中国金融制度落后美国30年

美元加息对中国金融市场的冲击，已经打响了第一枪。“熔断”机制只是股市下跌的一个小插曲，跨境资本大搬家的阴影在2016年开始弥漫。

熔断机制，也叫自动停盘机制。是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。1月4日- 7日，仅仅4天，在熔断机制“磁吸效应”的影响下，人民币贬值与大股东减持解禁带来的恐慌情绪蔓延到了A股的各个角落。

磁吸效应下恐慌发酵

熔断制度最早被监管层提出，是在2013年。彼时，证监会主席肖钢刚刚履任证监会不久，便发生了震惊市场的“光大乌龙指”事件，引起了市场的强烈异动，据当时媒体报道，在此后针对光大证券“乌龙”事件后续处置及加强监管的讨论会议期间，肖钢曾经就给交易所下达过研究熔断机制的任务。当时肖钢举例称，“当交易出现特别异常情况时，如2分钟内股票暴涨5%，就要暂停交易10分钟，有些交易需要取消，这在一些境外市场是普遍做法”。

1月4日，熔断制度推出的第一个交易日。当天，受人民币加速暴跌等消息影响，沪深两市两次突破了5%熔断阈值，当天三大交易所提前结束交易。在经过相对平稳的两日之后，1月7日，下行的指数在开盘仅仅13分钟就触发了熔断暂停至收市，成为A股历史上最短的交易时间。

事实上，熔断机制的磁吸效应只是其中一个原因，更重要的一个原因是熔断机制加剧了A股的“流动性困局”。

中国采用的是“个股涨跌停板+大盘熔断机制”，且熔断机制的标准低于涨跌停板，实际上相当于给大盘设定了7%的涨跌停板，比起只有涨跌停板、没有熔断的情况，现在市场的流动性更低了，加大了市场的恐慌程度和波动幅度。

更加直接的一个原因是人民币的加速贬值，这些不利因素汇聚在一起，最终形成了下跌—恐惧熔断—抛售股票—加速下跌—形成熔断—再次下跌—再次抛售—再次熔断的恶性循环。

落后的中国金融体制

从两次熔断到暂停熔断机制，一览无余的暴露了中国金融体制的落后。但是，中国的融资体系远远落后于美国，这才是根本问题所在。

比如中国在2015年10月，才由中国人民银行忽然宣布：取消“利差保护”，也就是说：银行是过去“被关在笼子里喂食”，现在要取消喂食。而美国早在1986年4月就利率彻底市场化，中国迟了将近30年。

中国虽然已是全球第二大经济体，但是中国的金融体系还很古老。而各种P2P（个人对个人）平台的跑路，也在说明：中国的金融改革速度，远远落后于市场的发展速度。

中国的银行在融资方面是怎么落后的呢？我们来具体看看：

首先，银行的存在价值就是：它一边吸纳社会的“闲散”资金，一边将这些资金导入到需要资金的地方。银行为了将风险降到最低，只会把钱放给它认为“能还的起钱”的人。2008年，政府为了拉动GDP，投资了4万亿，这时银行拼命找那些“有钱”的企业，结果这些钱都去了利润最大的房地产行业。

一时间，中国高楼大厦遍地起，中国各地兴起的“鬼城”以及居高不下的商品房库存，也有银行的一份功劳。既然银行把那么多“热钱”撒向了房地产，那么中国实体产业的造血功能必然受到很大影响，因此中国实体产业的衰落是必然的。

所以，商业银行过去十年推动了整个房地产产业链快速成长。银行挣钱，房地产也挣钱，这就是恶性膨胀。

中国的债务扩张速度是很快的。任何以如此之快的速度扩大债务的国家都无可避免地遭遇了金融体系的问题，比如货币贬值、银行资本结构调整和通胀率上升等。这就是为什么中国A股指数熔断机制一推出，就在接下来的4天内连续连续两次打破了自己创造的熔断记录，为全世界金融市场所罕见的重要原因。

打铁还需自身硬

如今，美元加息的周期已经开启。美元加息往往会带来全球经济金融动荡。通常的模式是：美联储降息后，美元就纷纷流向海外寻找收益更高的资产。从有利的方面看，我国政府对内的政治经济控制力、对外的国际政治谈判能力，都显著强于日本当年。对内方面，我们可以快速采取非常措施应对危机。像证金模式的救市方案在其他国家是不可想象的，在中国就可以当机立断，这在危机中是制度优势。而在对外方面，我们不仅不必像日本那么听话。另外，我们还手握巨额外汇储备，可用于缓解国际资本流动的冲击。

美元加息对中国金融市场的冲击，已经打响了第一枪。“熔断”机制只是股市下跌的一个小插曲，跨境资本大搬家的阴影在2016年开始弥漫。

美联储的17位委员一致预期本轮加息会到2019年，利率峰值超过3%，这超过了中国目前的基准利率水平。过半数委员预期2016年加息次数在4次以上。

这是中国逐步扩大开放后，第一次直面美联储加息的挑战。中国的金融监管机构与投资者应当做好长期抗战的准备，守住风险底线。虽然短期内中国受到的冲击仍然可控，目前的股市下跌与短期恐慌关系很大。但当美国的基准利率逐步超过中国之后，真正的挑战会到来。

（《经济观察报》2015.1.9等）