孟婷玮

摘 要：投资、融资与分配是现代公司金融的三大核心活动。在国内资本市场，大多数上市公司关注得较多的是融资活动。通过搜集大量的投资效率方面的文献从微观角度将影响因素分为财务信息方面与非财务信息方面去分析投资效率的影响因素，并对其进行分类、归集并总结；帮助企业找到提高投资效率的方法。

关键词：投资效率；过度投资；投资不足

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.23.067

1 引言

公司的投资活动是公司成长的动力，是公司发展的重要基础，很多财务方面的学者都喜欢研究这方面的内容，再加上前几年的金融危机，企业的命运是更加离不开企业的效率投资。当今社会我们国家的企业和国外的很多企业一样都存在着投资效率的问题。我国股票市场仍然留有一些短期投资交易的问题，很多企业都在发展的道路上迷失了自我，把投资短期化的现象不断地延伸，从而不再踏踏实实进行创业。在这样一个大背景下，我国上市公司普遍存在过度投资或投资不足，不断地出现融资资金配置效率低下的情况。过度的投资会给企业带来不利的影响，投资不足同样也会给企业带来很大的影响，过度的投资会产生大量的资本停滞在生产能力过剩的那一领域，而这些资源的浪费，就会给企业带来大量的坏账，从而加大金融风险。企业投资不足不仅会使得上市公司成长缓慢，而且也不利于企业的发展，同时也损害投资者的利益。

2 财务信息对企业投资效率的影响

2.1 财务信息的范围界定

财务信息是指以货币形式的数据资料为主，用来表明企业资金运动的状况及其特征的经济信息。相对于财务信息而言，非财务信息是指以非财务资料形式出现与企业的生产经营活动有着直接或间接联系的各种信息资料；例如管理者过度自信等，通过Bushman and Smith，2001年的研究成果表明高质量的财务信息可以通过3种内在机制提高投资效率，这三个内在机制主要是指缓解逆向选择、降低道德风险以及有效发挥资本市场功能等。首先，如果公司能够及时的披露高质量的财务信息就能够尽可能的减少信息不对称和流动性风险，通过降低融资成本来获取更多的市场资源，便于投资那些很多企业不敢投资的高收益长周期的项目；其次，财务信息是公司控制机制的重要组成部分之一，它可以控制管理者的行为，从而可以在一定程度上减轻由于信息不对称等原因所导致的道德风险，控制管理者不能随意的侵害投资者的利益，从而减轻二者之间的代理矛盾，在一定程度上控制管理者不能只追求企业的规模而忽略公司的价值，从而可以把一定的资源投入到科学合理的项目上，从而提高企业的提高投资效率；最后，财务信息作为企业异质信息重要来源之一，财务会计信息既可以发挥股票市场的监督功能，也可以通过股票市场间接地帮助管理择优选择更好的投资项目，鼓励管理者更加敬业地创造企业财富以提高公司股价从而获得更高的股票薪酬（Bushman and Smith，2001）。

2.2 国外学者的研究

国外学者的研究如下，Verdi（2006）以1980～2003年的49543家美国上市公司为样本，从这些数据中发现财务信息质量与过度投资和投资不足都显示出负相关的关系，另外公司在面临融资约束和大量现金资源时，发现财务信息的质量对投资效率的促进作用更加明显。Biddle和Hilary（2006）选择了34个国家的上市公司以盈余激进度、平滑度、及时性和损失规避度作为财务信息质量的指标变量，实证结果证明了当财务信息质量越高，现金流敏感性就会变得越低，因此他们认为如果财务信息是有用的就可以在一定程度上减轻管理者与外部投资者的信息矛盾进而提高投资效率。Biddle等（2009）分别采用My-ers（1977）和Jensen（1986）的方法以负债和现金为标准将样本分为投资不足组和过度投资组、基于估计预期投资等方法分析了财务信息的质量与投资效率之间的关系，他们的结果仍显示高质量的财务信息可以提高投资效率。

