赵燕娇

摘要：特别提款权作为一种国际储备资产，在国际货币体系中发挥着重要作用。人民币加入特别提款权货币篮子具有里程碑意义，将有力推动人民币国际化及国际地位的提升，促进国内金融体系改革；然而，我们也需要看到人民币“入篮”后更多的国际约束，警惕和防范利率及汇率波动风险、跨境资本流动压力等不利影响。 关键词：人民币特别提款权货币篮子影响

2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）执行董事会决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，与美元、欧元、英镑、日元 同构成特别提款权货币篮子，此决议于2016年10月1日起生效。至此，关于人民币是否及何时能够成为SDR篮子货币的讨论尘埃落定。人民币“入篮”将对国际金融体系特别是我国经济金融发展产生积极影响，也提出了新的挑战。 一、特别提款权的含义及作用 特别提款权（Special Drawing Right，英文缩写SDR），又称‘纸黄金”，根据国际货币基金组织（IMF）定义，它是该组织于1969年创立的种国际储备资产，是现行储备资产的补充，其价值由美元、欧元、英镑及日元等篮子货币确定，人民币是第五个加入该篮子的货币。特别提款权可用于兑换可自由使用货币，截至2015年11月30日，分配至各成员国的特别提款权共计2041亿，约合2850亿美元。由此可知，特别提款权是国际货币基金组织会员国的 种账面资产，会员国可用其余其他会员国换取外汇偿付国际收支逆差，也可以此向基金组织贷款、支付利息。

特别提款权是在以美元为中心的布雷顿森林体系无法继续维持的背景下产生的，当时国际社会急需新的储备资产来补充单一国际货币带来的流动性匮乏。它的产生，为改革现行货币体系提供了新的思路，即国际货币体系的基础货币可以由多国货币组成的“篮子”形式存在阁；其虽然未能挽救布雷顿森林体系的崩溃，但是它部分替代了美元的国际货币职能，一定程度上补充了国际流动性的不足。它在国际货币基金组织各成员国问的经贸、交易中广泛运用，同时也为各国货币定值提供了新的参照。当然，由于特别提款权并无实物担保、无货币形态，其使用范围和吸引力受到了定的制约，但不可否认其对稳定国际金融体系发挥的重要作用。 二、特别提款权篮子货币标准 成为特别提款权篮子货币必须符合国际货币基金组织制定的标准，并通过五年次的特别提款权篮子货币评估。现行标准是国际货币基金组织董事会于2000年制定的，主要包含两大标准：一是在过去五年出口量位居前列，二是被国际货币基金组织认定为“可自由使用”货币。这两项标准分别代表了基金组织对篮子货币发行国国际贸易规模及金融交易规模的要求，也就是说，要想成为特别提款权篮子货币，货币发行国需要在全球经济及金融体系中占据重要地位。

作为国际贸易大国，我国早已满足成为特别提款权篮子货币的出口规模标准。但在2010年特别提款权篮子货币评估年中，人民币未被纳入篮子货币，主要由于基金组织认为人民币还无法达到“自由使用”标准。近年来，我国不断做出努力，积极推动金融体系改革和开放；同时，为进一步提升特别提款权在国际货币体系中的地位和吸引力、充分反映新兴经济体快速增长的现实，基金组织也篮子货币标准做出了修订。2015年11月，国际货币基金组织认定人民币已达到了篮子货币的标准，最终将人民币纳入特别提款权货币篮子。

三、人民币加入特别提款权货币篮子的影响

人民币加入特别提款权篮子具有重要意义，国际社会普遍认为这是中国经济融入全球金融体系的里程碑，也是对中国近年来金融体系改革取得成就的认可。对于国际社会而言，人民币的加入使得特别提款权篮子货币更具代表性，也有利于该特别提款权价值的稳定；而对于中国而言，将迎来难得的经济金融发展机遇，也需要警惕其带来的风险与挑战。

