孙慧敏

（湖北经济学院，湖北 武汉 430205）

湖北省银行融资对中小企业创新研发投入的影响

孙慧敏

（湖北经济学院，湖北 武汉 430205）

大多数中小企业似乎都青睐于银行融资，那么银行融资究竟占总融资比重多少，银行融资是否真的与企业研发投入成正相关关系，这都是需要我们细细思考的问题。本文采用了2011年至2015年度的季度数据对湖北省中小企业做了实证分析，探究中小企融资结构与研发投入的关系。本文共建立了两个假设，设立了4个解释变量及3个控制变量，研究了中小企各个融资渠道与企业研发投入的相关关系，最终得出中小企业融资建议。

中小企业；银行融资；研发投入

一、国内外研究综述

在研究前，本文浏览整理了相关文献：

朱金生，刘建华（2004）运用了随机抽样对湖北省中小企业进行了调查研究。他们的调查结果发现，湖北大部分中小企业，对资金的需求比较大，另一方面，湖北省中小企业主要依靠自有资金，金融机构和国家对中小企业的支持不大。

张秋燕（2005）基于系统的理论，从中小企业的融资结构几个方面在湖北做深入、系统的分析。她认为，湖北省中小企业在经济中发挥着越来越重要的作用，但融资仍然是制约中小企业发展的瓶颈。中小企业面临的问题有取得资金渠道单一、大部分企业没有参加过资信评级等。

王义茹（2015）以2012年327家我国创业板上市公司所披露的相关数据为研究样本，从企业融资模式的7个方向，采用多元回归分析实证检验得出结论，她认为研究发现就创业板整体上市公司而言，内部融资、股权融资及政府补助对公司研发投入的强度起到了正向的推动作用。但是在另一方面，债权、商业、银行融资总是加重了企业还本付息的负担，压抑了企业进行研发创新。

李艳萍（2015）选取我国2011-2013年期间在深证交易所上市的A股公司中的中小板企业为样本，做了银行贷款对企业研发投入影响的实证分析，她将银行贷款分为两个板块，即短期银行贷款和长期银行贷款。她发现，总贷款和长期贷款抑制了企业研发活动，相反短期贷款可以推动企业研发活动。

二、研究设计

（一）研究假设的提出

融资问题对于中小企业一直是受到人们密切关注的问题。在企业的融资结构中，大多数中小企业的第一选择都是银行借款。银行融资确实有许多优势，例如比较便捷灵活等。在一定程度上，企业得到越多的银行借款，就会投入更多的资金到企业研发方面。根据这个推想，本文提出了首个假设，即在保持其他条件不改变的情况下，中小企业银行融资占总融资比重与企业研发投入强度成正比。

除去银行这一渠道之外，企业还可以通过其他的许多渠道进行融资，例如商业及股权融资、民间借贷等。不同的融资结构所引起的财务风险也有所不同。当企业在不选用银行融资方式，替代的选择其它方式时，对企业研发投入的影响是否与银行融资所带来的影响一样显著？鉴于此，本文提出第二个假设，即在限定其他条件的情况下，中小企业商业融资、股权融资以及民间借贷占总融资比重与企业研发投入强度成正比。

（二）数据的来源及样本的选取

在样本选择上，本文选取了具有较强创新能力的中小企业。本文以2011至2015中小企业板和创业板为样本，剔除一些公司无法获得的数据，选取湖北中小企业样本共16个。研究数据则主要来自于国泰君安数据库以及新浪财经、和讯网等门户网站，并手工汇总整理了2011年至2015年各年度季度数据。

（三）变量的选择及定义

1.被解释变量

有几个指标来计算研发投入。一，绝对指标。我们使用总研发支出。根据中国证券监督管理委员会的有关规定，公司将在财务报表中反映或董事会报告反映相关信息。二，相对指标。我们用研发投入强度来表示。本文依据现有的学术研究文献，发现研发投入强度一般有三种衡量方式。即研发支出占总资产的比例，研发支出与主营业务收入的比例，研发支出对企业市场价值的比例。但是因为实际情况中存在企业规模不同、行业不同的情况，所以用企业研发支出的绝对额来衡量。本文的研究变量选择的是研发投入强度，并采用普遍的研发支出与总资产的比值来计量，记作RIN。

