王瑞

[提要] 创业板市场为我国具有高成长性的中小型企业提供资金平台，在创业板上市的公司能否健康成长，直接关系到我国国民经济的发展，因此在创业板上市的公司的成长性逐步成为人们关注的焦点。本文通过对选取的在创业板首批上市的28家企业进行回归方差分析，得出创业板上市公司的成长性与盈利能力呈正相关，与偿债能力也呈正相关，而与营运能力没有太大的关系。并就如何提高在创业板上市公司的成长性提出合理化建议。

关键词：创业板上市公司；成长性；影响因素

中图分类号：F270 文献标识码：A

收录日期：2016年1月18日

一、前言

我国创业板于2009年10月在深圳开板，依据深交所提供的数据显示：截至2015年10月23日，创业板上市公司的数量从28家增长到484家，其中，总股本为1，728.4亿股，总市值为45，688.56亿元。创业板主要针对高风险、高回报性、高技术含量的中小企业，相对主板而言，最大的特殊性在于他们的高成长性。创业板市场是一个风险性很高的投资市场，主要投资于具有发展前途和增长潜力的公司，设立创业板的目的在于降低具有高成长性的中小企业的上市条件，给他们提供一个良好的融资平台，解决资金短缺问题，进一步促进我国国民经济的发展。但在为中小企业带来便利的同时，很多公司在成长过程中却经常出现频繁更换高级管理者、企业经营绩效滑坡、市场监管力度不够等一系列问题。如何判断创业板为中小企业提供便利的利害关系，哪些因素影响了创业板上市公司的成长性，逐渐成为人们关注的焦点。因此，本文针对影响在创业板上市的公司的成长性的因素进行分析，给投资者提供了一定的指引，具有理论意义和现实意义。

二、文献回顾

企业成长性是指处于初创期的企业具有的一种充分激发内在潜能并合理把握外在投资机会，从而实现快速成长的能力，企业的成长性对于判断公司的发展潜力十分重要。由于大家对企业成长性的理解不同，因此很难给出一个针对成长性统一的概念。

海外学者主要从宏观层面对影响企业成长性的因素进行研究和分析。Giulio和Bottazzi对世界前500名的制药企业进行研究发现：这500家制药企业之所以能够维持长期稳定的发展，最关键的原因在于其关注企业技术创新，把创新的理念深入人心，融入企业文化，并在创新的同时努力开拓市场；Gartner和Davidsson认为社会道德观念和经济发展状况等外部因素以及企业文化和经营理念等内部因素对企业成长性具有较大的影响；Ghosh对1995～1996年间的新加坡50家中小企业成长性的影响因素进行研究发现：管理团队、企业文化、顾客关系是成长的关键因素；Solvay通过分析认为：技术进步的长期趋势与短期需求变化是影响公司成长性的两个十分重要方面；Chung-JenChen与Chin-Chen Huang发现政府政策、行业相关性等外部因素也会影响企业的成长。

海内学者主要从微观层面对公司成长性进行研究和分析。吴秋璩、沈海平对2007～2009年间上市的100家公司进行研究发现：我国中小板上市公司的成长性与其偿债能力、盈利能力等指标呈正相关，与财务风险呈负相关，其中财务风险对企业的成长具有重大影响；岑成德对广东省117家上市公司的净利润增长率进行分析得出了企业盈利能力与成长性密不可分的结论；刘灿辉与干胜道用净利润增长率代表企业成长性，对39家中小型上市企业进行研究得出结论：企业成长性与净资产收益率呈正相关关系，而与资产负债率呈负相关关系；章俊和唐敏对在深圳、香港创业板上市的中小企业进行研究发现，若从成长质量和成长速度两方面进行研究，这两大板块对企业成长性的影响是不同的，具有较强盈利能力的企业，面临的风险越大，成长性越弱；相反，具有较弱盈利能力的企业，面临的风险越小，成长性相对较好。张力与穆林娟通过研究发现：一个企业的规模越大，收益越高，企业成长性越好，相反，规模越小，收益越低的企业，偿债能力越弱。徐维爽的观点是：企业的高成长性主要依靠技术创新。2013年，李鸿渐和夏婷婷通过构建公司财务指标体系，对公司成长性进行了分析。

