于洪丽

摘 要：场外交易市场作为多层次资本市场的基础和一个重要组成部分，在经济发展过程中具有的重要作用日益突出。2008年3月17日，我们得到了一个让人期盼良久喜出望外的消息：国务院批准了在天津滨海新区设立OTC市场。在天津建设OTC市场的意义重大，这个举措不仅仅有助于完善我国的资本市场体系，而且还为中小企业提供了一种更为新颖的低成本的融资渠道，有利于我国资本市场的健康发展。

关键词：OTC市场；股权融资；挂牌制度；交易机制

一、OTC市场含义界定

OTC（场外交易市场，又称柜台交易市场或店头市场），指交易商在交易所以外通过直接议价而进行交易的方式，以区分通过交易所的集中市场进行买卖的交易方式。在场外市场，交易商通过电话及计算机网络，而不是交易所的系统进行交易。场外交易没有向其他市场参与者自动披露交易价格的机制，而且可以进行非标准化的交易。

二、天津场外交易市场存在的问题

（一）挂牌企业数量少，挂牌进展缓慢

在众多OTC市场之中，第一家获得国务院的批准成立的就是天津股权交易所。早在2008年12月的时候，有三家企业首先在天交所挂牌交易了。截至2014年12月31日，天交所经过6年来的发展，累计挂牌企业的数量达到了556家；而刚刚成立不过2年时间的前海股权交易中心累计挂牌企业数量却是全国OTC市场内最多的，首批挂牌的时候就有1200家企业，2年时间下来它的发展速度惊人，截至2014年底在前海累计挂牌企业数量已经达到了4375家。

（二）产权交易机构主导模式，券商参与度不够

天津股权交易所属于产权交易机构主导的股权交易市场模式，在2008年的时候天津产权交易中心主导成立了天交所。但其实有一个券商主导建设股权交易市场的案例很有借鉴意义，前海股权交易中心在当初建立的时候，有三家证券公司共同持股，一起建立了前海这个OTC市场，并且在市场里发挥带头作用，促进了前海OTC市场的蓬勃发展。其实券商都非常愿意积极的参与区域股权市场的建设，券商在业务上的专业性，能在参与过程中提供一些专业化的服务，我们应该提倡券商在股权交易市场发挥更大的作用。

（三）由地方政府管理，监管不足

天津股权交易所的发展主要是根据市场的需求，依托天津城市本身的发展，形成产业集群。天交所的业务范围主要由政府主导，工作需要得到政府的支持和帮助，政府在天交所的发展上起到了不可替代无法磨灭的作用。然而，在一个高度专业化的金融领域，金融创新是没有先例的，政府能提供给天交所的资金和热情对它的发展来说是远远不够的。天交所需要更严格的监管机构来约束它的活动，现在证监会构建的全国性场外市场范围内不包括天交所，不仅如此，天交所也未被纳入证监会的监管体系，因为缺少监管风险滋长，如果天交所只靠市场的自律很难形成必要的风险管控机制。

（四）缺乏相应的法律法规作为引导，无法可依

缺乏法律法规的规范和界定。我国场外交易市场存在了近30年，但具体的法律监管的依据尚未推出。因为我国的政策时常根据国情的变化而变化，政策的变化性会给市场带来明显波动，却没有法律来规范，让场外交易市场处于一个尴尬的位置。因此，我们必须给场外交易市场一个法律地位，做到有法可依。

三、天津场外交易市场构建完善的建议

（一）推进企业挂牌进程，加大宣传力度

与上海和深圳两大主板市场上市的“高门槛”相比，场外交易市场应该是以较低门坎、更宽松的条件来吸引广大中小企业进入资本市场，才能切实的帮助中小企业融通资金、扩张规模。而天津股权交易所为中小企业设置了一个较高的财务状况门槛，很多中小企业有良好的前景但是达不到条件，只能放弃挂牌的打算。没有挂牌的那部分中小企业，由于缺少广泛的资金来源，制约了他们之后的发展。因此，天交所可以适当降低准入门槛，同时应该加大宣传力度，采取更多元化的宣传方式，比如广播、媒体、微信、视频等，向中小企业全方位多层次的展现这个平台能给他们带来什么，通过这些现代化的手段，天交所的知名度会大大增加，为更多的企业提供融资渠道。

（二）提升券商竞争力，强化券商职能

证券公司参与区域性股权交易市场会带来很多好处，他们有一些专业化的技能是别人不能取代的，因此凭着独特的技能他们能够提供很多专业化的服务，在OTC市场中也能获得可观的收入。在交易过程中，证券公司可以为参与交易的企业提供股权、债券融资等其他相关的服务，拓宽企业融资渠道，帮助企业解决资金困顿的问题；除此之外，他们还可以提供为企业提供交易代理的服务，证券公司受企业之托代替他们在市场中交易，企业只需要支付一笔代理费就可以了；他们也会给投资者提供咨询服务，帮助投资者投资，有助于投资者分辨这个项目值不值得投资，然后做出正确的判断和选择。券商也可以根据场外交易市场的特色，用专业知识设计出一些特别的金融产品，提高金融产品多样性，实现金融创新。

（三）建立有效的监管机制，明确监管归属

我国的场外交易市场在稳健的发展着，但是说到监管，场外交易市场中只有中关村系统是由证监会管理的，其余各个OTC市场未被纳入证监会的监管范围，它们都是由各地方政府管理的。这样非常容易出现监管漏洞，毕竟政府只是起一个引导的作用，不能事事亲力亲为，在OTC市场发展的过程中发生了问题，政府不一定会完全知晓，也没有监管机构来规范市场，完全靠市场自身的自律来推动场外交易，风险过大，一旦出现大的事故有可能给整个资本市场带来意想不到的后果，所以我们应该争取申请把天交所以及其他地区的OTC市场均纳入证监会的监管范围，有利于规范市场的运行。

（四）完善法律法规，有法可依

没有法律支持的事物，都很难有一个可以依靠的根基，很难有理有据的发展下去。我们都知道场外交易市场是资本市场的组成部分，可是目前并没有在法律中明确的规定场外交易市场的合法地位，这限制了它的发展，因此，我们必须积极提出给予场外交易市场一个合法地位，不再让场外交易市场处于尴尬的状态。每个市场都有它独特的特点，有它适合的生存方式和发展方向，场外交易市场也不例外。但是很遗憾，目前并没有明确的法律法规来规范场外市场的运行。所以接下来，我们一定要积极提议国家出台关于场外交易市场的法律，这对于我们来说十分重要。（作者单位：天津财经大学）

参考文献：

[1] 白 冰，逯云娇.中国场外市场发展研究——基于国内外场外交易市场的比较分析[J].经济问题探索，2012，04：111～118.

[2] 韩莉侠，戴学来.OTC市场的比较研究——兼论全国性OTC市场的设计模式[D].天津师范大学研究生毕业论文，2009.

[3] 胡经生.证券场外交易市场发展研究[M].北京：中国财经出版社，2010.