Bushman等（2011）从跨国研究的角度发现公司的透明度会通过减少信息的对称性从而提高投资效率。Balakrishnan等（2011）认为，公司的财务决策包括投资决策和财务信息质量，所以两者之间会产生比较严重的内生性，所以他们通过抵押品价值作为一个外生性冲击来研究财务信息的质量对投资效率的影响，结论还是验证前者所说的结论。另外，他们还发现公司会通过加大力度的进行披露信息来提高透明度，从而来应对外部融资能力的下降。

2.3 国内学者的研究

国内学者也在财务信息对投资效率上的影响做了一定的研究，蔡吉普利用深沪证券交易所2003-2010年7215个上市公司的经验数据，并以会计准则变迁为契机，实证研究了会计信息提高公司投资效率的微观机理及其演变趋势；李青原等人以2006-2010年的年报附注中披露会计差错更正的上市公司为重述样本，运用倾向得分匹配等两种方法产生控制样本。结果发现财务报表重述之前，存在融资约束的重述公司会投资不足，另外，当财务报表重述公告之后，重述公司的投资效率明显提高了。

3 非财务信息对企业投资效率的影响

3.1 非财务信息的范围界定

本文研究的非财务信息主要是指管理者的过度自信、管理层、企业的避税活动以及董事会独立性等方面，Coopersmith（1967）对自信的定义如下：自信是个体做出的，关于自己在何种程度上能干、重要和有价值的评价，说明了对自己的肯定和否定态度。自信会影响人们面对任务是所采取的行动，以及对这种行动的坚持（毕重增，2008）。而自信的两极则是过度自信和自信不足（车丽萍，2007）。Odean总结了关于个人过度自信的几种表现：（1）人们倾向于高估自己行为决策的准确度；（2）人们倾向于高估计自己做好某件事情的能力，并且其高估程度随着自身重要程度的提高而增加；（3）人们倾向于认为自己高于平均水平。

3.2 国内外学者的研究

3.2.1 管理层影响股利分配

长期以来，管理层影响股利分配进而影响企业投资效率一直都是值得研究的话题。国内外的很多学者在该领域也获得了大量研究成果：黄莲琴等从过度自信的角度研究管理层对企业分配现金股利的影响，并发现如果管理层过度自信就会不太愿意发放股利；姜付秀等研究了高管年龄情况以及教育背景等对企业投资的影响；Malmendier等发现CEO的出生时期以及教育背景会在一定程度上影响企业的投资。

3.2.2 企业避税行为的研究

当前有关企业避税的研究主要是研究企业的避税活动会对对国家公共资源配置等的影响，以及政府怎样通过完善制度来抑制企业避税。刘行等人采用我国上市公司1999～2010年的数据，考察了企业避税活动对投资效率的影响。避税活动往往会加剧企业内外部的信息不对称程度，且会扭曲激励契约而引发代理问题；而信息不对称和代理问题是导致企业非效率投资的重要原因。因。进一步研究发现，完善的公司治理机制可以抑制避税对过度投资的影响。本文的结论补充和拓展了新近关于避税代理观的研究，也对企业的财务决策和税务部门的征管工作有重要启示。

3.2.3 董事会独立性对投资效率的影响

刘慧龙等人主要研究了国有企业改制、董事会独立性与投资效率的影响研究。研究了国有企业改制模式对上市公司投资效率的影响，以及独立董事在其中的作用。研究结果表明，由于存续分立公司的大股东代理问题和管理者代理问题比非存续分立公司严重，使得其投资效率显著低于非存续分立公司，独立董事可以减少因大股东的利益输送而造成的投资不足问题，但没有证据显示独立董事可以减少因管理者代理问题而产生的过度投资问题。上述结果说明，国有企业改制模式和董事会独立性对于国有企业改制效果具有重要影响由于投资不足和过度投资的形成机制不同，因而独立董事对其的公司治理作用也有所差异。本文丰富了国有企业改制和独立董事公司治理作用方面的研究。

4 结语

财务信息与非财务信息都会在不同的程度上影响着企业的投资效率。在财务信息方面，主要体现在财务信息的质量影响着投资效率；而在非财务信息方面，有关于管理者过度自信、管理层的背景、企业的避税行为以及董事会的行为都对投资效率有着影响。但这些总结和研究仍然是不够的，仍需要不断地更加全面的挖掘发现，从而找到提高企业投资效率的途径。

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