发现问题，提出改进建议，为进一步推进改革提供实践效果依据。

【摘 要】 文章以我国发展混合所有制经济为背景，以2008—2015年A股上市公司为数据样本，将国有企业改革最集中的时期（2008年、2013年）作为样本的划分时点，对混合所有制改革前后股权构成特征与会计稳健性的关系进行对比研究。研究表明：改革前，国有股第一大股东持股比例和股权集中度与会计稳健性呈负相关关系，股权制衡度与会计稳健性呈正相关关系；改革后，国有股第一大股东持股比例与会计稳健性呈正相关关系。股权集中度、第一大股东持股比例下降，股权制衡度有所升高，从股权结构的改变来看，混合所有制改革在一定程度上优化了公司治理，提高了会计稳健性。

【关键词】 混合所有制改革； 股权构成； 会计稳健性

【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）23-0129-07

一、引言

混合所有制经济作为新一轮国有企业改革的突破口，是深化国有企业改革的基本方向和重要内容，必将引起公司治理结构的基础——股权结构的构成和特征的变化，这对企业会计稳健性必将产生影响[ 1 ]。一般而言，股权构成特征是指不同类型的股东持有股份的比重，但其内涵是非常丰富的，包括所有制性质的不同、持股数量的不同、境内或境外、机构或个人等[ 2 ]。股权构成特征被视为公司治理的產权基础，公司治理结构则是股权构成特征的具体运行形式。股权构成的差异代表了不同利益主体的存在，具有不同的背景、管理特点，利益需求各异，就会产生差异性的、相互制衡的公司治理结构，最终影响企业行为和治理效率，影响到企业会计政策的稳健，同时，提高会计稳健性又可以优化公司治理结构[ 3-4 ]。混合所有制改革后，非公有资本的加入改变了国有企业的股权结构，国有资本和非公有资本在混合所有制企业中占比的灵活性会使公司控制权结构衍生出多种形式[ 5 ]，控制权结构的差异化也会促使混合所有制企业内部治理结构的改变[ 6 ]。对此，公司大股东或管理层的反应是采用两种不同的方式进行会计处理——积极的会计处理和消极的会计处理，以实现其通过会计信息传递企业经营状况的目的。不同的会计处理方法实际上就是会计稳健性的表现，所以企业股权结构的变化最终会对会计稳健性产生不同影响[ 7 ]。因此，建立良好的股权结构，改善企业内部治理，提高企业会计稳健性，是中国经济改革需要研究的现实经济管理课题。

研究混合所有制改革前后的企业股权构成特征与会计稳健性关系的变化，在理论上，可以检验国有企业进行混合所有制改革是否能够保证会计信息的质量，改革形成的混合所有制企业的会计信息是否稳健、股权构成特征是否会影响公司的会计稳健性及影响程度等；在实践上，通过对比可以明晰企业股权构成特征、会计稳健性的变化及它们之间相互关系的变化，凸显混合所有制改革对两者关系的影响，对改革的推进提供依据。

二、相关文献回顾

国外对股权结构和会计稳健性关系的研究始于内部治理问题，研究对象多为股权结构分散的企业。随着研究的深入，研究者逐渐发现股权集中使控股股东拥有更大的权利，往往促使代理问题的产生，中小股东利益受到较大威胁。于是，国外学者将对股权结构和会计稳健性之间关系的研究重心转向了股权集中的企业，分析在这类企业里股权制衡是否能改善一股独大带来的一系列公司治理问题。Leftwich（1981）在研究企业股权集中度对会计稳健性产生的影响时提出，公司的大股东对小股东和公司会产生利益协同效应，集中的股权使大股东对公司运营的监管力度加强，管理者披露的会计信息稳健性增强。La Porta等[ 8 ]提出，在投资者保护水平较高的企业中，股权制衡度往往能发挥作用；在投资者保护较低的企业中，控股股东持股份额与投资者保护负相关；但是当投资者保护水平较高时，控股股东持股份额对投资者保护产生正面影响。

Joseph and Wong[ 9 ]实证研究了不同所有权结构下，股权结构对企业会计稳健性的影响，研究发现金字塔式或交叉式股权结构的公司股权集中度高，委托代理问题严重，控股股东为了自身利益阻止管理层披露稳健的会计信息。较高的股权集中度能防止公司寻租行为信息外泄，降低会计信息质量。Annie and Frank[ 10 ]提出企业股权过于集中会降低企业会计盈余信息质量，企业控股股东为了掩饰其获得控制权收益时对企业的掏空和掠夺行为，倾向于披露虚假的会计信息，使得企业会计信息质量水平降低。

我国对公司股权结构与会计稳健性关系的研究主要是将股权结构划分为股权集中度和股权制衡度进行分析，主要研究领域是股权集中度和股权制衡度与会计稳健性之间的关系。王化成和佟岩[ 11 ]用盈余回报模型对股权结构和会计稳健性的关系进行回归分析，结果表明会计信息质量同时受到股权集中度和其他股东对控股股东制衡度的影响。与此同时，一些学者研究发现会计信息质量与股权集中度呈正相关。王雄元和沈维成[ 12 ]提出，股权集中度与会计信息质量正相关。在我国企业改革过程中，国有企业效率低下、急需改革的现状和公有制经济不可动摇的主体地位使改革陷入进退两难的困境。自此，国有企业混合所有制改革成为必然。本文论述的重点是把国有企业改制为混合所有制企业的经营管理模式，本质上是实现民营资本与国有资本的结合，借助民营资本的优势，转变国有企业的“公地悲剧理论”现象。endprint