孙歌悦+衷欣悦+高羽彦+方鸿刚+水建霞

摘 要 本研究认为养老金入市的市场风险是入市研究的专门问题。从风险研究价值来看：1.在国内养老基金入市的趋势下，有效考量市场风险能够帮助投资者把握风险，提高收益率，在一定程度上保障养老基金的安全，稳定群众心理；2.养老基金入市的保值增值能够让居民在晚年有更丰裕的养老金，提高老年人生活水平；3.老辈在不懂得投资知识的情况下懒得自己打理，也会委托基金公司运营为养老金保值增值，国家统一养老金入市便于管理，省去老辈自己投资的麻烦以及带来更大收益。

关键词 养老金；入市；市场风险；模型研究

一、我国养老金的发展现状以及存在的问题

与国外相比，我国关于养老金入市问题的研究起步较晚，不过伴随着国情发展的需要，在最近几年里关于此类问题的研究越来越广泛，关注点主要集中在养老金的制度、养老金入市之后投资的方式和基本养老保险基金与资本市场之间动态的影响这几个方面。养老金作为我国社会保障体系最重要的组成部分，是社会稳定的“安全网”。

二、理论及模型分析

市场风险是指由于市场供求不平衡引起市场价格变化造成投资者收益变化的风险。一般说来，市场风险是由于商业周期造成的。在商业循环中，大多数证券价格共同变化。当然，单个证券的价格也会因为其自身的原因而发生变动。随着全球经济日益增加的波动性及衍生工具市场的迅猛发展，市场风险在风险管理中的地位日见凸现。

养老金入市面临市场风险的表现形式主要是两种：基金投资占比问题和基金风险转移问题。对于其形成的原因，主要是股价风险，利率风险及社会道德风险。养老金入市所面临的风险其具有的特征多样化复杂化，主要有安全性意义重大，经营流程复杂，政策环境约束及法律、监管环境不充分。

在运用VAR模型分析本题时，主要运用了参数法和模拟法。参数法，笔者采用衡量利率风险的DEAR（日风险收益）对养老金在市场每天面临的风险进行度量。（养老金入市后日风险收益（PDEAR）=养老金入市头寸的市值×该头寸的价格敏感性×收益率潜在的不利变动）；因方法复杂而不准确，则仅使用了历史模拟法与蒙特卡洛模拟法进行浅析。

三、养老金入市时的风险

据统计，社保基金2016年3季度对主板的配置比例接近四分之三，而对于50亿以下的小盘股的配置比例仅为8%。由此可知，此番养老金入市，投资对象是以大盘蓝筹股为主。蓝筹股有着优良的业绩、红利优厚和股本规模大的特点，其收益相对稳定，受到非系统性风险也小。

除了股价风险之外，养老金入市也将带来着另一大风险——购买力风险。现金可能因为通货膨胀、货币贬值的影响而导致购买力下降，从而使基金的实际收益下降，给投资者带来实际收益水平下降的风险。购买力风险不同于利率风险和市场风险，因为一种投资者有可能在其价格持续上升的情况下丧失购买力，许多投资者错误地认为货币越多越富裕，这种货币幻觉使投资者忽视了通货膨胀的问题。购买力风险是由价格总水平变动而引起资产的总购买力的变动，投资者应该有理智地处理购买风险的能力。

针对养老金入市过程中的风险，应该从以下几个方面着手，加强资本市场建设，以为长期资金入市创造积极条件。一是完善金融监管体制，当前行政审批制度的不合理之处，再加之相关监管的缺位，使得资本市场上的造假行为和利益共谋屡屡发生。这不仅伤害了投资者，更使长期价值投资理念难以获得认同。加强金融监管，有利于减少道德风险。二是完善风险对冲机制，在基金管理人持仓较重时，应当利用国内现有的金融衍生工具进行适当对冲，以免養老金在面对系统性风险时造成巨亏；三是注重价值投资，养老金在进行资产配置时，可以在一定程度上对公司价值进行投资，通过向环保、人工智能、基础设施建设等方向的成长性新兴企业融资，一方面能获得较高的收益，另一方面也可以优化中国的产业结构；四是培育机构投资者，减少市场投机行为，相较于散户，机构投资者更为专业，机构投资者的发展壮大能够减少资本市场中的不理性因素。

四、养老金可能出现的离场风险

由于中国股市的现状无法保持长期的安全，在大批蓝筹股成长为优质股之后，部分由于经营不当业绩逐步下滑，走势下滑，无法再保证养老金的安全，养老金选择撤资离场。而主力资金的离场必然引起股价的剧烈动荡，在股价自然下跌的过程中没有新的资金注入，可能会引起更大的震荡下跌，骤然击溃投资者的信心，引起更大的社会恐慌，导致更大的抛盘，从而进入恶性循环，股票形式急剧下滑，在这种状况下，企业公司为保证投资者对该股的信心，极大可能会将股市下跌的原因归咎于养老金的撤出离场，通过转移视线的公关手段来挽回之前的信任危机。

国外关于基本养老保险基金的研究早在20世纪，经过长时间的发展，它们的理论与实证变得越来越成熟，主要集中养老保险基金与资本市场之间的关系以及养老保险基金入市之后在资本市场上的收益率等问题。国债在利率平稳时风险较小，因此笔者预计养老金有相当一部分资金将投资国债，而国债的风险可基于上述两方面进行度量。

总而言之，本文从多个方面论证养老金入市所面临和所带来的风险，以全新的角度来看待养老金入市问题，从理论上丰富和深化了对养老金入市的研究。

参考文献：

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