李翔

摘 要 从我国养老金改革实践来看，已经建立起来的社会统筹和个人账户相结合的养老保险制度体系仍然存在着許多弊端，养老金入不敷出、历年积累投资损失严重等方面的问题也比较突出，使得我国养老金制度改革面临的风险和压力仍旧比较大。这些风险和压力不仅威胁着养老保险基金的健康发展，而且对整个社会安全稳定、国民经济发展构成了极大的威胁。

关键词 养老基金 投资运作 问题 策略

一、我国社会养老保险基金投资运作现状

（一）确定投资宗旨

不同的个人和机构投资者将有不同的投资目标。劳动和社会保障部门作为社会养老保险基金管理主体拥有他们自己的投资目标，基于社会养老保险基金的投资目标，社会养老保险基金管理的特殊性，应在充分考虑安全的前提下，实现增值。

（二）考虑限制因素

制约因素包括流动性、监管和税收等，这是影响投资决策的第二个因素。社会养老保险基金的投资期限也是参与者的退休日期，由于养老保险基金的投资期限较长，可以选择一个长期投资工具；社会保险基金也受到投资规则的限制。在对投资比例的严格限制下，社会保险基金的投资组合需要符合监管要求，专业投资管理者需要将投资资产控制在投资者投资的有限的范围内；税收的考虑也影响了社会保险基金投资。税率直接影响投资组合的税后收益。

二、中国社会养老保险基金投资运作存在的主要问题

（一）我国养老保险基金投资运作面临的问题

至于中国的养老金制度而言，总的问题是：投资效率低，产量较低。中国的养老基金的规模大，但投资规模比较小。在股市机构投资团队中，养老基金的投资基金还比较少。虽然企业年金和保险基金近年来都有收入，但近年来实际回报率仍较低。

（二）我国基本养老保险基金投资运作存在的问题

现阶段，大部分对养老金缩水幅度的批评主要是指基本养老金。其管理部门也参与其中，在一定程度上也导致了中国的养老保险基金投资运营瓶颈的形成，这主要表现在以下几个方面：

1.投资渠道狭窄。目前的政策更加严格，使基本养老投资工具也变得很少，严重影响了最终的需求。另一方面，符合中国的养老基金投资风格的金融工具相对缺少，很难形成各种投资，也无法有效地分散投资的选择。另一方面，债券融资相对于股市的市场也比较不成熟，政府债券市场化程度低，收益率也低，投资品种相对简单。此外，受通货膨胀的影响，在长期的低收益的投资操作下，中国的基本养老保险制度面临困难，经济补偿的实际效果无法得到更好的发挥。

2.专营机构欠缺。目前，从我国现阶段的发展水平来看，已符合条件的专业机构少之又少，专业的投资理论与技术水平匹配也甚是缺乏，尚未建立像发达国家那样成功的专业养老机构，也在一定程度上影响了中国的基本养老保险价值。众所周知，基本养老保险基金的投资管理具有较高的安全要求，因此，其投资机构的要求也比较严格，需要具备一定的专业性。

（三）我国补充养老保险基金投资运作存在的问题

基于上述中国的养老金投资运作的分析，企业年金成为我国补充养老金的主力，它目前的发展趋势是大家都看在眼里，投资回报率仍然是不突出的，但它是在投资运作道路上不可小觑的问题。主要原因表现在以下几个方面：

1.缺乏稳定的投资环境。大家都知道，中国的金融市场还处于不成熟阶段，由于资本市场的相关制度还不完善，对其投资收益和资产安全的不稳定性造成严重影响。

2.监管缺乏稳定性。制度监管缺失，也使得养老保险监管难以有效运行。究其原因，主要原因是我国金融市场刚刚出现，缺乏有效的投资监管机制，监督管理更加混乱。在法律法规方面，虽然有相关的规定，但仍存在一些实际问题，例如，规定不够细化，缺乏操作控制等。这将直接或间接影响到相关监管部门进行顺利有效的工作。另外，在一些相关信息披露制度的层面上，信息系统的建立还不完善，导致信息传递滞后，监管效率低下，监督管理缺位。

三、我国社会养老保险基金投资运作的策略

社会养老保险基金的投资策略是随着金融市场投资工具的增多和投资技术的不断发展而发展起来的。这要考虑到社会养老保险基金投资是把“双刃剑”，既要考虑其安全性，又要考虑其附加价值。在实践中，社会养老保险基金的投资策略受到投资期限、监管规则和风险等因素的制约。也正是由于政府对养老保险基金投资的严格控制，使养老保险基金无法得到有效投资，在保证资金安全的表面，该基金遭受侵蚀，事实上通货膨胀因此改变其投资策略是确保基金保值增值的必要。

随着时间和环境的变化，投资策略也随之变化，具有灵活性强的特点，所以并不固定。目前，中国正在深化改革和创新，在开拓前进的道路上对养老保险制度改革稳步推进，对于养老基金的投资运营效率的问题，增加价值的运作能力的紧迫性，以及当前的养老金投资是否可以实现科学的可持续发展，养老金投资体制已无法解决当前的问题，新一轮投资养老金改革势在必行。在本文中，对中国的社会养老保险基金投资运营战略的总结仅仅是对当前阶段使用的一些主要策略，主主要表现在以下几个方面：

（一）基本养老保险基金投资运作的改善建议

1.建立专门的投资管理机构。依法设立基本养老基金投资机构，负责基本养老保险的投资和管理。在当前社会保障基金理事会特许经营取得了初步成功，在此背景下，进一步建立一个更加雄心勃勃的、综合素质更专业的、符合组织所需的养老金投资团队。该机构的模式，也可以参照社会保障基金理事会的企业结构，并在此基础上进一步扩大和完善其组织结构。

2.拓宽投资路径多元化战略。除银行存款和国债这两种较为传统的投资产品外，应根据完善的养老金投资管理办法，尽量放开养老金投资限制。另一方面，应进一步放宽对养老基金的投资比例限制，对基本养老金的投资比例设置允许在股票和证券投资基金的投资，但比例不超过20%，还应增加一些有关的工业投资行业投资的比重，例如15%，将15%投资在政策项目投资里，以安全性原则为基础，使投资银行存款和债券基于50%的比例；因此，在制定投资计划时也应仔细选择。

（二）补充养老金投资运作的改善建议

1.优化养老投资环境。资本市场的发展与养老基金的投资是一个辩证统一的关系，只有建立一个更完善、更成熟的资本市场，才有利于养老金投资收益率的稳步增长。与此同时，巨额的养老金注资对于中国资本市场也极为有利，以进一步促进资本市场的发展和完善。因此，通过资本市场的不断完善，为养老投资创造良好的发展环境，更加平稳的增加价值，努力实现养老金投资与资本市场发展的双赢局面。

2.加大养老投资监管力度。养老保险的投资，有必要高度重视其安全性，近年来，随着企业年金投资范围的缓慢放宽，以及对其安全的保障，更重要的是需要对其进行严格监管。在适应中国的经济和社会制度的基础上，建立市场化的养老基金的投资运营监管体制。

（作者单位为北京航空航天大学）