孙壮志 邓　超

(中南大学，湖南　长沙　410083)



创业投资管理团队项目运营能力与绩效关系实证分析

孙壮志 邓超

(中南大学，湖南长沙410083)

创业投资管理团队的项目运营能力与绩效之间关系如何? 在提出创投管理团队项目运营能力与其绩效研究假设的基础上，运用结构方程模型，对创投管理团队项目运营能力与绩效的关系进行实证检验研究，结果表明，创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度能力，与创投公司运营绩效的“运营效率绩效”和“运营关系绩效”两个维度密切相关，项目运营能力对绩效有显著影响。

创投管理团队；项目运营能力；运营绩效；结构方程模型

针对创业投资管理团队的项目运营能力与运营绩效关系，我国许多创投公司如力合创投、湖南高新投、高科时代、英飞尼迪、海捷投资、瑞驰丰和、招商湘江、上海接力创投、深创投、 同创伟业、力合创投、 松禾资本、兆富创投、深达晨、创东方等创投公司专家和高校的学者都在理论和实证方面做了大量的研究，但不同的专家学者有不同的观点。如高校的一些学者认为创投管理团队项目运营能力与绩效的关系并不直接，[1]而我国创投公司一些专家则认为我国创投管理团队的项目运营能力是决定其项目运营绩效的关键。本文试图在创投公司专家和高校的学者对创投管理团队项目运营能力与运营绩效关系研究的基础上，从创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度能力着手，应用结构方程模型，对创投管理团队项目运营能力与运营绩效关系进行研究。

一、创投管理团队项目运营能力内涵

所谓创业投资项目运营，通俗的说法是指整个创业投资范围内的项目采用“按项目进行管理”的思想，通过项目运营的方法来计划、组织、指导和控制公司的资源，从而实现创业投资战略的管理方式。创投管理团队项目运营能力是指创投管理团队完成创业投资项目运营的一种综合企业素质，这种素质在项目运营过程中逐渐形成，能够高效、系统地完成创业投资项目运营的总效能。根据创投公司专家和高校的学者对创投管理团队项目运营能力的研究，本文将我国的创投管理团队项目运营能力分为价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六类。

1.项目价值判断能力。如何进行项目价值判断是一件仁者见仁、智者见智的事情。对项目商业机会的评估能力(对行业市场及竞争的论证)、对项目商业模式的识别及评估能力等都可以称为创业投资项目价值判断能力。

2.项目风险控制能力。创业投资项目风险控制能力是成功运作创业投资项目的重要前提。根据创业投资的概念理解，创业投资控制高风险的要义：将体现在“主动控制”两字上。

3.项目退出交易能力。创业投资退出方式通常有“上市(IPO、新三板等)、并购、回购、清算”等四种方式。因退出时机把握主要取决于成长潜力判断，我们可将其归于项目退出交易能力。

4.项目资源整合能力(或增值服务能力)。项目资源整合能力首先主要体现在主责创投管理团队成员积累的资源(主要是行业内资源，考察其在已投企业所在行业的累计投资个数)，其次是创投管理团队积累的资源(要调度内部资源，成员间的稳定度及默契度尤为重要)。

5.项目案源开发能力。随着创业投资行业的发展和创业投资资本的增多，已由过去的“资本选择项目”的单向关系转变为现在的“资本选择项目，同时项目也选择资本”的双向关系；通常而言，创业投资的案源渠道主要从“地域、行业、中介机构”等三个方面构建。

6.项目组合配置能力。战略性组合配置与承受风险的能力吻合度。(即跨行业组合投资时，不超出自己所熟悉的行业范围)；对鸡肋项目的态度(选择投资鸡肋项目就是遵循正态分布)和过往管理创投基金的规模及其已投资数量与阶段结构(出现可多轮投资的压重注项目的基数及概率)是组合配置能力的重要影响因素。