三、我国创业板上市公司成长性影响因素分析

（一）宏观因素

1、宏观环境。企业的正常运作需要时刻与外界资源、信息进行交换，其发展状况受宏观环境的直接影响。政局稳定、法律法规健全使在创业板上市的公司行为有法可依，为其成长提供了可靠的保证。社会文化环境对公众的道德观念产生了潜移默化地影响，进而影响了企业的工作安排、管理者行为、薪金标准等方方面面。

2、行业环境。企业处于行业之中，行业环境对一个企业的影响是巨大的。比如，政府对一个行业的优惠政策，影响到企业战略的选择，对其未来的发展至关重要。例如，处在快速成长期的高新技术企业，在国家政策影响下，净利润率有很大的上升空间，企业有着巨大的发展潜力。

3、区域环境。在我国浙江、上海、青岛、大连等沿海地带资源丰富、交通发达，创业板上市公司在这些地区像雨后春笋般茁壮成长。地理位置具有的优越性，使得他们的成长能力显著高于西部和北部地区的企业。

（二）微观因素

1、盈利能力。在创业板上市的中小型企业大都具有高成长性，保持其高成长性，财务资源是很关键的要素，如果企业的盈利能力很强，能够在一定时期内获得持续的资金支持其成长，那么企业将具有很强的生命力。在财务管理中，很多指标都能从不同的角度反映企业的盈利能力，本文选取净资产收益率作为企业成长性的代表指标。企业净利润与股东权益的比等于净资产收益率，净资产收益率反映了股东资本的盈利能力，其值越高，股东资本的获利能力越强。本文用净资产收益率作为研究成长性的指标。

2、偿债能力。偿债能力用来反映企业资金偿还债务的能力，从是否能够及时偿还企业的债务来反映企业财务状况的好坏，因此反映企业偿债能力的相关指标是衡量企业资本结构的关键性指标。处于成长初期发展较好的中小企业大多选择在创业板上市，因其具有较大的经营风险，再融资能力较弱，具有一定水平的偿债能力能够有效防止公司因无法偿还所欠债务而带来的破产风险。因此，中小上市企业具有较强的偿债能力对其自身的发展至关重要。资产负债率是反映企业偿债能力的核心指标，其不仅能够反映企业的负债水平，而且能够衡量企业利用资金从事经营活动的能力。所以，本文用资产负债率作为研究企业成长性的指标。

3、营运能力。创业板上市公司成长速度比较快，资金流动性和周转速度较高，而营运能力正是体现企业资本流动速度的能力，因此营运能力的好与坏直接影响企业规模的扩张。企业的周转速度越快，流动性越高，获利周期越短，盈利能力越强，因此营运能力直接决定了企业是否能够可持续发展下去。本文用应收账款周转率作为研究企业成长性的指标。

4、技术创新能力。随着科学技术的飞速发展，一个企业要想处于不败之地，必须跟上时代的步伐，不断研发新技术、新工艺，应对广大消费者的需求变化。拥有核心竞争力的企业必定注重技术创新能力的培养，只有拥有技术创新能力才能在竞争如此激烈的市场中健康成长。

四、实证分析及结论

（一）样本数据来源及指标的选取。本文选取在创业板首批上市的28家企业作为研究对象，针对这28家上市企业选取净资产收益率、资产负债率和应收账款周转率作为研究样本，采用回归方差分析法对国内创业板上市公司成长性进行分析。

（二）实证分析。构建成长性评价模型如下：

Y=β0+β1×Xl+β2×X2+β3×X3

其中，Y代表净利润增长率；β0是常量；β1～β3代表相关系数；Xl代表净资产收益率；X2代表资产负债率；X3代表应收账款周转率。

在做回归分析之前先作相关系数分析，来判断反应变量之间是否具有相关性。本文采用SPSS19.0对样本进行处理，得出变量之间的显著性水平为α=0.05，Xl和X2与净利润增长率显著相关，X3与净利润增长率没有明显的相关关系。

