刘艳

摘要：近年来，中国债务問题受到了各方的关注，本文简要地说明了中国债务的现状，中国债务呈现出的特点，国家处于高债务水平的弊端，分析了出现此种情况的原因，并给出了对策建议。

关键词：中国债务；国有企业；特点

近年来，中国的债务问题受到了国内外的广泛关注，2016年评级机构穆迪曾因为中国的债务状况，警告其可能下调中国主权评级。一个相对发达的经济体必然会有债务，债务得以确立是因为信用在各交易主体之间存在着，因此债务也标志着信用的发达程度，但债务也同世间其他事物一样，过犹不及。美国第一任财长亚历山大·汉密尔顿对债务问题有着透彻的见解，他利用“旋转门计划”使一个新成立的国家免于破产的危险，他的箴言“国债如果不太多的话将是一种对国家的恩赐”被永久地被记录在美国金融博物馆，启发与警醒无数的人们。因此在讨论债务问题时，焦点不在于债务是否存续，而是债务以何种程度何种数量存在着，适度的债务有利于经济社会的运转，提高经济效益，而超量的债务重则导致危机，使涉及其中的经济主体的信用关系遭到破坏，各经济链条的循环流动受阻，加大经济运行成本，严重阻碍经济社会的发展，减少人们的福利水平。我们研究债务问题时，应先对研究对象的债务总体状况与结构有清晰地把握与了解，对其所处的状态有清醒地认识，才能对债务进行管理，使债务风险处在可控的范围之内。那么中国的债务处于何种水平，呈现出何种特点，笔者对此进行了说明。

中国债务总体呈现出的特点是债务规模巨大，《金融时报》对此做过估计，包括国内外借贷在内，中国2016年3月底净债务总额达到163万亿元人民币（合25万亿美元）。债务增长的速度非常惊人，中国债务在2007年底占GDP的比重为148%，而2016年第一季度，这一比重已上升至237%，这一数字与美国和欧元区的国家相当。来自于央行的数字与英国《金融时报》的估计，同期中国的新增贷款为6.2万亿元人民币，季度增幅达到新高，同比增长超过50%；从债务结构上来看，中国的政府债务与家庭债务的比重并不高，而企业债务在中国债务问题当中处于突出位置，来自于《金融时报》的估计数字，中国的公司债务占GDP的比重已经高达160%，2016年中国央行行长周小川曾对中国企业的高负债水平进行警告。根据wind资讯的数字，大约1/3中国上市企业的债务至少是其资产的3倍。而在中国企业债务中，国有企业的债务问题表现得最为突出。根据统计局规模以上工业企业的数据，国有工业企业负债在2010-2015年期间增加了8.6万亿元人民币，非国有工业企业同期增长了13.9万亿元，非工业国企负债同期的增加值为34.5万亿元。存在着国有企业的产出与债务规模不相匹配的问题。IMF的戴维利普顿指出，国企在中国经济产出中仅占22%，债务规模占企业债务总额的55%；从债务的币种来分析，中国的债务主要以内债为主，截至2016年第一季度，中国全口径外债余额为888165亿元人民币。以外币计价的债务不超过总债务的5%。从上面可以看出，按币种划分，中国的债务以内债为主，外债依存度较低，这决定了中国与历史上爆发债务危机的国家不同，并且数据表明，中国的债务风险主要集中于企业，企业的债务大量集中在国有企业，而国有金融机构是这些债务的主要债权人，债务人与债权人同属于国有这一属性，使得强制清偿，最终导致债务人破产，债务链条断裂从而波及更多经济主体这种结果出现的可能性较小。债务危机是一种以市场化的方式解决债务问题的途径，很明显，在当前的国内经济形势下，中国是不会以此种方式解决债务难题的。因此，中国即使存在着较高的债务水平，在短期内也不会爆发债务危机。即使高债务水平没有达到酿成债务危机的严重程度，但是经济社会整体的高债务状况会影响经济的正常运行与发展，经济社会的运转缺少润滑，成本高昂，会使人们的预期变得不稳定，从而进一步影响人们的行为。人们处于对交易对方财务状况的怀疑与恐惧当中，员工担心自己所在的企业能否长期存续下去，随时在做离职、找新工作的准备，无法安心工作，劳动力的频繁流动加剧了就业市场的不稳定性。企业之间大量减少赊购赊销，希望最大限度地即时付款以完成交易，对于缺乏资金的企业无法进行赊购会加剧其资金缺乏的困境，令其无法改变不利的状况，而赊销行为可以更大规模地扩张产品销量，占领市场，由于对彼此财务状况的不信任，导致信用的萎缩，失去了占领市场的先机，造成客户与潜在客户的大量流失，损害了资源的配置效率。整个社会的高债务水平使人们始终陷于一种担心高债务转变为债务危机的状态之中，资金所有者即使有大量的闲置资金也尽可能少地借出或减少投资，资金使用者在这一时期很少能借到或者说很难以较低的成本借到资金，整个社会的融资成本高昂，投资者与经营者信心低迷，无论是经济的短期增长或是中长期增长都会受到影响。

既然过高的债务水平存在着如此多的弊端，各方提出多种应对措施，其中呼声较高的是实行债转股，大力发展中国的资本市场，改变中国企业的融资方式。上文已经讨论过，中国的高额债务问题集中于国有企业的高负债水平，实行债转股，的确可以看似十分有效且迅速地减少企业的负债，但是这种转变仅仅是表面形式上的，并没有起到实质有效的作用。企业的高负债究其根本是由于低盈利水平，低投资回报率导致的。IMF的报告指出，中国有些企业的盈利水平无法偿还利息，这些企业的债务占中国上市公司债务的14%。实行债转股，原来的债权人变为股东，股东持有股权的目的之一是为了获得股息分红，对于原来经营状况欠佳的企业如果不做出改变，股东持有这些企业的股票无异于是空头支票，股东的权益并不能得到合理地满足，债转股对于原来的债权人，现在的股东而言又有什么存在的意义呢？因此，最重要的还应该是对国有企业进行改革，提升其竞争力与盈利能力，当然还要有其他配套改革，否则表面上的变化治标不治本。endprint