二、创投管理团队运营绩效的确立

一般认为，关于创投管理团队项目运营能力的运营绩效评价，主要包括以下因素：提高创投市场拓展能力、提高募资充足率、降低募资费用率、提高财务安全性、确保投资者及创业企业满意、提高资本来源异质率、增加投资项目个数和投资额、团队工作配合默契等。“创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须摆在国家发展全局的核心位置来发展”，[2]为了真实确定创投管理团队的运营绩效，本文选取具有创新力的企业，如湖南高新投、高科时代、力合创投、英飞尼迪、海捷投资、瑞驰丰和、招商湘江、上海接力创投、深创投、 同创伟业、力合创投、兆富创投等创投公司进行调查，本文与创投公司的管理者就我国创投管理团队项目运营能力的绩效评价标准进行了访谈和讨论，并完整收集了相关创投公司关于创投管理团队项目运营能力的运营绩效考评方案，将创投管理团队项目运营能力的绩效评价标准要素确定为：提高募资充足率，降低募资费用率，提高财务安全性，提高资本市场驾驭能力，提高创业投资市场拓展能力，增加投资项目个数和投资额，提高资本来源异质率，实现创业投资收益最大化，提高创业投资成功率，确保投资者及创业企业满意，增加管理团队忠诚度，提高管理团队组织凝聚力，管理团队工作中配合默契等十三个方面。同时，根据11家创投公司的管理者的建议，对团队项目运营能力的绩效评价标准要素划分为“运营效率绩效”和“运营关系绩效”两个维度，如图1所示。

三、研究假设和模型构建

(一)研究假设

本文运用结构方程模型技术对创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度与创投公司运营绩效关系进行分析，据此，本研究提出了如下假设：创投管理团队项目运营能力的六个维度能力与创投公司运营绩效的“运营效率绩效”和“运营关系绩效”两个维度密切相关。

(二)结构方程模型简介

结构方程模型(SEM) 是管理学、经济学、心理学、教育学等社会科学领域中可同时考虑建立、估计、检验及处理多个因变量、潜变量及多个结果关系的数据统计分析工具。结构方程模型与多元回归分析、因子分析、聚类分析、神经网络模型等分析多个变量之间因果的数据统计分析工具相比更能揭示出它们变量之间及潜变量蕴含的因果关系。 结构方程模型将多元回归分析、验证性因子分析、聚类分析、神经网络模型和路径分析等多元数据统计技术进行了集成，能较好地处理多个因变量、潜变量及多个结果关系的数据测量误差及各个变量之间的结构关系。

结构方程模型有多维层次模型、单维模型及均值结构模型。一般地，运用结构方程对多个因变量、潜变量关系进行估计、检验、处理及数据统计分析时包括三个步骤：首先，确定结构方程模型，选用多维层次模型还是单维模型。其次，根据变量、潜变量及多个结果，对各种备选结构方程模型进行验证，检验样本数据是否与各种备选结构方程模型及假设模型吻合，样本数据是否支持结构方程模型维度结构；最后，对各种备选的多维度模型、单维度模型及假设模型等所有可能的结构模型进行比较分析，采用Lisrel8.5进行数据分析，计算多个因变量、潜变量之间关系的各种拟合指数，对不同的结构方程模型进行比较，确定一个结构方程作为本次研究的模型。[3]

图1　创投管理团队项目运营能力的绩效结构

(三)结构方程模型的确定

本文探讨创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度能力与创投公司运营绩效的关系，由于创投管理团队项目运营能力是一种综合能力，且变量多，因变量、潜变量及多个结果之间的结构关系复杂且测量中存在误差。因此，为了提高研究的可信度，本文采用结构方程模型来研究创投管理团队项目运营能力的六个维度能力与创投公司运营绩效的关系。[4]

根据结构方程对多个因变量、潜变量关系数据统计分析时的要求，本文对采用Lisrel8.5对结构方程的多维层次模型和单维模型的创投管理团队项目运营能力与运营绩效的关系的数据进行分析，其结果如表1所示。

