谷珍晓

摘要：文章对房地产上市公司流动性与公司业绩关系的研究内容进行评述。综合评述国内外学者关于流动性、公司业绩以及房地产上市公司流动性与公司业绩关系的研究文献，为进一步深入探究两者之间相互关系做好铺垫。

关键词：房地产公司；流动性；公司业绩；文献综述

理解房地产上市公司流动性对公司业绩的影响的相互关系，对于顺畅企业资产流通，使企业能够获得更好的经营绩效有一定的现实意义。

一、房地产公司流动性研究

（一）按研究范围

认为流动性分成两个方面：市场流动性和企业流动性。

市场流动性的研究范围主要是股票和证券市场。它是指在市场价格受波动较小的情况下，凭借较少的资金量完成一定目标指令的能力。Demsetz（1968）指出它是一种即时交易的能力，并建议采用完成固定规模的命令耗用的时间来评定流动性。Kyle（1985）指出市场流动性由于其市场性质，而具有不确定性。O'Hara（1994）指出难以准确给市场流动性下定义及市场流动性是种在市场中能以低成本，立即完成交易的能力。

企业流动性的研究范围主要集中于商业银行，其他行业范围涉及文献不是太多。James C.Van Horne（1970年代）曾经指出流动资产是现金及容易转化为现金的资产。John T.（1993）认为企业流动性为持有的现金流量，并同时研究了财务杠杆、持有现金收益、成本三者之间的关系。Sato Reith（1994）指出一项资产具有流动性，必须以它最快的速度、较低的成本、较小的损耗转化为资产。倘若企业负债可以及时偿还，那它也具有流动性。Kim、Maue、Sherman（1998）实证研究美国若干家制造企业数据，得到影响企业现金持有量的相关因素，企业需要注意外部融资成本、盈余波动、资产回报率，以维持比较高的流动性。刘军（1998）指出企业流动性需要综合考虑偿还债务的能力、现金需求及是否随时满足现金需求的能力三方面内容。Henry、Sonia（2011）指出银行保持流动性方法是利用在规定时间内筹集的资金。

（二）按企业流动性内容

认为流动性主要分为资产流动性，或负债流动性，或两者结合。

资产流动性在Keynes（1930）早在《货币论》中就指出资产流动性是在不遭受损失的情况下，短期内变现的能力。此后他进行了补充，又指静态存在的货币资产。Lippman、McCall（1983）认为，能以理想化的价格交易的某项资产具有流动性。Glen（1998）提出考虑时间和有效性后，认为流动性是指资产在不遭受大幅度损失情况下立即进行交易的行為。黄国良（1999）也同样指出资产流动性是企业资产的价值在不遭受损失情况下及时变现的能力，其强弱依赖于企业持有流动资产的数量及质量。Ohara（2000）指出，资产流动性是企业陷于困境或其他原因出售资产时，所获得的及时收入。陆静、李东进（2005）实证研究流动性风险影响资本资产均衡价格的因素。

负债流动性在20世纪60年代初利用负债管理理论指导企业进行流动性管理时提出，它指能立即获取资金的能力和相应付出成本。企业流动性依赖于负债，这种观点是要求企业能够根据资产的需要来调整负债规模和结构，增加企业灵活性，提高企业盈利能力。

最后一种观点认为流动性包括资产和负债流动性。陈霞、干胜道（2007）在其文章研究综述中指出企业流动性包括资产的变现性与债务的清偿性，即将资产转化为现金及现金等价物的能力和偿还到期债务的能力。只有两者达到平衡，企业才具有流动性，该理论最早起源于资产负债管理理论。

（三）按流动性指标

党欣（2003）简要分析现有偿债能力指标，并基于实际情况进行了修正。刘震宇、刘淑秋、邓国霞共同指出流动比率存在的不足及修正的方法。贾茜（2006）按流动资产变现率设计一个变现权数，以此修正原来的流动比率。程博（2008）提出修正流动比率缺陷的有效建议。陈霞（2008）应用“现金流量对流动负债比率”指标来评价流动性。孙琼（2009）在文章中根据房地产企业的特点设计一系列流动性指标，例如修正的流动比率、速动比率。潘建文（2011）在文章中利用现金流反映的流动性指标，探讨其与盈利性之间的相互关系。

