文/吕岩 编辑/张美思

三大商品货币：基本面风险不同

文/吕岩 编辑/张美思

如果大宗商品价格出现调整，商品货币自身基本面的潜在风险将会凸显，走势或出现不同程度的调整。

进入2017年，大宗商品价格普遍上涨，澳元、加元、纽元三大商品货币的走势受到支撑。那么，这种态势能否持续全年？笔者认为，全年来看，在特朗普推行新的经济政策，中国、印度等新兴经济体继续自身经济结构的调整，以及美联储加息等多空因素交织的背景下，大宗商品价格走势仍存在变数。而三大商品货币国的基本面态势各不相同，或使得加元、纽元、澳元在大宗商品价格调整时走势出现分化。

加元：基本面利好大于利空

加拿大是发达经济体中仅有的预算赤字归零，并实现预算盈余的国家。加拿大贸易顺差虽依赖原油贸易，但其经济抵御风险的能力较强。总体来看，2017年的加元基本面相对于澳元与纽元而言更为乐观。

首先，能源行业是加拿大平衡外汇收支的重要来源，油价对加元走势的影响较大。加拿大能源储量极大，原油储量目前居世界第二，是美国原油储量的3.2倍，墨西哥储量的17.2倍。加拿大原油90%主要以油砂形式存在。随着油砂提炼技术的改进，预计到2020年，加拿大现有油砂资源对应的石油储量将增长1300亿桶，使其在现有石油储量1722亿桶的基础上再增长75.5%。这将使加拿大超过沙特，跃升为全球最大储油国（沙特石油储量目前为2600亿桶）。丰富的石油储量将为加拿大外汇收支平衡提供更多的安全保障。不过，鉴于油砂开采成本在65美元/桶左右，而当前的国际油价仍然低迷，因此加拿大的外汇收入仍然面临困境。进入2017年，在欧佩克与非欧佩克国家达成减产协议的支撑下，油价虽然有所上涨，但市场对于产油国能否切实履行协议尚存在疑问，后市油价走势仍可能会出现波动。预计加元走势仍将继续受到油价波动的影响。

其次，考察服务业和美国经济状况对加元走势的影响。虽然油价是影响加元走势的传统因素，但能源行业占加拿大国内生产总值的比重长期稳定在约7%左右，国际能源价格波动对加拿大经济及加元汇率的影响程度相对稳定。与此同时，加拿大服务业近年来发展较快，对经济的影响逐渐上升。目前，服务业从业人员占全国劳动力总人口的比重已超过70%。数据显示，2016年加拿大服务业出口仍处于同比5%增速的高增长状态，服务业产值约占当年国内生产总值的70%。而加拿大服务业高度依附美国市场，加美互为第一大贸易伙伴，加拿大进出口份额的70%均来自美国。目前美国经济复苏呈现向好局面，这对于加拿大经济将起到正面作用。此外，从货币政策的角度来看，加拿大的货币政策长期以来一直紧跟美国，美联储近期加息也带动加拿大升息预期升温，因此，加拿大货币政策年内很有可能跟随收紧。从这一角度来看，加元或受到一定的支撑。

不过，2017年加元的基本面也存在着不利因素，主要体现在通胀低迷及房地产市场存在调整的风险。近期加拿大央行公布的数据显示，加拿大通胀已下降至1.2%，最新一期2016年11月的CPI同比增速仅为1.2%，不及预期的1.4%。疲弱的通胀数据将导致央行难以抉择是否跟随美联储的货币政策。目前处于危险边缘的房地产市场也是加拿大央行货币政策收紧的一大障碍。经合组织日前已发出警告称，全球房市即将进入大调整，特别是加拿大等数个发达经济体的商业及住宅价格，已上涨至危险水平，随时会转向“大跌市”。2016年12月，温哥华的房屋销量较2015年同期大跌40%，价格已出现掉头迹象。2016年全年，加拿大房屋价格涨幅接近金融危机前的水平。房地产市场转向，很可能导致大量资本外流，对本币汇价构成威胁。

另外一项很重要的风险事件是，特朗普上台后很可能推翻北美自由贸易协定。而加拿大作为对美服务出口大国，受到的影响不容小觑。从近期特朗普的言论及举措可以看出，其上台之后未必会改变强硬的贸易保护立场。典型事件是，近期特朗普针对汽车生产厂商在墨西哥建厂已频频发出警告。不过，应当看到，由于加拿大与美国一直以来关系非常紧密，特朗普针对加拿大的政策收紧可能会相对有限，加元受到的影响可能会比墨西哥比索小。历史上加拿大与美国均为英属殖民地；冷战时期，加拿大也是美国对抗苏联的忠实盟友，目前双方还签有防卫协议。美加这种紧密的协同关系，也可能不会受到特朗普新政的干扰。