表1　多维层次模型和单维模型的创投管理团队项目运营能力与运营绩效的相关性的拟合指数数据分析结果表

通过表1可以知道，多维层次模型的近似误差均方根(RMSEA)的值为0.098，拟合优度指数(GFI)的值为975.21，而单维模型的近似误差均方根(RMSEA)的值为0.072，拟合优度指数(GFI)的值为857.98。这些指数的数值充分说明：探讨创投管理团队项目运营能力的六个维度能力与创投公司运营绩效的关系时，应该选用多维层次的结构方程模型。

(四)模型的构建

根据上述分析和研究假设，本文将创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度能力作为内源潜变量，管理团队项目运营能力的绩效作为外源潜变量，其相关性模型如图2，通过该模型运用结构方程的多维层次模型对创投管理团队项目运营能力的六个维度能力与创投公司运营绩效的因果关系进行检验。

图2　创投管理团队项目运营能力与绩效关系模型

四、实证结果分析

根据图2的创投管理团队项目运营能力与绩效关系的结构方程多维层次模型，得到创投公司运营绩效与管理团队项目运营能力相关性的拟合指数，近似误差均方根(RMSEA)的值为0.052，修正拟合优度指数(AGFI)的值为0.79，拟合优度指数(GFI)的值为976.21。其他拟合指数其结果如表2 所示。

表2　基于多维层次模型的运营绩效与创投管理团队项目运营能力相关性的拟合指数

利用表2的结果，采用Lisrel8.5进行数据分析，得到创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度能力与创投公司运营绩效结构方程的多维层次模型检验结果，如表3所示。

从表3的结果可以看出，创投管理团队项目运营能力的六个维度能力与创投公司运营绩效的两个维度密切相关，创投管理团队项目运营能力对绩效有着显著的影响，项目运营能力的不同维度对绩效的不同维度的影响程度是有区别的，例如在运营效率绩效方面，组合配置能力影响最大，其路径系数达到了0.93，其次是资源整合能力，其路径系数为0.85，然后是价值判断能力，其路径系数为0.68，再是风险控制能力，其路径系数为0.62，对运营效率绩效影响相对组合配置能力要小。这些均与现实当中的情况基本吻合。

表3　基于多维层次模型的运营绩效与创投管理团队项目运营能力相关性检验结果

从以上分析可以知道，本文的假设得到了验证。

五、小结

本文在提出创投管理团队项目运营能力与其绩效关系研究假设的基础上，运用结构方程模型对创投管理团队项目运营能力与绩效的关系进行实证研究，结果表明：创投管理团队项目运营能力的价值判断能力、风控能力、退出交易能力、资源整合能力、案源开发能力及组合配置能力等六个维度能力与创投公司运营绩效的“运营效率绩效”和“运营关系绩效”两个维度密切相关，项目运营能力对绩效有显著影响。

[1] 李浩.如何激发国有创业投资企业活力?[J].华东科技.2014(2):214-216.

[2] 苏朝晖,吴晓晓.研发投入、科技成果对经济增长的影响--基于2003-2012年省际面板数据的实证研究[J].华侨大学学报(哲学社会科学版),2014(4):97-107.

[3] 谷秀娟，魏宇静.创业投资对中小企业盈利能力的影响研究[J].新金融.2015, (7):97-100.

[4] Bygrave, W.D., J. Timmons．Venture Capital at the Crossroads[M]．Boston: Harvard Business School Press，2012.

[责任编辑：唐少奕]

国家自然科学基金 “商业银行小微企业信贷中的信任研究”(71473275) ；教育部新世纪优秀人才支持计划“和谐银企关系研究”(CET-10-0830)。

孙壮志，中南大学商学院博士研究生，主要研究方向：创业投资、融资担保；邓超，中南大学商学院教授、博士生导师，主要研究方向：银行管理、金融工程。

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1002-6924(2016)04-140-144