周星余

[摘要]证券投资信托业务是指信托公司将集合信托计划或者单独管理的信托产品项下资金投资于依法公开发行并符合法律规定的交易场所公开交易的证券的经营行为。按照交易结构的不同，证券投资类信托可分为管理型、结构化、私募股权等。本文将从实际业务开展的角度，对结构化证券投资信托的风险管理进行一个简要的讨论和分析。

[关键词]结构化证券投资；风险管理；风险控制

一、结构化证券投资信托介绍

（一）产品背景

某些客户（即潜在的一般级委托人客户）由于自有资金有限，可通过参与结构化证券投资信托产品的方式，认购一般级信托单位，利用资金杠杆比例，撬动更多的资金参与证券市场。一般级委托人以其本金优先保证优先级委托人的本金和预期收益。如果信托计划发生亏损，则首先由一般级信托资金承担。一般级信托资金不足以承担时，由优先级信托资金承担。一般级委托人承受更大的风险。当信托计划盈利时，优先级委托人只能获得预期固定收益，超出部分归一般级委托人所有。一般级委托人获得更大的收益。

（二）信托计划的当事人

1.委托人：是认购信托计划的实际出资人，分为一般级委托人、优先级委托人

2.爱托人：设立信托计划募集优先资金、提供交易监控、核算估值服务

3.保管银行：保障资金安全、提供核算估值的校对确认服务

4.投资顾问：提供投资咨询服务

5.证券经纪人：提供证券交易经纪服务、提供资金对账单等。

二、风险管理目标与风险点识别

结构化证券投资信托产品的实际操作，通常由一般级委托人表达投资意愿为开始，信托公司根据一般级委托人的情况，发起设立信托产品，募集优先级资金。在信托计划约定的范围内，资金的具体投向，投资策略的确定，投资标的的选定等，都是以一般委托人的意见为准。基于这样的操作模式，结构化证券投资信托的风险管理原则应侧重于保障优先级委托人的本金和收益的安全。

围绕保障委托人本金和收益的安全，结构化证券投资信托的主要风险点识别如下。

（一）证券市场系统风险

结构化证券投资信托资金的投向是符合要求的有价证券。证券投资存在系统性风险和非系统性风险。证券市场系统性风险由政治、经济、社会等原因引起，在投资过程中无法消除。

（二）投资策略风险

投资策略的不同，将直接影响信托计划的资产配置，拟投资证券的具体选择等。不同的投资策略，可能带来不同非系统性风险。承担这些非系统性风险，是获得证券市场超额收益的条件。但如果投资策略带来的非系统性风险超过可控范围，则会带来具体的经济损失。另外，投资决策的过程是否科学，依据是否充分，对投资策略风险也有不同的影响。

（三）操作与过程风险

结构化证券投资信托产品成立之后，其证券投资、资金监管和其他一些业务流程等，需要一般委托人（投资顾问）、信托经理、开户券商，托管银行等多方面人员的共同参与。理顺业务流程线条，有效衔接各相关方，才能有效地避免操作与过程风险。

（四）一般委托人风险

结构化证券投资信托产品，如果发生亏损，一般委托人的投资将首先承担亏损。在实际操作中，当信托计划的市值低于预先设定的预警线时，一般委托人应追加投资，以保证优先委托人的本金和收益的安全。一般委托人是否有能力追加投资，尤其是在市场不景气情况下追加投资，具有较大的不确定性。这种不确定性对于优先级委托人就形成了投资风险。

三、风险管理与控制措施

结构化证券投资信托产品的风险管理应从信托计划方案设计阶段时开始介入，一直延续到信托计划结束。以信托计划成立为分界线，成立之前和成立之后，风险管理的内容和侧重点有所不同。

（一）信托计划成立之前的风险管理

信托计划成立之前，风险管理的主要工作有两个方面：一是对相关方全面的尽职调查：二是交易结构和信托合同条款的风险管理。

尽职调查的对象主要包括：一般委托人、投资顾问（如果与一般委托人不相同）、托管银行、券商经纪。

1.对一般委托人的尽职调查是重点。一般委托人是信托计划的主发起人，信托计划的资金投向也是由一般委托人的意见为准。对一般委托人的尽职调查主要应包括：信用情况、资产情况、投资经验、历史投资收益等。

2.投资顾问的尽职调查重点关注：投资策略、投资决策程序、投资经验、历史投资收益等。

3.托管银行和券商经纪的尽职调查重点关注资产情况和信用情况。

交易结构和信托合同条款的设计，要充分考虑风险管理的需要，关注的要点包括但不限于以下方面。

1.信托计划的预警线和平仓线应在信托计划中予以明确，并且合理设置，以充分保障优先级委托人的本金和收益。

2.对于信托计划资金的可投资证券品种应明确，以避免资金用于不符合规定的投资。

3.对于信托计划资金的投资分散度应予以明确，以防止信托资金投向过于密集到个别证券投资品种，从而带来非系统风险的提升。

（二）信托计划成立之后的风险管理

信托计划成立之后，风险管理的主要工作是监控信托计划资产的安全，重点工作如下。

1.監控信托资金的投资品种是否符合要求，是否符合分散度的要求。

2.监控信托计划资产是否高于预警线和平仓线，如果低于预警线，应及时通知一般委托人补充资金。如果达到平仓线，应及时平仓，保障优先级委托人的利益。

3.监控证券的操盘过程是否符合要求，严格避免操作风险。

四、结论

结构化证券投资信托是一种重要的信托投资业务，连接了信托市场和证券市场，具有相当的市场活力。该类投资信托的风险管理要围绕保障优先级委托人的利益进行，从方案设计阶段介入，一直延续到信托计划结束。要通过合理的条款设计和严格的风险管理操作，才能保证该类信托的风险可控，投资人收益获得充分保障。做好了该类信托的风险管理工作，可促进该类业务的大力发展，繁荣国内的信托市场和证券市场，促进金融市场整体的发展。endprint