在相关系数分析后进行方差分析，结果如表1所示。（表1）从表1可以看出，F=12.859，P=0.01<0.05，因此该回归方程是显著的，模型具有统计意义，建立线性模型是适合的。通过对公司成长性进行回归分析，得出回归方程：Y=-0.376+5.279×X1+0.594×X2+0.01×X3，可以看出，我国创业板上市公司的成长性与其净资产收益率呈现正相关关系，与其资产负债率呈现正相关关系，而与应收账款周转率没有明显的相关关系，影响创业板公司成长性的主要因素是净资产收益率。

由此可以得出以下结论：1、影响创业板上市公司成长性的主要因素是盈利能力。持续稳定的经营对于一个企业的持久发展至关重要，而盈利能力强的企业相对于盈利能力弱的企业而言具有更长久的生命力。所以，企业只有保持较高的盈利能力才能健康茁壮的成长；2、偿债能力和盈利能力相比，对企业成长性的影响相对较弱，但从分析结果来看，在创业板上市的公司成长性与其偿债能力仍然呈现正相关关系，这说明投资者对企业偿债能力的重视程度要小于盈利能力；3、应收账款周转率对其成长性几乎没有什么影响。

五、建议

（一）重视企业盈利能力的提高。针对创业板上市公司，资金是一个企业成长的基础。制约一个企业成长的重要因素在于是否有足够的资金做支撑。盈利能力强的企业，其财务状况越稳定，盈利能力弱的企业，其财务状况越差，一旦资金链断裂，企业将势必走向灭亡。因此，所有在创业板上市的公司若想保持较好的成长性就必须时刻关注自身的盈利能力。

（二）稳定企业现金量，提高偿债能力。针对高成长性企业来讲，资金是它的生命，一旦资金链断裂，企业资不抵债，将迅速走向灭亡。雄厚的财务资源是企业能否继续发展的表现，更是其存活的先决条件。在提高企业偿债能力方面：首先，应该加强存货的日常管理，防止大量存货积压，无法变现，影响企业偿债能力；其次，企业还应该做好应收账款的管理工作，对客户的信用等级进行严格审批，及时关注和监督应收账款的收回情况，定期制作应收账款账龄分析表；最后，企业应该科学举债，优化资本结构，分析不同的筹资方式的资金使用成本、期间等，选择相对风险最小的、最适合企业自身的筹资方式。

（三）注重技术创新能力。面对知识经济的迅速发展和科学技术的不断变化，创新已成为提高企业竞争力的重要路径，是企业发展的灵魂。技术创新是指将生产要素进行重新组合，引进新产品，引入新技术，开辟新市场，使企业具有竞争优势。分析发现：在我国创业板第一批上市的企业绝大多数是高新技术企业，只有通过技术创新才能维持其高成长性，如果没有先进的技术作支撑，企业迟早被市场淘汰。技术创新能力不仅有助于企业自身的发展，更推动了整个社会经济技术的发展。

（四）提升管理者和公司员工素质。员工是企业中最活跃的因素，只有不断提升经营者和员工的素质，企业才能长期稳定的发展。因此，只有企业管理者和员工素质达到一定程度，企业才可能健康持续的发展下去。有能力的管理者具备快速学习知识并有效组织资源的能力，再将这种能力转化为企业的市场竞争力。在知识经济这个大环境下，企业面临着各种各样的竞争和压力，如果不具备一种综合性的能力将很难取得竞争优势。因此，一个有竞争力的优秀企业中必将拥有高能力的管理者，他们发挥着自己独特的捕捉机会的能力和有着战略性的眼光来为企业实现利益最大化。

主要参考文献：

[1]Solavy，J.，Sanglier.M.A model of thegrowth of corporate productivity[J].International Business Review，1998.7.

