赵文佳

他创建了投资组合的“耶鲁模式”，由于经受住了市场波动的多次考验，引得其他机构投资者纷纷效仿。

“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。”摩根士丹利前董事长巴顿曾这样说。截至2015财年，耶鲁大学捐赠基金的规模达到256亿美元，比大卫·史文森1985年刚接手时的20亿美元增长了近12倍。在这期间耶鲁基金获得了16%左右的年均收益率，这在同行中无人能及。

史文森创建了投资组合的“耶鲁模式”，由于经受住了市场波动的多次考验，引得其他机构投资者纷纷效仿，高瓴资本创始人张磊曾坦言，高瓴资本之所以能取得如今的成就，正是践行史文森投资理念的结果。

打造“耶鲁模式”

史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街的雷曼兄弟以及所罗门兄弟公司工作了6年，当时他的主要工作是开发新的金融技术，在所罗门兄弟公司，他构建了第一个掉期交易。

在华尔街初露锋芒后，应托宾之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官。当时耶鲁捐赠基金的投资回报率正处于低谷：970—1982年，耶鲁捐赠基金的年均净收益率仅为6.5%。

此前传统捐赠基金一般保守地投资于美国股票和债券，捐赠基金间的差异可能只是投资于股票和债券的比例多少而已。在史文森接手之前，耶鲁捐赠基金的投资基本上是股票投资占到基金投资总额的60%，债券投资在40%。

而过度集中的投资组合也会带来灾难性的投资后果，耶鲁基金早期历史上曾因投资组合过度集中而受到冲击。

当时耶鲁基金把大量现金投资于一家银行——雄鹰银行，耶鲁基金对其的投资不仅远远超过了法定限额，而且基金受托人还通过举债实现投资杠杆化，除了少数市政项目的股票外，耶鲁基金的其他全部资产都投资在了雄鹰银行。结果雄鹰银行倒闭，耶鲁基金投资的资产几乎全部付之东流，这次失败的投资经历对耶鲁所造成的严重后果一直持续了很多年。

除了风险外，史文森认为保守投资组合注定表现平平。他认为投资收益最终来自于三个方面：投资组合、择时、选择个股。其中投资组合的作用最大，投资者需要用核心资产建立多样化的投资组合。

史文森执掌耶鲁捐赠基金后，和他雇用的耶鲁老同学Dean Takahash两人花了数年时间评估各种投资组合，考虑不同的投资战略。在与耶鲁投资高层多次开会沟通之后，史文森终于决定将投资组合理论付诸实践。

他将原本绝大多数投在国内股票和债券上的耶鲁捐赠基金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、基金和地产、木材、石油等硬资产。尽管史文森的一些投资项目本身具有很大的风险，但这些投资组合却恰恰验证了投资组合理论所预料的：投资组合降低了波动性，从而提高了收益率。

从近年的回报看，有两年耶鲁捐赠基金的投资回报超过20%——2011年收益率21.9%，2014年为20.2%。

以2011年为例，耶鲁捐赠基金盈利高达36亿美元。具体投资组合分项中，外国股票盈利41%，房地产和自然资源盈利16.5%，美国股票盈利24.5%，对冲基金盈利12.7%，而占投资组合比例最重的私募股权盈利30.3%。

其2012年的投资组合中可以看到，外国股票、本国股票、债券和现金占到了投资组合的20%，私募股权占比达到了34%，房地产投资占比20%、对冲基金占比17%、自然资源占比9%。

守正出奇

史文森主导的“耶鲁模式”以及此模式带来的持续高额投资回报使他成为机构投资的教父级人物，以至于其他的捐赠基金和机构投资者都在试图复制和效仿“耶鲁模式”。

张磊就是史文森投资理念的坚定践行者。多年前还在耶鲁求学的张磊一个偶然的机会去一座不起眼的维多利亚式老楼面试耶鲁大学投资办公室，从此师从史文森，与投资结下不解之缘。

2005年耶鲁毕业之后的张磊拿着从史文森手中获得的2000万美元，创立高瓴资本在国内展开投资。

他用老子思想的一句话概括史文森的投资哲学：以正治国，以奇用兵，或曰：守正用奇。张磊认为“正”首先体现在管理者品格上，史文森无视外界高薪的诱惑，30年如一日为耶鲁工作，体现了一个受托人“正”的境界，耶鲁在对外部经理的选择上，也把品格作为第一位的标准，这有力的保证了耶鲁的利益。

另外，“正”还体现在投资原则上，史文森所强调的基本概念是：追求风险调整后的长期、可持续的投资回报，投资受益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。恪守这样的投资准则可以使投资者在瞬息万变、充满机会和陷阱的资本市场中，克服恐惧和贪婪，抓住投资的本质，获得合理的回报。

而史文森在具体资产类别及投资策略上是“用奇”的典范，史文森喜欢并鼓励逆向思维，每一个新投资策略的形成总是先去理解与传统市场不同的收益驱动因素及内在风险。

“在耶鲁基金支持下创建的高瓴资本，在亚洲各国及其他新兴市场国家多有建树，这是践行‘守正出奇投资理念的结果。”张磊如是说。

捐赠基金在美国大学中的地位非常关键，大学基金每年都会拿一部分投资收益来支持学校的日常开支，其投资收益是美国大学尤其是私立大学运营经费的主要来源之一。

2011—2012财年，耶鲁大学基金支出了9.92亿美元给耶鲁大学，约占耶鲁大学年度预算的37%，而在2009年，这一比例达到了45%。

耶鲁捐赠基金2015年对耶鲁大学的计划支持额度为11亿美元，约占净收入的34%。经营预算支持额度在过去10年增加了近一倍。

“史文森具有创造性而又严谨的投资策略为耶鲁大学创造了所需的财力，增强了耶鲁大学在教学和研究领域的卓越地位。”耶鲁大学校长理查德说。