周玉龙

兴业银行经营业绩平稳发展，资产质量尚无企稳迹象，拨备计提充分，市场估值相对低估。

兴业银行（601166.SH）2016年半年报显示，经营业绩平稳增长。上半年贷款余额19492亿元，比年初增加9.54%，其中增长最多的是个人按揭贷款，与上半年房地产业的景气度相关。

上半年各类投资余额29635亿元，比年初增长14.03%，高速增长态势也平稳了，这属于低风险的资金业务，收益比较低。随着高利率资产的逐渐到期，利差将有明显下降。

存款余额上半年为24753亿元，比年初下降0.35%，作为低成本的资金或者负债来源，存款有所下降，总觉得有点遗憾。

上半年实现主营收入808.70亿元，同比增长11.92%，在目前的市场条件下，很不错。在投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益这三项会计科目中，确认收益48.05亿元，同比增加27.99亿元，主要是债券买卖和基金投资已实现收益增加。

同时，兴业银行应收款项类投资业务的利率下降比较多，这拉低了上半年主营收入的增长幅度。随着前期这一块业务中高利率资产的逐渐到期，下半年的主营收入增长会存在压力。

上半年实现净利润294.41亿元，同比增长6.12%。在支付了优先股股息以后，归属于兴业普通股股东的每股净利润1.49元，每股净资产15.88元。

我注意到其他综合收益减少了20亿元，意味着上半年兴业兑现了一部分债券的浮动收益。假如扣除这块收益，在其他成本不变的情况下，上半年经营业绩就没什么增长，主营收入的增长也就没那么高了。

当然，兴业上半年实现净利润不尽如人意，主要原因是加大资产损失准备计提导致，上半年拨备计提达251.55亿元，同比增长93.09亿元或58.75%，年化信用成本达2.58%（不考虑其他资产的坏账损失准备计提12.66亿元）。未来只要资产质量企稳，降低的信用成本就直接增加利润。从拨备前利润来看，上半年实现拨备前利润609.94亿元，同比增长18.60%，也很不错。

上半年不良贷款余额318.50亿元，比年初增加58.67亿元，不良率1.63%，比年初提高0.17个百分点；拨备计提余额696.82亿元，比年初增加150.96亿元，拨备覆盖率218.78%，比年初提高8.7个百分点；上半年拨贷比达3.57%，比年初提高0.5个百分点，意味着拨备计提充足，并没有降低拨备平滑利润。

对于银行来说，只要新增拨备余额超过新增不良余额，只要“拨备覆盖率”与“拨贷比”有所提高，就意味着拨备计提充足。反之则有平滑业绩之嫌疑。

上半年关注类贷款余额565.61亿元，比年初增加147.85亿元，关注类贷款占比2.90%，比年初上升0.55个百分点。

上半年逾期贷款599.76亿元，比年初增加111.79亿元或22.91%；其中三个月以内逾期贷款212.46亿元，比年初减少5.76亿元或下降2.64%；三个月以上逾期贷款387.30亿元，比年初增加117.55亿元或43.58%。

表面上看，兴业资产质量大体保持稳定，但考虑到上半年重组贷款余额297.86亿元，比年初增加119.78亿元，增加比较多，也预示着资产质量并没有企稳，下半年依然存在着拨备计提压力。

虽然上半年三个月以内逾期贷款212亿元，低于2015年上半年247.73亿元的峰值，也低于2015年年末的218.22亿元，但还是居高不下的状态。这个指标是不良贷款的先行指标，意味着下半年资产质量压力依然存在，不能乐观。

当三个月以内逾期贷款低于150亿元，在100亿-150亿元之间波动，那么就可以认定资产质量已稳定。如此，拨备计提压力将大大减轻，经营业绩将呈现高增长态势。对于重组贷款的大幅增加，兴业的解释是：公司优化不良资产处置策略，适度下放重组权限。也就是说，现在分行有权自己决定是否贷款重组，不需要申报总行审批，所以重组贷款就多起来了。在新增的重组贷款中，逾期超过三个月的贷款只有20.62亿元，剩下的99.16亿元都是三个月以内的逾期贷款，意味着贷款重组比较及时，也从账面上降低了不良贷款的新增。

估计2016年实现净利润535亿元左右，同比增长约6%；实现每股净利润2.80元左右，每股净资产17.15元左右。以目前16元的市场价，动态市盈率5.71倍，市净率0.93倍，价值低估。

声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有兴业银行