[2]Allan Gibb，Jun Li.Organizing for enterprise in China：What can we learn from the Chinese micro，small，and medium enterprise development experience[J].Futures，2003.35.

[3]Chen，Chung-Jen and Chin-Ghen Huang.A multiple criteria evaluation of high-tech industries for the science-based indus-trial park in Tai wan Information Management，2004.5.40.

[4]张锦顺，王智.创业板上市公司成长性实证分析[J].经济速评，2009.13.

王瑞

[提要] 在新型城镇化建设大背景下，加快转变城镇发展模式，以此推动我国城镇化进程和经济发展非常重要。金华市城镇化发展水平较高，然而以人为核心的新型城镇化发展过程中的金融需求和当前金融发展水平之间的供需缺口仍然很大。如何创新金融服务，转变金融发展模式，支持金华市新型城镇化建设，本文将提出一些政策建议。

关键词：新型城镇化；供需缺口；金融创新

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2016年1月28日

一、金华市金融发展现状及存在的问题

截至2015年12月末，金华市金融机构本外币存款余额为6，890.80亿元，比上年末增加249.84亿元，同比增长3.41%。各项贷款余额为6，127.17亿元，比上年末增加393.81亿元，同比增长6.87%。全市企业贷款余额为3，733.30亿元，比上年末增加115.55亿元。其中，中小企业贷款余额为3，284.18亿元，比上年末增加120.77亿元。金华市（含辖属县市）小贷公司36家，注册资金92.12亿元，累计发放贷款353.73亿元，纳税5.03亿元。而上市公司仅21家。

金华市金融业增加值不断增长，金融机构单位和从业人员不断增加，金融系统综合实力大幅提升。但与新型城镇化建设需求相比，仍存在一些问题。一是资金运用结构欠合理。信贷资源过多地流入房地产行业和证券市场，挤占实体企业和个人的发展空间；二是小微型企业融资难问题突出。由于规模、财务等天生缺陷的限制，小微企业通过正规金融渠道获得信贷资金的能力有限。尽管政府出台各种优惠扶持政策，巨大融资需求仍得不到解决；三是贷款产出效益不断降低。有研究表明，金华市金融贷款余额与GDP的比值在逐步提升。这说明贷款的产出效益下降，即对经济增长的促进作用在减弱。

新型城镇化的建设加快了产业的聚集，增加了居民的教育、购房等消费和伴随这些消费的信贷需求。目前，金华市城镇金融业务仍然局限于传统的资产和负债业务（存贷业务），中间业务在城镇建设中发展缓慢。金华市城镇的地方性商业银行主要依靠小额信贷和惠农贷款，但这远不能满足城镇化过程中急剧增长的金融需求。

二、金华市新型城镇化建设的异质性金融需求

2008年美国次贷危机引发的金融海啸至今仍深刻影响着我国的经济发展。如何在后金融危机时代突破经济增长的桎梏，我们必须大力发展建设新型城镇。而在此过程中，金融服务的支持必不可少。通过调查研究，我们发现目前金华市城镇建设过程中亟待解决的金融需求有以下几个方面：

一是现代农业产生的金融需求。现代农业意味着农业产业化，即公司制度在农业中推进。这将导致农业的公司经营风险的增加。加之农业本身的脆弱性特征，现代农业对巨额保险的需求大大提高。然而由于初始保险成本和风险过大，现在很多金融机构不愿踏足这一领域。

二是新型居民住房和教育产生的金融需求。新型城镇建设必将改变传统农村居住和教育方式。传统农村的居住和教育比较节俭，对金融服务的需求也较少。而随着城镇一体化建设的推进，大家对新型居住和教育方式的要求越来越高，随之而产生巨大的金融需求。

三是土地改革产生的资本要素转换需求。随着我国土地改革的推进，村镇居民镇集体宅基土地、自建住房、小企业厂房等产权的厘清，城镇居民以此为基础进行创业，产生的土地要素向资本要素转换的需求不断增长。在此过程中也将产生大量的小微企业融资担保需求。

