潘恩慧

摘要：2015年我国出国人员境外购物达7000亿至8000亿元，还有很多人通过“海淘”形式购买海外商品。与此同

时，国内一些产业却产能过剩严重，商品大量积压。为此我国政府推进“供给侧改革”，通过结构调整，促使供给体系

更好适应需求结构变化。在这样的经济形势下，企业在投资项目决策评估方法的选择上也要与此相适应。本文通过

投资决策评估方法研究，认为目前会计界对决策评估方法的选择的认识，同企业财务管理目标脱节，对净现值法、

内含报酬率法用于投资项目的决策的认识存在误区，并提出新的经济形势下投资决策评估方法应更加注重内含报

酬率法。

关键词：新形势 投资项目决策 评估

传统产业资本进行项目投资决策，采用的评估方法主要有投资

回收期法、净现值法、内含报酬率法等。投资回收期法由于未考虑资

金成本和回收期后现金流量等缺点，在实际应用中一般只作为参考

依据；净现值法、内含报酬率法考虑了资金成本，广泛应用于投资项

目决策。但目前会计界对决策评估方法的选择所衡量的标准，跟实

际可能存在着偏差，而且跟当前的形势有些不相适应。

一、企业财务管理目标和投资决策评估方法脱节

企业财务管理目标是企业财务管理活动所希望实现的结果，也

是评价企业财务管理活动是否合理的基本标准。企业的财务管理目

标，从历史延继上有利润最大化、股东权益最大化、企业价值最大化

等提法，每种目标都与当时的财务管理环境相适应。

利润最大化较早时候常作为财务管理目标，有很多缺点，近期

少有以此为目标；股东财富最大化关注的焦点是企业资本增值率，

是企业站在股东的立场上行使代理权，保证股东投入资本的保值增

值；而企业价值最大化关注的是企业的总价值，是站在与企业有利

益相关方（包括股东）的立场上，从有利于企业长远发展的角度考虑

问题，实现资源的优化配置，使企业价值最大。中级会计职称考试中

的《财务管理》、注册会计师考试科目的《财务管理》中均把企业价值

最大化作为当前最先进的财务管理目标。

不过在投资项目决策的评估方法和评价标准的选择中，业内只

注重股东财富，而未着眼于企业价值最大化。如在高级会计资格教

材《高级会计实务》第二章对净现值法评价说：“净现值法与财务管

理的最高目标股东财富最大化紧密联结。净现值代表的是投资项目

被接受后公司价值的变化，所以般情况下，当NPV法与IRR法出现

矛盾时，以净现值法为准”；注册会计师考试教材《财务成本管理》中

对于互斥项目的优选问题时指出：“面对互斥方案，当评价指标出现

出现矛盾时，如果原因是投资额不同引起的，应当净现值法优先，因

为它可以给股东带来更多的财富，股东需要的是实实在在的报酬，

而不是报酬的比率。”这两本教材非常有代表性，体现了当前会计界

对投资项目决策评估理标准的认识，追求的股东财富最大化，不过

从促进财务管理目标的实现角度来说，不但要给股东带来更多的财

富，而且要符合利益相关方的需求，内含报酬率高往往意味着有更

新的技术，利于社会进步，比较符合企业价值最大化这一财务管理

目标。

二、净现值法与内含报酬率法认识的误区

逻辑学、哲学的方法论等学科在研究经济问题时也具有指导

意义。当前会计理论界在对投资项目评估的方法，特别是净现值法

和内含报酬率法相比较时，存在着以片概全、将特殊现象当成普遍

现象，由此导致进行推导的问题。从认识论来说，这种指导结果不具

有代表性。如在高级会计资格考试教材《高级会计实务》第二章[例

2-5】：有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期

的现金流，以及计算出的内含报酬率和净现值如表2-8所示。

如果兩个项目是互斥项目，仅用IRR的大小来判断投资项目的

取舍，企业的管理者会选择项目B，而可能会放弃净现值更大的项

目A。这就需要我们运用NPV法和IRR法来进行综合的分析和判断。

其中的个方法就是扩大规模法，当将项目B规模扩大后，项目B的

NPV只有34557，从而得出应该选择项目A的结论。但例子中的项目

A前三年现金流入量4万，第四年现金流入量反而增加到6万，这不符

合项目投资的现金流量的常态分布，一个正常的投资项目在项目末

期，不会有如此之高的现金流入。所以如果以假设的特殊现象为基

础进行推导，从而得出NPV法与IRR法不一致时采用NPV法更好的

结论，在理论基础上不够严谨，实际工作中按此方法进行评估选择，

可能会有较大风险。

三、新经济形势下投资项目决策评估方法的选择

201 5年我国出国人员境外购物达7000亿至8000亿元，还有很

多人通过“海淘”形式购买海外商品，从奶粉、药品到化妆品、手机、马

桶盖、电饭煲等到处抢购。但国内一些产业却产能过剩严重，商品积

压。如钢铁行业，生产的铸铁和钢材占世界总量的一半，粗钢每斤价

格只能卖到“白菜”价，但精钢特钢却需大量进口。为了解决这种状

况，我国政府推动“供给侧改革”，在中央经济工作会议上提出2016

年抓好“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板已”五大任务，通过

推进结构调整，减少低端供给，扩大中高端供给，使供给体系更好适

应需求结构变化。

这样的形势下，需要企业生产经营更加灵活，所投资的方向符

合政府的导向，以适应市场的需求。投资项目决策评估方法选择上

常面临两个问题：一是相关现金流量涉及许多职能部门的预测，而

未来的经济状况预测存在着不确定，现金流量测算对科技进步、政

策导向性、产业更新估计可能存在着不足、二是测算时资金机会成

本、沉没成本时可能估计不足。这两个问题在靠投入规模取得较大

的净现金流量或者后期现金流入量大的项目中，受得的影响更大。

我国以往投资拉动型增长暴露出低端产能过剩的突出问题，靠投入

规模取得较大的净现金流量，所受到的政策性影响可能更加严重，

如呆所投资的产业属于“供给侧”改革范围，那么投资就存在着较大

损失的可能性。而内含报酬率法所测算出的内含报酬率较高，说明

项目更有经济性，有更大的安全余量，内含报酬率高，往往项目以科

技进步和自主创新为支撑，提高经济增长的科技含量和知识含量，

符合建设“低投入、高产出，低消耗、少排放，能循环、可持续”的国民

经济和节约型社会的大势，符合当下新的经济形势。

综上所述，在项目投资决策评估互斥项目时，以内含报酬率法

作优先选择，比较符合企业价值最大化这一财务管理目标，也更符

合当下的经济形势和政策导向。