王星博

摘要：企业价值评估不仅为企业并购、上市等外部产权交易提供科学、合理的价值尺度，同时也是企业价值管理的重要工具。之所以选择一个保险行业的公司进行估值研究，是因为改革开放以来，我国保险行业蓬勃发展，为促进经济社会发展和提高人民生活水平做出了重要贡献。 关键词：企业价值评估中国人寿 一、研究背景 随着经济全球化、资产证券化、金融自由化的不断发展，使得各国经济呈现出知识化和信息化的特征，企业也逐渐被抽象化和价值化的作为商品投入到资本市场上。随着保险业的发展，保险公司在证券市场也扮演着日益重要的角色。对于机构投资者和个人投资者而言，如何正确理解保险公司经营活动、收入确认、盈利来源、价值评估的特殊性，做出理性的价值评估，并进行合理的投资，是个重要课题。而中国人寿保险股份有限公司作为我国最大的国有金融保险集团，以其作为本文的估值对象具有明显的代表价值。

二、我国保险行业分析

（一）保险密度和保险深度都存在提升空间

保险密度和保险深度是衡量保险业发展情况及成熟程度的两个重要指标，保险密度（人均保费收入）反映了 个国家保险的普及程度和保险业的发展水平，而保险深度（保费占GDP的百分比）反映了保险业在国民经济中的地位。据保监会和各省区政府工作报告最新公布的统计数据，2014年我国保险密度（人均保费）为1479元（约237.2美元），保险深度（保费占GDP的百分比）为3.1 8%。从这两方面看，我国与世界同行业水平有明显差距，并且各省区保险行业的发展状况存在较大差异。

（二）中国寿险行业进入发展新阶段

从历史数据来看，寿险行业的发展以2011年为分水岭，主要经历两个阶段：2004到2010年的高增长阶段和2011到2013年的疲软阶段。2004年至2010年，我国寿险行业的总保费收入从2851亿元增长至9679亿元，在6年内实现翻三番，年平均增长率达到20.9%。这段时间寿险保费的高速增长主要归因于经济的持续高速增长和国民收入水平的提高。

（三）人口老龄化与健康新布局

随着我国老龄化程度的加深，加快推进保险业的发展，再次成为一个重要的全国性议题。目前，我国老龄化进程先于社会经济发展水平，老年人面临高昂的医疗和护理费用，相比发达国家，我国的医疗总支出在GDP中的占比仅为6%，相比发达国家10%左右的平均水平还有不小的上升空问。 三、中国人寿估值过程 （一）剩余收益模型（RIM） 剩余收益模型体现了企业价值成长的驱动因素：只有企业的投资活动能够创造高于股权资本要求的回报率，才能提升公司股权的内在价值，所以公司权益的市场价值可以被看成公司目前投入的股权资本（即企业权益的账面价值）与未来预期股权的剩余收益现值之和。用公式表达即为：股权价值=股权的账面价值+剩余收益的现值；其中股权的剩余收益，可以看作企业每年的净利润与股东要求回报（股权成本）的差额。即：

（二）估值步骤

使用RIM模型，需要两个输入值，个是公司当前权益的账面价值，另 个是未来股权剩余收益的现值。公司权益的账面价值可以直接从资产负债表中获得，对股权剩余收益的估计则需要基于公司的基本面分析和合理的假设。在这里，我们还是将中国人寿的未来发展分为三个阶段：高速发展期（2015-2019）、过渡发展（2020-2024）和稳定发展期（2025-）。在这里我们使用估计的β=1.246和折现率re=9.2%作为这部分的预测基础。

中国人寿近五年的派息比率十分稳定，都接近35%，因此，假定中国人寿在未来10年的派息比率会直维持在35%，从2025年开始，企业进入稳定期，假设派息率上升至50%。这样，就可以根据未来预期的净利润和股权必要回报率估计出高速发展期（2015-2019）中国人寿每年的股权剩余收益，这个过程可以分为以下三个步骤：

高速发展期，中国人寿的剩余收益现值为：（单位：百万） 四、结论与建议 随着我国资本市场的发展与完善，企业价值评估越来越受到市场各方的关注和重视。本文通过理论与案例相结合的研究方法，站在独立的第三方的角度，为投资者进行客观的企业价值评估。