姚韵欣

摘要：自从1987年伦敦金属交易所率先推出铝期货合约以来，铝期货交易规模不断扩大，市场参与面与参与量稳步增长，铝期货已经成为市场投资者重要的投资工具，铝价的变动牵动着众多投资者的心。本文通过分析铝的产业链，研究影响铝价的基本面因素，为投资者们提供基本的投资思路。

关键词：原铝价格 产业链 价格影响因素 影响因子 买卖行为

研究基本面的意义主要在于研究供需，因为铝价很大程度上是由对原铝的供应和需求決定的。从供需层面来看，铝的供应主要受到上游产业链的影响，包括铝土矿、氧化铝、电解铝的供应和其间的生产成本；需求主要受到下游消费端的影响，包括房地产、汽车、通讯、电力等领域。

一、对供应的影响

（一）铝土矿：

铝土矿位于整个产业链的最上游，工业生产原铝一般先从铝土矿中提取氧化铝，再经过电解法加工成原铝。根据美国国家地质局发布的《MINERAL COMMODITYSUMMARIES 2016》显示：截至2015年底全球探明铝土矿储量为280亿吨，当中几内亚铝土矿储量为74亿吨，占全球总储量的26.43%；澳大利亚铝土矿储量为62亿吨，占全球总储量的22.14%。而中国铝土矿储量在世界仅排名第八，并且矿石多为难冶炼的水硬铝石，开采和冶炼成本较高，因此我国铝土矿的需求主要靠进口来解决。

2016年以前马来西亚是我国主要的铝土矿进口渠道，2015年马来西亚铝土矿开采量达到2419万吨。铝土矿的过度开采使得马来西亚的生态环境遭到严重破坏，民众对水污染与环境破坏的不满持续增多。2016年1月15日起，马来西亚停止了所有开采活动，同时冻结发放新的铝土矿出口许可，该政策已经被延续到了9月14日。未来马来西亚的禁令是否会取消会对铝市场造成巨大影响。

澳大利亚一直是我国铝土矿进口的稳定渠道。去年美铝西奥铝土矿开始出口至中国，预计未来我国自澳大利亚进口铝土矿的量还将会增加。

比较值得注意的是几内亚。自去年几内亚开始外运铝土矿，我国自几内亚的铝土矿进口量持续增加，目前已是我国继澳大利亚和马来西亚之后的第三大进口渠道。由于马来西亚禁令的影响，未来几内亚将会成为我国第二大铝土矿进口渠道。

（二）氧化铝：

氧化铝成本约占铝锭生产成本的28%一一34%，是影响铝价的重要因素。今年一月开始，氧化铝生产企业开始减产挺价，

一月单月减产的产能达到1000万吨/年，并且随着联合减产的效果逐渐显现，越来越多的企业加入到减产的行列中。3月开始企业逐步复产，近两月氧化铝新增产能200万吨/年，并且之前减产产能基本全部恢复。减产使得氧化铝的库存大幅下降，加之电解铝企业今年上半年同样联合减产，铝价在今年上半年受影响持续走高。

（三）电力：

电解铝工业是电力密集型产业，对电力的需求量很大，有“电老虎”行业之称。一般认为电力成本占总生产成本的30%以下为正常。目前国内铝厂吨铝平均耗电在13740千瓦时。供电途径一般有三种，包括网电，自备电，和孤立电网。网电是指直接从国家电网购电进行生产，对于需要大量用电的电解铝企业来说，网电的成本还是偏高。自备电指一些企业建立自备电厂，给自己的电解铝厂供电。一些自备电厂采取直供电方式，电厂生产的电通过电网供给电解铝工厂，需要交过网费，成本普遍比使用网电低。目前有相当一部分电解铝企业采用这种途径。另一些自备电厂是按上网电价结算，自备电厂卖电部分赚取收益，而电解铝厂依然从电网购电，成本控制不是很好。然而，在当前较差的行情下，使用网电有时可以获得更低的优惠电价，自备电的优势不明显。在这种情况下，有些铝厂选择从电网解列，自行建设电厂、电网、负荷，从而形成孤立电网，以省掉过网费。

二、终端产品影响需求

（一）房地产

房地产对铝的需求主要体现在房屋建成之后的家装方面，例如铝门窗等。房地产对铝消费量的影响十分可观。过去几年房地产市场受到政策影响而有衰弱迹象，不过今年上半年宏观调控有所松动，房地产市场开始向好。目前来看，中国经济稳增长离不开投资，而房地产投资作为中国重要的基础产业投资之一，对中国经济稳定发展影响重大。未来的房地产市场需要持续关注。

（二）汽车

铝及铝合金是生产汽车的重要材料，可以应用在车轮、地盘零部件、车身等各个方面。而汽车制造业作为中国的支柱产业之一，对铝的需求量也是十分可观。在当前强调环保，重视节能减排的背景下，作为轻量化材料的铝合金越来越受汽车制造商们的重视，汽车对铝的需求在不断扩大。2016上半年，中国汽车产量增速有所回升，一定程度上拉动了铝消费。

（三）电网

铝在电网中的应用主要是铝电缆。铝的密度小，在载流能力相同情况下，铝电缆重量较铜电缆轻，便于运输施工。尽管铝具有抗拉强度低、弹性小、热膨胀系数大等缺点，但由于铜价相对偏贵，铝电缆的经济性优势明显，现在电网建设多采用铝电缆。2016上半年中国电网投资增速显著回升，投资完成额同比增长39.17%，对铝消费的影响巨大。但由于下半年对电网投资力度不确定，不能确定这个增速是否能够继续保持。