混改是资本市场的重要突破口，而中国联通作为央企混改先锋队已然出发。

推进时间跨越3年之久、停牌4个月有余的中国联通，终于在8月20日晚间正式公布了混合所有制改革方案详情，打响央企混改第一枪。而停牌数月的中国联通更是上演涨停板的走势，盘中封单数量更为惊人。

混改的范本变孤本

混改完成后，联通集团对中国联通的持股比例从原来的62.7%降低到36.7%，失去了持股50%以上的绝对控股地位，是新一轮国企改革以来力度最大的一次改革。

2014年以来，已有多个大型企业公布了各自的国企改革方案，混合所有制是其中的“标配”。这次联通的混改不仅涉及的交易价款惊人，高达约780亿元，而且引入的战略投资者也实力雄厚——中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和中国国有企业结构调整基金，合计持有中国联通约35.19%股份。

更让外界关注的是，今年2月，证监会的定增新规要求，非公开发行的股份数量不得超过发行前总股本的20%，而此次中国联通非公开发行股份比例达42.63%，远超证监会定增新规限制的比例。但却仍获得了证监会的同意，并把中国联通的混改事项作为个案处理，这也是再融资新政以来一个特殊案例。

事实上， 这次混改被称为花样混改，本质就是“定增+老股转让+员工持股”。因为，即使从混改本身来看，这个方案也谈不上是混改，因为在全部出让的35.2%的股份中，国有资本是占大头——超过18%。另外引进的战略投资者中间，中国人寿是国有资本；另外一个产业结构调整基金，也是国有资本。

因此，中国联通本次混改即使最后被国务院特批通过，也很可能会成为国企混改“孤本”，而非“范本”，因为这里面有太多的特殊性难以复制。比如，中国联通是拥有特许牌照的垄断性企业，其他煤炭、钢铁等比不了；信息产业属于朝阳产业，拥有BATJ这样的新兴巨头，所以能融来几百亿巨资，其他产业几乎不可能；作为标杆企业，副部级单位，在监管规定面前，联通或许可以破例，其他企业估计连想都不要想。

混改板块亮点纷呈

作为本轮国企改革的突破口，今年以来混合所有制改革步伐正在加快，力度和广度也在持续加深。

2016年9月发改委公布的第一批混改名单中，已确定了中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建共6家集团央企。除了已公布方案的联通集团和东航集团，按照发改委此前的表述，第一批混改试点有望年内取得实质性进展和突破。下半年，中船集团、南方电网、哈电集团、中国核建的混改方案有望陆续亮相。

中粮资本混改项目是今年国务院深化改革领导小组实施的重要混改试点项目，也是中粮集团作为国有资本投资公司试点加速混改的重要标志。此外，中国黄金混合所有制改革也迈出实质步伐，近日公司已审议通过了《中金珠宝混合所有制改革方案》。同时，中国国航公告称，公司接获控股股东中航集团公司通知，发改委同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革，中航集团公司将着手启动航空货运物流混合所有制改革。今年5月，中国民航信息网络公告称，相关部门原则同意公司附属中航信移动科技开展混合所有制改革试点工作。此外，军工和石油天然气领域央企混改也跃跃欲试。

与此同时，在A股市场中的相关板块也将迎来投资机会。开源证券高级策略分析师杨海认为，未来或出现多个“联通式”混改案例，如中字头国企股、民航、军工、5G通讯和第三批试点的油气领域混改公司，以及具有垄断优势的电力板块等。

申万宏源证券分析师王胜认为，2017年被誉为混改的“突破年”，除了要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。在地方国企改革中，上海是当之无愧的“领头羊”，7月以来改革提速明显。此外，山西或成国企改革的一匹“黑马”。进入6月后，山西省国企改革文件正式出台，包括《关于深化国企国资改革的指导意见》以及混改、分离办社会、激发企业家活力、加强国企党建等4个配套文件。《意见》明确指出到2020年，进入全国国企改革“第一方阵”的目标。

山西证券表示，国企混改将是2017年资本市场最值得关注和持续跟踪布局的政策性主题之一，而且，下半年以来，央企混改的进程也已经全方位加足马力，步入加速轨道。

混改买什么？

那么，对于混改该买什么，投资者的普遍反映是很难参与，尤其是央企的混改，很难从中赚到钱。

平安证券表示，根據国家发改委的表态看，产业链协同是混合所有制改革的重要手段，联通和东航的案例都表明，产业链条长、产业链条上存在重要的多种所有制企业、相互互补性大的行业进行混改的潜力更高，也更容易得到市场的认可。沿着这样的逻辑，铁路可能是垄断性行业中的一个重要投资方向（产业链条长、存在重要的多种所有制企业、互补性大）。

近期，铁路改革催化剂频出。中央巡视组要求铁总加快政企分开步伐，完善企业化、市场化运行机制，铁总亦积极与多家企业探索混改可能性。

近日，铁总与阿里巴巴就混改展开会谈，阿里表态愿将大数据、云计算方面技术优势和铁路市场资源优势结合，打造新业态和经营模式；7月14日，铁总会见腾讯，提出双方要在智慧铁路、无现金出行、“刷脸”进站等方面积极探索，并提出欢迎腾讯参与铁路企业混改；7月20日，铁总与一汽集团公司签署战略合作协议。

与铁路领域类似，民航混改模式与方向也更加清晰。首先在客运方面，民航与BAT、携程、去哪儿等一系列相关公司有进一步深度合作的潜质。其次货运方面，三大民航与顺丰、EMS、DHL等公司都有巨大的融合机会。除此之外，东航此前引入达美航空。指明了民航领域另一大混改的方向，但是此前操作的格局较小：一是规模较小，仅为4.5亿美元。第二，方案仅是针对于港股。第三，达美航空无论是排名、体量以及航线来说与东航的协同效应并不明显。未来也有希望与新加坡航空、国泰航空、汉莎航空、阿联酋航空、卡塔尔航空等国际一线航空公司间展开。endprint