总体而言，2017年，加元基本面利好的因素多于利空的因素，因此，加元稳定于当前的汇率水平甚至小幅上扬应是大概率事件。当然，投资者也需密切关注油价波动产生的影响。

澳元：关注商品价格及房地产风险

与加拿大经济拥有强大的服务业支撑不同，澳大利亚国内经济结构改革进展相对缓慢，这使得2017年澳元将面临着更多的风险。

一方面，澳元将继续受到大宗商品价格波动的影响。近几年，澳大利亚国际收支严重依赖大宗商品贸易。2014年，澳大利亚月均贸易赤字约为20亿澳元；而进入2015年，这一数字随着商品价格进一步回落扩大至月均40亿澳元，并导致其债务负担比重不断上升。最新数据显示，截至2016年三季度末，澳大利亚债务占GDP比重攀升至60.81%。不过，随着2016年年末国际大宗商品价格小幅反弹，澳大利亚经常项目逆差情况略有好转。最新公布的2016年11月的贸易数据显示，澳大利亚经常项目余额时隔32个月后首次转为正值，顺差为12.43亿澳元。这在一定程度上缓解了市场对澳元的担忧情绪。国际评级机构标普近期表示，如果严重依赖大宗商品价格的贸易赤字再度拖累其财政预算，会将澳大利亚Aaa评级改为“负面观察”。因此，新一年大宗商品的价格走势对于澳元来说至关重要。

另一方面，房地产市场的风险对澳元形成打压。澳大利亚国内市场单一，服务业发展始终难有起色。依靠金融与资本业输血是近些年澳大利亚经济保持平稳和澳元币值维持稳定的关键。与加拿大所面临的风险一致，房地产市场同样是澳大利亚金融市场稳定的潜在重大隐患。目前瑞银追踪的悉尼房地产泡沫指数已经升至1.70，超出该指数定义的估价过高的0.5—1.5区间的上限。可以说，房地产市场波动是关乎2017年澳大利亚经济基本面和货币政策的重要风险。在局势明朗以前，澳大利亚央行很可能保持观望状态。

综合来看，新一年大宗商品价格走势和澳大利亚房地产市场的波动是影响澳大利亚经济基本面和澳元走势的关键因素。投资者应密切关注这两大因素的变化。

纽元：基本面喜忧参半

从基本面来看，与加拿大和澳大利亚不同，新西兰的房地产市场较为健康，但通胀水平低迷等因素则制约着其经济基本面和货币政策。此外，需关注奶制品价格的影响。

一方面，新西兰人口增长和房地产市场的平稳态势为纽元基本面提供了一定的积极支撑。金融危机后新西兰人口持续增长，增速呈逐年提高的趋势。2008年，新西兰人口约424万，到2014年，已增至447万，年均增长3.8万。2014年后，新西兰移民人口加速流入，截至2016年10月底，新西兰人口总数达470.50万，年均人口增速提高至9.63万。与此同时，新西兰房地产市场发展较为健康，金融危机以来其住宅市场价格年化同比增速始终维持在10%左右，泡沫程度显著低于澳大利亚。

另一方面，新西兰产业结构的完善提高了其经济的风险抵御能力。新西兰的服务业近年来增长显著，每年为新西兰经济带来约1500亿新西兰元（折合1070亿美元）的收入。其中旅游业贡献最大。2016年，旅游业GDP同比增速始终维持在7%的高位，高于整体GDP的增速。相比之下，第一产业的GDP增速近年来显著下降，其中矿业产值在金融危机后始终处于同比负增长状态，农林渔业产值也仅保持在年同比1%的温和增长过程中，大幅低于经济整体增速。上述经济发展态势一定程度上提高了新西兰抵御经济风险的能力。但值得注意的是，新西兰作为牧业大国，奶制品价格对新西兰经济及纽元的走势影响仍然很大。新一年，投资者仍需关注奶制品价格的走势影响。

与此同时，新西兰通胀水平低迷是制约纽元上涨的一大因素，新西兰经济始终面临着通货膨胀率下滑的威胁。2012年以来，CPI同比增速持续下滑，至2016年已跌至0.4%左右。尽管新西兰央行持续降息，但却不能有效提升通胀水平。鉴此，市场普遍预期新西兰央行不会跟随美联储收紧货币政策。这也将制约纽元的走势。

总体来看，在当前大宗商品价格上涨的助推下，商品货币有望继续上涨，基本面存在的风险暂时会被掩盖。但2017全年大宗商品价格能否持续上涨，目前尚不得而知。如果大宗商品价格出现调整，商品货币基本面的潜在风险将会凸显，走势或出现不同程度的调整。从各商品货币面临的风险程度看，加元的表现可能会更好，澳元的表现可能相对最弱。

作者单位：中国工商银行北京分行金融市场部