■ 童俊 王琼 副教授（湖北工程学院经济与管理学院 湖北孝感 432100）



跨境贸易人民币结算对我国外汇储备影响研究

■ 童俊 王琼 副教授（湖北工程学院经济与管理学院 湖北孝感 432100）

内容摘要：本文在对跨境贸易人民币结算与外汇储备变动关系进行理论与经验分析的基础上，就跨境贸易人民币结算与外汇储备相关性进行了实证分析。研究结果表明，跨境贸易人民币结算逆差是我国外汇储备增长的一个重要影响因素，为保持适度的外汇储备规模，应加强对跨境贸易人民币结算的管理，以更好的服务于实体经济发展。

关键词：跨境贸易人民币结算 贸易收支 相关性分析

理论分析

外汇储备是指一国货币当局所持有的以外币表示的债权，传统观点认为我国外汇储备的一个重要来源便是贸易收支的顺差。依据克鲁格曼（1998）的观点：贸易收支顺差会造成外汇储备增加，贸易收支逆差会造成外汇储备减少，贸易收支差额是构成外汇储备变动的一个重要因素。目前各国在编制进出口收支平衡表及国际收支平衡表时，按照国际货币基金组织的规定和国际惯例，在统计时都采用美元作为计价货币。这使得贸易收支差额的计算只考虑进出口数额，没有考虑结算货币的选择。外汇储备增量是一定时期外汇流入与流出的差额，由于贸易收支差额未能将不同结算货币的选择因素考虑进去，所以传统的贸易收支差额就不能真实反映外汇的流入与流出情况。跨境贸易人民币结算业务的开展，意味着本币可以替代外币进行国际贸易的计价结算，这将对贸易项下的外汇的流入和流出产生影响，进而对我国的国际储备的变动产生影响。所以需要考虑不同结算货币选择下的贸易收支对国际储备的影响。

图1　2000-2013年我国外汇储备变动情况

图2　2000-2013年我国贸易收支差额

为了简化分析，本文假定贸易收支差额的变动是引起外汇储备变动的唯一因素，也就是外汇储备的增值全部来源于贸易账户。设R为外汇储备增量，出口总额为X，进口总额为M，贸易收支差额为B。

如果本币不能用于国际贸易计价结算，则外汇储备的变动额等于贸易收支的差额：

R=X-M=B （1）

考虑到本币与外币都可以进行国际贸易计价结算，出口造成的外汇流入为Xf，进口引起的外汇流出为Mf，则有：

R=Xf-Mf≠B （2）

由式（1）和式（2）可以发现，在本币充当国际计价结算货币时，外汇储备增量与贸易收支差额不是同一个经济范畴，外汇储备增量考察的只是贸易收支差额中涉及外汇流入与流出的那部分，贸易收支差额与外汇储备增值可能不一致。在此设Xd为使用本币完成结算的出口，Md为使用本币完成结算的进口，由于现在国际收支是以美元统计的，因此，设美元与人民币的汇率为E，则以美元衡量本币结算的出口额为Xd/E，以美元衡量本币结算的进口额为Md/E，因此，本币可充当国际计价结算货币时的贸易收支差额应为：

B=（Xf-Mf）+（Xd/E-Md/E） （3）

即外汇储备的变动额为：

R=B-（Xd/E-Md/E） （4）

由式（4）可见，当一国本币充当国际计价结算货币时会对外汇储备产生影响。据此，可以分析跨境贸易人民币计价结算对我国外汇储备的影响，可考虑两种极端情形：

第一，人民币只用于进口结算，出口全部使用外币结算，此时，Xd=0，Mf=0，有R=Xf，这说明，所有出口所获得的外汇收入都会成为我国的外汇储备，我国的外汇储备将随出口的增长而增长。

第二，人民币只用于出口结算，进口全部采用外币结算，此时，Xf=0，Md=0，有R=-Mf，这说明，我国只有外币的流出，而没有外币的流入，我国的外汇储备将因进口支付造成的外汇流出而下降。

由此可以看出，我国在对外贸易中计价结算货币的选择将会影响外汇储备的变动，而国际计价结算货币的选择归根结底是企业选择的结果。表1给出了进出口企业在选择不同计价结算货币时对外汇储备的影响情况。

根据国际计价结算货币选择理论，企业选择计价结算货币时主要基于两个考虑：一是规避汇率风险，降低交易成本；二是分享货币升值的好处，获得更多经济利益。在跨境贸易人民币结算业务中，由于现在的市场大多数是买方市场，进口方在大多数的商品贸易中，可以获得计价结算货币选择的主导权，因此，我国的进口企业更容易选择人民币计价结算。在出口贸易中选择人民币计价结算则存在较大的难度，一方面涉及到其它国际货币的使用惯性，另一方面也涉及到进口商对人民币的接受问题。此外，自跨境贸易人民币结算业务开展以来，人民币存在着较强的单边升值预期，根据贸易货币选择的“收硬付软”原则，进口国不愿以人民币作为计价结算货币来进行进口支付。这样，在人民币升值预期及中国进口商具有更多的计价结算货币选择主导权的情况下，我国的跨境贸易人民币结算必然会面临收付失衡问题：即我国的进口贸易大多采用人民币计价结算，出口贸易大多采用外币计价结算。人民币收付失衡成为我国外汇储备增长的又一个原因。

