范晔

【摘 要】一直以来，对于美联储的利率调整都非常重视，因为其是导致经济变化的一个重要信号。在文中主要就针对美联储利率调整对A股指数所产生的影响展开分析，以更好的预期A股走势变化。

【关键词】美联储；利率；A股

一、引言

美联储的利率调整一直都收到全球的重视，认为是重要的经济信号。本文对近22年的美联储利率数据进行搜集并分析，旨在研究其调整对A股指数的影响。自2016年6月加息后，美联储进入了新的一轮加息周期，主要源于美国经济的逐步复苏。而此前美联储利率经历了接近长达8年的“0息时代”，因此此輪加息不仅是对美国经济，更是对全球经济的重要信号。

联邦基金利率走势的相关研究不胜枚举，但其对A股及板块轮动究竟有多大影响以及具体到数理化分析目前仍有很大空间。随着联邦基金利率经历了漫长的8年0息周期，此次加息很可能是一轮新利率调整的元点，代表着新趋势的到来。这些变化，究竟会对A股和板块的投资带来什么影响呢？

二、理论基础

1.理论上联邦基金利率重大调整对A股及板块轮动的影响

仅从理论上考虑，短期来看，美联储加息会造成以下传导效应（降息则相反）：

上图主要从三个方面揭示了美联储利率变动对A股的影响，理论上，美联储加息将对A股来说是短期的利空，无论从“①、②、③”哪条路径传导。其中，“②”由于导致了人民币相对贬值，部分板块将会受益于此，如：主要经营出口类贸易的企业会受益与人民币贬值、黄金类贵金属由于具有保值能力也会受到青睐、而由于人民币贬值带来的通胀将更加刺激人们消费的需求等，但·会使以人民币计价的资产泡沫加速破裂，就会波及房地产等板块，最终对指数仍将产生负面影响。此外，可想见的传导链还有，美联储加息将导致美元存款上升，进而拖累美国股市，波及海外市场。

尽管如此，以上只是基于理论层面，而且政策的影响通常是短期的，金融市场瞬息万变、错综复杂，单一变量很难对整个金融市场产生波澜，通常一个结果的发生多是归因于多个因素的共振，究竟历史上美联储利息的重大调整短期对A股及板块产生了什么影响，有会不会在长期影响中国股市，我们将通过数据进行实证分析，重新演绎历史。

2.同期A股走势概述

在美联储利率政策与美国经济高度一致的背后，对中国A股在大趋势上造成了何等影响，我们搜集了近22年联邦基金利率、上证指数、深成指数的数据并制作了折线图，如下图所示：

数据整理分析后，可以看出，长期上两者之间并无太多因果关系，但在2007年中至2009年初附近，出现了高度影响全球经济的金融危机事件时，美联储降息与A股指数下跌出现一定的相关性。

三、数理分析

本章节，主要通过事件研究法和相关性分析，从短期和长期不同角度，研究联邦基金利率变动对A股及板块轮动所产生的影响。

1.事件研究法

本文通过事件研究法来分析联邦基金利率调整短期内对A股市场动的影响。

本文选取7段（个）时间节点，分别统计美联储重大降、加息消息发布后A股指数的涨跌幅，由于此种研究方法较适合衡量短期因事件而发生的变化，所以最短按当天、最长按一个月（即按一周5个交易日、一月22个交易日）来作为划分依据，分别计段并对数据进行分析。

结果来看，无论以哪个时间段计算，更靠近当今的美联储利率变化更会引起符合理论层面的变动，如2007年降息导致的上涨以及2004、2015年加息导致的下跌。此外，从“0”列可以看出，A股大盘当天对于美联储利率调整并不敏感，通常会在之后的一个月内出现一定的变化规律。

2.指数相关性分析

在本文中运用相关性分析及eviews软件分析长期对A股市场及板块轮动的影响。设联邦基金利率为因变量Y，上证指数X1、深证成指X2为自变量，运用简单线性回归模型计算相关系数等指标。相关系数公式为：

Var（X）是变量X的方差，Var（Y）是变量Y的方差，Cov（X，Y）是变量X和Y的协方差，由于本文采用数据为近22年，未观察全部数据，数据为样本数据，则采用样本相关系数rx，y 近似ρ，公式为：

另外，相对于样本X，Y并不完全代表平均值轨迹的回归线上，而是围绕回归线上下波动，因此设置随机扰动项C，公式为：Y=E（Y丨Xi）+ C，这里的随机扰动项C表示那些对Y有影响，但为纳入模型的诸多因素的综合影响。

运用相关软件进行回归，相关系数近似于0，按照相关系数判定标准，可以判断Y与X之间并无相关关系。可以得出结论，长期来看，联邦基金利率对A股指数不构成影响。

四、结论

本论文通过利用近22年联邦基金利率及A股和板块走势的数据，结合事件研究法、相关性分析等工具的实证研究，从理论和实证两个方面得出以下结论：

一是随着经济全球化的进程，美联储利率调整正逐步加大其对A股及各板块走势的影响。

二是短期来看，美联储利率调整会对A股及板块轮动产生一定的影响。

三是长期来看，美联储利率调整对A股产生的影响不显著。

四是如果美联储利率调整是受某种外因，且此外因为全球都高度关注的且共同受影响的某件金融事件，而会与A股指数发生联动效应。

参考文献：

[1]吴承礼. 美国量化宽松货币政策的退出及其对中国经济的影响[D].吉林大学，2016.

[2]陆晓明. 美联储利率决策框架的变化、困境及未来发展[J].国际金融，2016，（09）：61-66.