四是新型城镇的支付方式创新和理财需求。随着计算机信息技术快速发展，互联网金融发展也异军突起。然而，由于金融机构网点和网络建设的落后，加之城镇居民对互联网技术不甚熟悉，传统城镇的支付方式仍很落后。新型城镇化建设是以人为核心的建设，必然不断提高城镇居民的收入水平和知识能力，随之产生巨大的支付方式创新需求和理财规划需求。

三、创新金融服务支持新型城镇建设政策建议

从金华市目前的金融发展水平和供给状况来看，和新型城镇建设过程的金融需求相差甚远。巨大的供需缺口，需要政府部门、金融机构、民间资本共同协作努力来满足消除，对此笔者提出以下几点政策建议：

1、以人为本，打造普惠金融。新型城镇化的核心是人的城镇化。普惠金融就是以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当的、有效的金融服务，并确定农民、小微企业、城镇低收入人群和残疾人、老年人等其他特殊群体为普惠金融服务对象。加大政策扶持引导，大力建设城镇金融基础设施，加强新型金融体系建设，促进城镇居民共享现代经济改革的成果。

2、以市场主导，财政引导，拓展城镇企业投融资渠道。积极发挥政府引导作用，遵循市场经济规律，多渠道推动股权投资和融资。建立城镇企业互助基金，加大中小企业信用体系和担保体系建设。积极发挥政策性金融作用，为一地区、一产业量身定制专项政策。鼓励金融机构大力开展个性化城镇金融服务，创新金融产品，降低中小企业信贷成本。放宽城镇金融准入门槛，引导民间资本规范发展，稳定民营经济的资本支持。鼓励社会资本参与城镇基础设施建设。

3、借力互联网，推动智慧金融发展。智慧金融是互联网技术与金融紧密结合形成的新兴模式。互联网技术的迅猛发展带来了大数据时代的到来。而互联网金融成本低、效率高，然而互联性强、风险也很大。新型城镇建设必然要抓住网络互联技术，推进城镇建设和金融发展。相关部门应抓紧制定行业标准，利用大数据、云计算等技术，建立客户身份识别和交易记录保存制度，建设好金融大数据系统。政府部门要积极探索建设互联网金融信用体系建设，加强互联网金融监管与服务。

4、创新金融产品和服务，发展特色城镇、特色产业。努力创新新型城镇化特色金融产品。各大金融机构，尤其地方性商业银行应当深入当地调查研究产业形势和企业发展需求，有针对性地提供信贷支持方案。积极扶持特色产业，建立专项信贷计划。根据金华市各县各镇不同的产业环境和金融环境，实施差异化发展、打造产业的特色投融资平台。完善城镇区域合作机制，推动区域经济资本要素的顺畅流动。金融机构应在做好传统金融服务业务的同时，努力拓展资产配置、财务管理、保险等新型金融服务形式。

5、建设适应于新型城镇化建设的金融风险防范机制和金融监管模式。政府部门要做好宏观协调发展，着力于社会信用环境优化，金融发展与城镇化建设的协同发展机制构建。抓紧土地、户籍、财税、行政管理体制改革，推动城镇各方面协调发展。对于微观主体，要完善金融机构内部控制制度、构建风险管理体系等，约束管理，防范金融风险。金融监管部门则应该组织设立专职部门，调查研究获取新型城镇化各领域的最新金融创新信息，监控城镇金融发展状况，不断提升监管创新能力。针对城镇金融创新及潜在金融风险特征，采用功能监管模式对金融风险进行日常监控与管理。

主要参考文献：

[1]符永鑫，邢苏颖.城市包容性发展与中国新型城镇化关系的文献综述[J].商，2012.8.

[2]李晓梅.中国城镇化模式研究综述[J].西北人口，2012.2.

[3]程怀儒.城市化方向要走以城市群为主体形态的城市化道路[J].经济研究导刊，2012.1.