2.解释变量

本文以企业资金的四个主要来源为解释变量，研究融资方式对企业研发投入支出的影响。

（1）银行融资在融资中所占比重

中小企业融资是银行贷款最重要的方式，近年来各大银行也纷纷推出了中小企业融资扶持政策。本文重点研究银行融资对中小企业R&D投资的影响，将中小企财务报表中的长期借款与短期借款相加的和除以企业融资总额作为这一解释变量，记作BF。

（2）商业融资在融资中所占比重

本文将中小企业财务报表中的应付账款除以企业融资总额作为商业融资在融资中所占比重这一解释变量，记作TF。

（3）股权融资在融资中所占比重

本文选择股东投入除以企业融资总额作为股权融资在融资中所占比重这一解释变量，记作EF。

（4）民间借贷在融资中所占比重

本文将其他应付款项除以中小企业融资总额作为该解释变量，记为PL。

3.控制变量

研读过其他同类的论文后，根据本文所获得的数据，以本文研究的着力点为根据，选择了以下几项变量作为控制变量：

（1）企业规模

许多学者分析了企业规模对R&D的影响，本文也同意这一观点，所以将其作为控制变量之一。参考阅读大量的学术研究，本文采用了总资产的自然对数值作为企业规模这一变量的衡量指标，记作FS。

（2）企业盈利能力

企业的盈利能力将决定企业融资的数额，也决定了研发投入的数量。因此，本文选择企业盈利能力作为控制变量。本文将总资产收益率，即用净利润除以资产来作为衡量企业盈利能力的指标，记作ROTA。

（3）企业经营活动现金流量指标

与传统盈利指标相比，现金流量在一定程度上可以较好地代表盈利质量。经营活动产生的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动产生的现金流量构成企业现金流量。本文选用经营活动现金净流量/总资产作为控制变量之一，记作CF。详情见下表：

（四）模型的设定

经过对取得数据的整理，本文构建了模型检验假设1、假设2。具体模型如下：

其中，α0为常数项，α1至α6为待估计的回归系数，ε为随机扰动项。

三、实证结果及分析

（一）变量的平稳性检验

本文选取湖北省16家中小企业的数据，数据选自2011年到2015年的季度数据，得到面板数据，研究了中小企业银行融资对企业R&D支出的影响，并以此为基础对面板数据进行了实证分析。

单位根检验是在使用面板数据时检验数据平稳性与否所必要的检验。本文用统计软件STATA对16个样本商业银行的被解释变量RIN和9个解释变量分别进行了Levin Lin& Chut，Im.Pesaran and Shin W-stat和ADF–Fisher Chi-square三种方法单位根检验，检验结果如下：

在表中，通过三种方法分别对被解释变量与解释变量进行了单位根检验，检验结果显示，除去RIN、BF与EF，其他变量的Prob值均小于置信度0.05，其中TF、PL、FS的LevinLin结果Prob分别为0.4731和0.1760，大于0.05，但是另外两种方法的检验都通过了检验，根据少数服从多数原则，检验结果都为通过。但是由于表中有RIN、BF、EF这三项的检验结果为不平稳，为了进行下一步的协整分析，本文对所有的变量都进行了一阶差分，同时本文变量的经济含义均变为增长率，差分后再次进行检验，结果如下：

与上文一样，本文再次用三种方法对一阶差分后的所有变量进行了分析检验，于是发现检验结果均通过，这说明现在的变量均不存在单位根，所以拒绝了原假设序列不平稳，即证明该数据序列是平稳的。

（二）变量的协整检验

协整检验可以判断一组线性组合是否存在稳定的均衡关系。在本文中，协整分析在Stata里进行，因为Stata限定了分析变量的数目，于是对每个解释变量分别进行了协整检验，结果如表所示：

可以发现，将被解释变量分别与每个解释变量协整分析后，每个变量都有至少一个P值小于0.1，表明一个长期稳定的均衡关系存在，存在协整关系，因此可以通过多元线性回归模型的回归。