（一）人民币加入特别提款权货币篮子的收益与机遇

1.有力推动人民币国际化进程

所谓货币国际化，根据Kenen的定义，即一种货币的使用超出国界，在发行国境外可以同时被本国居民或非本国居民使用和持有。一种国际化货币能为居民或非居民提供价值储藏、交易媒介和记账单位的功能。人民币加入特别提款权货币篮子是人民币国际化进程中的重大成果，将有力推动人民币在国际社会被更广泛地接受、使用与持有。从价值储藏角度而言，特别提款权作为一种重要的国际储备资产，纳入人民币后将有助提升各国在外汇储备中增加或扩大人民币占比的兴趣偏好；从交易媒介和记账单位角度而言，由于特别提款权本身即可广泛用于国际收支，人民币加入货币篮子后预期也将更多地作为计价货币应用于贸易结算等交易中。2016年3月31日，中国人民银行行长周小川在二十国集团（G20）“国际金融架构高级别研讨会”记者会上表示将扩大SDR的使用，例如使用SDR作为报告货币、发展SDR计值的资产市场，并称中国将于近期使用美元和SDR作为外汇储备数据的报告货币，积极研究在中国发行SDR计值的债券。可以预见，随着人民币作为特别提款权篮子货币逐渐发挥作用及中国政府的倡导推动，人民币国际化进程将进步加速。

2.提振国际社会对人民币的信心

此次人民币加入特别提款权货币篮子，占比达10.92%，超过了日元及英镑成为第三大货币（见表1）：

由此可看出，人民币加入特别提款权篮子货币后其他币种占比均有不同程度的下降，而人民币首次纳入篮子占比即位列第三，体现出国际货币基金组织对中国的经济金融地位及成就的官方高度认可，相当于该组织为人民币背书，大大提升了人民币的国际形象与地位，有助于增强国际社会对人民币的持有信心，增加人民币在国际社会的使用和储藏。同时，特别提款权篮子货币常被视为避险货币，人民币成为篮子货币将促使其币值更加坚挺，也有利于应对当下的贬值压力。

3.推动国内金融体系改革

目前，我国的利率和汇率市场化改革稳步推进，已经取得了定的成果，但是与其他篮子货币的市场规模相比还有较大差距。以国际清算银行（BIS）三年度的全球外汇市场交易量报告中的数据为例，2013年4月人民币日均交易量在全球市场占比仅为2.2%，而欧元则高达33.4%。由此看出，人民币外汇市场交易规模还有很大的提升空间。人民币加入特别提款权篮子，意味着中国开始更加全面地融入全球金融市场，这对中国金融市场的开放和成熟度提出了更高的要求，汇率、利率等资本市场也需要与国际进步联通接轨，因而能够倒推国内金融体系进步改革，扩大规模，提升市场化程度。从某种程度上来说，人民币加入特别提款权篮子是推动金融改革的“催化剂”。

（二）人民币加入特别提款权货币篮子的风险与挑战

1.面临更多的国际社会关注和约束

人民币成为特别提款权篮子货币，提升了人民币的国际地位，与之相对应的，国际社会对人民币及我国经济金融发展的关注和约束也会显著增加。由于特别提款权的主要目的在于为国际社会补充流动性，那么人民币日后也将承担相应的国际流动性责任，为国际社会提供公共物品。国内央行货币政策外溢性增强，在政策制定及实施过程中除了要考虑本国实际，还要考虑对全球经济金融运行的影响，由此加大了政策制定及取得效果的难度。

2.利率及汇率市场波动风险上升

从利率角度而言，目前国内市场参与主体主要是境内机构，外资机构投资者所占比重很小，利率形成主要由国内市场决定，国内利率市场受国际影响较小，而上海银行间同业拆借利率作为利率市场的主要参照，市场化程度仍然不高。但人民币“入篮”后，人民币境内利率市场将进步开放，投资者对于中国债券市场的兴趣也将会提升，这意味着利率定价将更为合理、反映实际，但也意味着信用风险等市场因素的影响力增强，促使利率波动性增加。从汇率角度而言，与利率市场相似，汇率市场也将在原有基础上进步开放和市场化，人民币“入篮”意味着其汇率变化将直接导致特别提款权价值的变化，为此人民币汇率形成机制将面临更加透明和完善的压力，也使得汇率波动性增加，带来相应风险。

3.跨境资本流动和冲击压力增大

人民币“入篮”无疑会推动国内金融市场更加开放，特别是资本项目可兑换将进步推进，使得国际组织和机构乃至个人将有更多渠道进入股票、债券等国内资本市场，而国内的资本流向海外也更为便利，如果处理不当，跨境资本的更大规模流动可能带来较大的>中击压力，对金融体系的稳定和经济的正常运行提出挑战，甚至威胁国家安全。这些都需要从战略层面建立预警机制，防范和化解金融风险，保障国家金融安全。

总而言之，人民币加入特别提款权货币篮子对我国具有重要的意义，将会为人民币国际化及国内金融改革发展提供良好的机遇；与此同时，我们也将逐步感受到更多国际关注、更开放和市场化给我国金融市场带来的约束、冲击和压力，必须加强风险防控，提升管理水平，积极适应人民币国际化的战略要求。