经验分析

（一）我国外汇储备变动情况

外汇储备的急剧增长，是我国在全球经济中实力增强的一个重要体现。我国从1992年开始按照国际惯例统计外汇储备，当年的外汇储备额仅为194.43亿美元，1993年以来，我国外汇储备迅速增长，到2014年3月底，我国的外汇额已经达到39480.97亿美元（见图1），高居世界第一，占全球外汇储备总量的1/3。从增量上考察，2010年我国外汇储备的增量就达到4481.86亿美元，2013年达到了5097.26亿美元，我国外汇储备仍有显著增长的趋势。根据外汇储备管理理论，每一个国家都有适度外汇储备规模。对于一国适度外汇储备规模的界定，常用的方法是以满足该国5个月的进口为标准。与当前外汇储备计算时间相对应，以2013 年11月、12月的进口规模与2014年前3个月的进口量总和来计算我国5个月的进口量，该数额为8068亿美元，以此来衡量，我国的外汇储备额超标率达390%。据此，可以对现阶段我国外汇储备的变化情况用外汇储备膨胀来界定。

（二）我国贸易收支变化

1994年我国汇率制度改革改变了贸易收支顺、逆差交替的格局，开启了长达近二十年的贸易顺差时代，到2008年达到峰值。跨境贸易人民币结算实施以来，我国的贸易顺差出现持续并显著的收缩，虽然2012年和2013年贸易收支顺差有所回升，但是仍不及2008年的水平。图2描述了2000-2013年我国贸易顺差的变化情况。

结合图1和图2可以发现，在2000-2007年，贸易收支顺差是解释我国外汇储备增加的一个重要因素，但在2008年以后，我国贸易收支顺差额在随后的几年都是减少的，而这几年我国的外汇储备额却在不断增长，缩小的贸易收支顺差不能解释同一时期外汇储备的增长。

鉴于我国的资本账户还没有完全开放，影响我国外汇储备的因素除了贸易收支差额之外，还有外商直接投资（FDI）。据国际货币基金组织和世界银行的统计显示，最近10多年来，我国是接受外商直接投资最多的发展中国家。根据王晓雷、吴昊虹（2012）的分析，虽然利用外资对外汇储备的贡献率近些年有较大波动，但是平均贡献率大约在30%，而2009年和2010年贡献率却仅为19.87%和23.59%，明显低于平均水平，2011年也仅达到平均水平，为34.75%。显然外商直接投资额也不能解释2009年以来我国外汇储备额的增长。

通过以上分析可以发现，贸易顺差与外商直接投资都不能对我国2009年以后的外汇储备的迅速增长做出合理的解释。由前面的人民币成为国际计价结算货币会影响我国的外汇储备的理论分析可知，跨境贸易人民币结算业务的开展过程中，人民币结算收付失衡将成为我国外汇储备变动另一个重要的解释变量。

表1　贸易计价结算货币选择对外汇储备的影响

表2　外汇储备变动与外汇储备影响因素的相关性分析结果

实证分析

（一）指标选取与数据来源

本文进行实证分析的目的是说明跨境贸易人民币结算与外汇储备间的相关性，但考虑到引起我国外汇储备增量的主要因素有贸易收支顺差、外商直接投资及跨境贸易人民币结算逆差，因此，在分析跨境贸易人币结算与外汇储备相关性时，加入贸易收支差额及外商直接投资两个控制变量。由于中国人民银行在2012年1月才正式通过《货币政策执行报告》，公布每月的跨境贸易人民币结算额，因此，考虑数据的可得性，将数据区间范围定为2012年1月至2014年3月的月度数据，跨境贸易人民币结算数据（CBTT）根据中国人民银行的货币政策执行报告获得；以每月的外汇储备增量（FER）来衡量外汇储备额，数据来自于国家外汇管理局网站；外商直接投资额（FDI）采用每月实际利用外资额来衡量，数据来源于商务部网站；贸易收支差额（BOT）由于服务贸易收支只有年度数据，因此，以货物贸易收支的差额替代贸易收支差额数据，数据来源于商务部网站。

（二）模型构建

将外汇储备增量与影响外汇储备变动的因素分别作为两类变量，构造相关度模型，运用样本相关系数r 作为总体相关系数的估计值，来反映这三个影响因素对外汇储备的影响程度。模型如下：

FERi=α+βEFi+ε （5）

其中FERi表示第i 期的外汇储备增量，EFi表示第i期各个外汇储备影响因素的值。计算变量间的Pearson相关系数：

通过计算的t统计量，对Pea rson相关系数进行统计检验：

最终通过相关系数和t值，便可以得到我国跨境贸易人民币结算与外汇储备的相关度。

（三）相关性分析结果

本文运用SPSS对外汇储备量与跨境贸易人民币结算额进行相关性分析，分析结果如表2所示。

由表2结果可知，我国外汇储备增量与贸易收支顺差、外商直接投资额间呈较高正相关关系，这与前面的理论与经验分析一致。需要注意的是，跨境贸易人民币结算逆差与外汇储备增量间的相关性偏小，这也说明虽然跨境贸易人民币结算逆差是我国外汇储备增量的一个重要来源，但是相对于另外两个影响因素而言，其影响程度较小，这与我国的跨境贸易人民币结算才刚起步，人民币计价结算在我国对外贸易计价结算中的比重不高有关。

参考文献：

1.克鲁格曼.国际经济学（第四版）[M].中国人民大学出版社，1998

2.王晓雷，刘昊虹.论贸易收支、外汇储备与人民币国际化的协调与均衡发展[J].世界经济研究，2012（11）

3.李小平，吴冲锋.跨境贸易人民币结算政策对外汇储备的影响—基于进出口企业的结算选择博弈分析[J].会计与经济研究（双月刊），2013（4）

4.徐奇渊，何帆.人民币国际化对国内宏观经济的影响[J].广东社会科学，2012（4）

中图分类号：◆F832

文献标识码：A