基于以往学者的研究，对于房地产公司的流动性研究应该从两方面着手，动态调整房地产资产与负债结构，确保企业可以保持一部分流动性的同时能从外部购入一部分流动性，从而增加资产盈利性，降低负债风险性。同时应借鉴以往学者研究，以全面的资产负债观修正流动性评价指标，并能考虑行业性质，增加可靠度，使其研究结果对于提高公司财务流动性，充实房地产上市公司流动性相关理论，具有非常重要的意义。

二、房地产公司业绩研究

标准普尔公司（Standard & Poors）从1916年使用每股盈余和股利两项指标评价上市公司，开展行业调查，随后分析各行业代表性公司主要财务指标。Edward I. Altiman（1968）提出用于评价企业综合绩效的Z 计分模型，并在1977年进行了完善。思腾斯特（Stern&Steward）财务咨询公司（1982）提出运用资本运营增加值法将所有者权益资本成本纳入财务效益评价。中国诚信证券评估公司（1992），首先按单指标排序，选择利润总额增长率、净资产收益率、负债比率、流动比率等6项指标及逆行进行单项评分，然后将各项指标的权数乘以各指标单项评分，求总和排序。美国《财富》（《FORTUNE》）杂志从1995年开始以年销售收入总额、年销售收入总额增长幅度等指标对上市公司盈利性进行评价。上市公司综合财务质量测评系统（1996）在考虑我国证券市场的特点后，结合国际通用沃尔评分系统及国内有关业绩指标评价体系文献，将财务质量评价体系分级，构成上市公司财务质量测评系统指标体系。《上市公司》杂志（2000）每年都采用主营业务收入、总资产、市值、净利润四个财务指标，对沪深两市上市公司盈利能力进行综合评分。孙超（2013）全面考虑平衡计分卡设计原则、设计思路，建立企业战略业绩评价系统，进行业绩评价。

综上，考察房地产公司业绩时应选择适合的业绩评价指标。国内外学者在评价公司业绩指标时大多采用权益收益率（ROE）。

三、房地产公司流动性与公司业绩关系研究

流动性与公司业绩关系的研究大都存在于银行及金融行业，David Ann和Julie B.（1995）利用十年的时间实证考察英不同规模的上市公司，得出流动性与投资者行为之间存在某种相关关系。Hyun Han Shin（1999）利用19年时间考察了美国5万多家上市公司资本流动性与公司盈利能力之间的关系，得到资产流动性和盈利能力呈负相关或不相关。毛付根（2000）认为企业流动性资金保证了企业正常及持续经营。Dittmar，Mahrt Smith Servaes （2003）实证研究将近11万家公司现金持有情况，得出经营业绩与现金持有量呈正相关，经营规模与现金持有量呈负相关。悦红霞、许拯声（2003）指出，持续不断的固定资产投入，将降低流动资产比例，增加风险会影响公司业绩。李蔚青（2005）依赖我国房地产上市公司三年期财务数据，通过回归分析方法得到公司业绩与资本结构关系不十分显著。杨海丛（2007）考察部分行业公司，得到资产流动性与收益水平呈负相关。汤亚莉、刘桂宏（2007）实证研究我国信息技术行业公司，得出流动资产比与公司业绩呈负相关，存货比与公司业绩呈正相关。陈灵子（2011）实证研究各行上市公司数据，得到资产负债率与资产流动性呈负相关。潘建文（2011）选取以应收账款周转率、偿债保障倍数、现金利息保障倍数作为流动性指标，总资产收益率、净资产现金回收率作为公司业绩指标，得到资产流动性与公司业绩关系呈正相关。

综上，国内外的学者在考察流动性与公司业绩之间的关系时，研究的背景、采用的数据、行业、研究方法的各异，使流动性与公司业绩关系结论不一致，充分体现合理确定符合房地产行业特色流动指标，探讨与公司业绩关系具有现实意义。

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（作者单位：江苏大学财经学院）