（三）回归模型选择及线性回归

1.回归模型的选择

回归模型有以下这3种：固定效应、随机效应、混合效应模型。在本文中，对F值进行了测试，测试结果被用来确定是选择固定效应模型还是混合效应模型。检验结果如下图：

F test that all u_i=0:F(15，281)=0.75 Prob＞F=0.7281

结果显示，由于P值大于0.05，所以在固定效应模型与混合效应模型里，混合效应模型更加适合本文分析。接着我们进行BP检验，以此来判断我们是选择随机效应模型还是混合效应模型，结果如下图：

结果显示，由于P值大于0.05，所以在随机效应模型与混合效应模型里，混合效应模型更加适合本文分析。综上所述，本文认为，混合效应模型更适合模型的分析，也符合本文模型设定的实际情况。

2.线性回归分析

由检验结果得知应采用混合模型来拟合样本，根据前文的两个假设，分别用STATA进行回归分析。中小企业融资方式有多种，本文选择企业规模、企业总资产收益率、企业现金流量比率作为控制变量，本文假设1主要研究银行融资对企业研发投入的影响，回归结果如下所示：

检验结果表明，回归方程的R2为0.1291，这表示了本文所选择的解释变量对被解释变量的解释能力有限，拟合程度还不足够高；从F值及其显著性水平可以发现，回归方程具有较显著的回归效果，被解释变量与解释变量之间具有线性相关关系。

从表中可以看出，在显著水平 α=0.05时，解释变量lnBF，lnFS，lnROTA，lnCF的 Prob值 分 别 为 0.062，0.012，0.388，0.132，其中lnROTA，lnCF未通过显著性检验。不难看出，中小企业银行融资占总融资比重增长率与中小企业研发投入强度增长率呈正相关关系，假设1得到了验证。可以得到线性回归方程：

RIN=0.0000653＋0.062BF＋0.012FS＋ε

中小企业融资除了银行融资以外，还有商业融资、股权融资以及民间借贷这几类方式。本文选择企业规模、企业总资产收益率、企业现金流量比率作为控制变量，假设2研究除去银行融资这一渠道之外，其他融资对企业研发投入的影响，回归结果如下：

结果表明，回归方程的R2为0.0714，说明解释变量的解释力是有限的，拟合程度不够高；并且从回归方程的F值以及其显著性水平可以发现，回归方程有较为显著的回归效果，所以被解释变量与选择的解释变量之间具有线性相关关系。

从表中可以看出，在显著水平α=0.05时，解释变量lnTF，lnEF，lnPL，lnFS，lnROTA，lnCF的 Prob值 分 别 为 0.007，0.028，0.574，0.014，0.427，0.434，其中lnPL，lnROTA，lnCF未通过显著性检验。从这里我们可以看到，中小企业商业融资及股权融资占总融资比重增长率与中小企业研发投入强度增长率呈正相关关系，但是银行融资对企业研发投入影响力还是最大，假设2得到了验证。可以得到线性回归方程：

RIN=0.0000419＋0.007TF＋0.028EF＋0.014FSε

从以上式子可以看出，中小企业研发投入强度增长率在企业规模、总资产收益率和现金流量比率一定的情况下与银行融资占总融资比重增长率、商业融资占总融资比重增长率、股权融资占总融资比重增长率都有相关关系，银行融资也比其他融资方式对研发投入的影响更大。而与民间借贷在检验中虽然没有明显相关，但也不能因此否认它的影响作用。

四、研究结论与建议

本文分析了湖北省中小企业银行融资对企业研发投入的影响，认为银行融资的增长率与企业研发投入呈正相关关系，银行融资越多使得企业研发创新投入越大，银行融资是中小企业在结合自身情况下可选融资的首选融资。此外，商业融资增长率、股权融资增长率与企业研发投入也呈正相关关系，这表明了企业能扩宽自身的融资渠道，使自身的融资结构更加多元化，更有助于企业创新研发投入的发展。

根据研究结论，本文认为：

1.企业需要拓宽融资渠道，研究表明，除了银行融资之外，其他融资方式对企业的发展也起到积极作用。中小企业在稳定银行融资的基础上，应丰富自身融资结构，加大企业的研发投入力度。

2.我国的各大银行应该推出一系列针对中小企的特殊情况的帮扶政策，帮助中小企发展创新。并且可以完善现有的经济制度，对企业进行详细的信用评级程序。

3.我国政府需要鼓励中小企业的发展创新，力促企业加强发展能力，为中小企业提供优惠政策，开通便捷服务通道。

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