蔡国平

一、我国企业在最优资本结构选择上存在的问题1.资金渠道选择的相关问题

企业获得主要资本来源可分为两大类：首先是是负债；其次是权益。从整体角度分析，无论是负债还是权益都与融资工具有着密切的联系，所谓的负债具有固定索取权，权益具有剩余索取权，在公司中股东拥有投票的权利，但是债权人却只有拥有公司无法支付承诺时抵押品回收的权利，正是这一发展格局才将融资选择问题提到日程之上。但在资金选择方面存在的问题还是不可避免，主要表现在：首先，私人借贷与银行借贷相比较，私人借贷所占据的比重要大；其次是上市公司与其它企业之间存在非常大的差别，大多数上市公司都是以外源融资作为基础，但是其它的企业却成为了资本主义市场以外融资比较困难的企业，上市企业与其它企业之间能够形成而怨恨现象，所以，从某种角度分析，政府、银行或者企业即便做出非常多的努力，但成效还不很明显，企业融资难仍是一直未能解决的问题。

2.重股轻债现象的相关问题

众所周知，从证券市场成立以来，直接融资也发生了十分重要的变化，不仅企业融资的渠道得到扩大，并且融资方式也得到创新变革。另外，我国大多数企业在融资中会采取直接融资的方式，虽然这种方式比较简单，但是融资结构却不合理，股权融资所占据的比例比较大，长此久往则会导致债券融资占据的比例比较小。探其原因，之所以产生这种现象是由于在直接融资中股权融资所占据的比重大，但是债券融资所占据的比例则比较小。

当前，我国大多数企业所采取的融资行为，即重股轻债的方式已给企业自身的发展和证券市场等方面带来了如此多的弊端和不利影响，所以为了平衡我国证券市场的发展、完善企业融资结构、降低企业融资成本、优化公司治理结构，很有必要采取措施改善这一状况。下面就问题产生的原因做具体分析，从而为寻求解决之道奠定基础。

二、存在相关问题的原因1.资金选择方面问题的原因

企业在资金选择存在问题的原因可以归纳如下：

第一，资本成本方面。 资本结构优化决策的根本目的是使企业综合资本成本最低，进而实现企业最优资本结构；第二，贷款人的心理认同度方面。贷款人心理认同度也可以说是态度，它主要体现在对企业信用等级的认识上，而企业信用等级的高低，在很大程度上影响着企业筹资的容易程度，进而影响筹资成本；第三，企业的成本性方面。在其他因素相同的情况下，发展速度较慢的企业可能会通过内部积累补充资本，而发展较快的企业若只靠企业本身的积累，不可能满足企业的资金需求，必须依靠外部资本，特别是负债资本；第四，企业资本实力方面。企业从长远发展来看，其最优资本结构的合理性取决于其筹资方式和筹资渠道的选择。另外，一个企业在市场竞争中还要经营有术、决策正确，才能保持其资本结构合理，才能保持企业的持续稳定发展。出于这种考虑，有的企业可能会保持较低的债务比重，以增强企业的发展潜力。

2.重股轻债问题的相关原因

重股轻债问题的出现主要归咎于以下3个方面的因素：首先，政府政策导向因素。政府“重股轻债”政策导向的表现是，积极将企业债券的作用发挥到实处，用来弥补国有企业、股份公司资金缺口，并且为从根本上推动我国股票市场的发展与进步，相关部门需要加强对企业债券融资的约束，可以在发行主体、发行规模、发行价格上进行限制，如此一来才能对企业债券的发展产生制约。

其次，企业自身所存在的诸多因素也成为了重股轻债现象发生的原因，主要的由于企业在治理结构上不完善。当前在社会的不断发展下，我国企业之所以会产生重股轻债的现象，主要的原因便是受到公司自身因素的影响，不仅会对企业管理者控制现象造成影响，并且因为内部人控制的存在，无论在对公司融资方式还是股利分配上都由上市公司所决定，这种一股独大的股权结构会加强对经营者管理的约束，会阻碍其自身的发展与进步。

最后，股票市场与债权市场的差距。当前股票二级市场得到快速发展，具有良好的流动性，但是从整体角度分析，企业债券二级市场却始终处于落后的现象，其流动性比较差。从另外一个角度分析，我国股票二级市场之所以比较发达，且流动性比较强，主要是受到证券交易所、柜台交易市场以及三级市场的影响，而企业债券的二级市场比较落后，主要的原因则是仅仅局限在交易所市场中，甚至连最基本的柜台市场也欠缺，无法从根本上保证证券的流动，无法实现证券流动的创新性。

三、我国企业优化资本结构的对策

1.资金渠道选择方面

我认为以下几个方面的措施对资金渠道问题的解决大有帮助：

首先，建立相应的政府金融支持的民间金融机构应。在形式上，就是前述所指考虑设立专业化的针对企业信贷的民间金融机构，可以在基本发展趋势下设立专项基金，并且利用这部分资金进行技术改造或者产业升级。此外还需要由中央、地方政府拨款，扩大资金的来源渠道。对于融资方式，笔者认为可以采取长期信贷资金融通作为主要的内容，或者依据实际的发展情况制定投资性机构，利用企业股票购买或者债券转换的形式进行企业投资，只有真正做到这几点，才能充足企业的自由资本。

其次，实施企业融资担保和信用补偿制度，政府有必要成立针对企业的担保和保险机构，为企业的资金融通提供坚强后盾。融资难成为所有企业的通病，而日益复杂的竞争和商业环境不确定性的加剧更使得它们在融资道路上举步维艰。融资创新将成为它们生存与发展的最终选择。

2.重股轻债现象方面

针对重股轻债的问题及产生的原因，我觉得应该从以下几个方面来做工作：

第一，对资产负债结构的优化。

优化资产负债结构具体来说应该从以下方面入手。首先我们可以增加企业资本结构中债务的比重。增加企业资本结构中债务的比重，可以减少经营的代理成本，从而增加股东利益。

第二，根据不同的行业和历史选择来维护企业的最优资本结构。

在新形势下，要想真正保证企业在相同的资本结构点上，那么无论是从理论角度还是实践角度出发，都需要从最基本的内容出发。之所以产生这一理念是因为大多数企业的资本结构会伴随着公司的外部条件与内部约束的变化进行变化，并且时代在发展，公司所处的环境也在变化，大多数上市公司在发展中会严格按照自身的实际情况选择资本结构区间，这样一来，不仅无须调整资本结构在区域内的活动，并且还会优化最优资本结构。

第三，对股权结构优化。

我国向国有股倾斜的制度安排，导致了企业股权结构呈不健康状态。股份过度集中于国有股，使得其难以建立起合理的法人治理结构。另外，由于上市公司股权的流动性不同和持股集中度不同，导致了“同股不同价”和“同股不同权”的情况。为了使上市公司建立起合理的法人治理结构，提高管理绩效，股权结构的调整势在必行。