本刊记者│孙永杰

软银溢价并购ARM：双方均有利好也存变数

本刊记者│孙永杰

众所周知，作为日本的电信运营商，传统的电信业务收入占据了其整体营收的70%左右（主要来自日本软银和美国Sprint），其余30%则主要来自于战略风险投资（包括并购）。而提及战略投资和并购，据统计，截至目前，软银集团的子公司已经达到769家，关联公司120家。其中2013年斥资200亿美元控股（占股80%）美国第四大电信运营商Sprint及2000年对阿里巴巴总额2000万美元的投资最为知名。

而这两笔投资之所以知名，是因为二者当初投入的金额与最后的结果均大相径庭。即软银投资史上最大的一笔投资，导致的结果是软银债台高筑，据统计，目前软银债务总额高达约1082亿美元，净息债务超800亿美元（其中1/3系因收购美国移动运营商Sprint），并直接导致美国评级机构穆迪将其长期信用评级降至“垃圾级”。与之相比，投资阿里巴巴可能是软银投资史上最小的投资，但就是这笔投资，让软银赚得金盆满满。据称，软银在阿里巴巴的股权投资使其获利近1000倍，这从今年5月软银仅出售持有的阿里巴巴4%的股票就套现高达100亿美元，且之后仍持有阿里巴巴28%的股份可见一斑。

由此看，软银无论在过去、现在还是未来，可谓成也投资败也投资。但从目前投资收益与亏损的情况看，软银在投资方面充其量是打了个平手。而我们之所以在此例举软银投资Sprint和阿里巴巴，是想说明，随着时间的推移（对于阿里巴巴与Sprint的投资就间隔了13年左右的时间），伴随着行业或者产业变化的急剧加速，软银在投资方面对于行业发展的前瞻性及盈利能力的判断和把握上，已经呈现出衰减的趋势。

相比之下，今日并购的ARM不仅在目前移动智能终端（智能手机和平板电脑）市场没有对手，且击败了可能被认为此领域最强劲也是惟一的对手英特尔。更重要的是，ARM在市场和盈利方面的表现。例如去年ARM架构芯片出货量达到1500万片，比一年前增加300万片，其中约半数来自移动设备。为此，ARM利润大增31%至6.08亿美元，营收接近15亿美元，利润率高达40%，毛利率更是高达95.9%。如此高的利润率，不仅令业内，就是软银自己都感到汗颜。至此，软银并购ARM对于自己最现实的意义或者价值，就是直接带动整体利润率的提升及利润的增加（如果按照软银和ARM现有的财报简单推算，并购ARM至少可以让软银的年度利润增加20%左右，真是立竿见影），而这点是当初并购Sprint所不可比拟的，也是向股东、资本市场证明这次并购的物有所值。

除了移动芯片产业ARM的龙头地位无人能撼外，ARM在代表未来产业趋势的网络设备和物联网芯片的增速更快。据称，目前物联网相关芯片中有近3/4采用的是ARM架构。而这无疑又为软银目前正在倡导和进行、且颇受股东和资本市场关注的2.0转型战略，提供了有力的背书。众所周知，在软银2.0的转型战略中，物联网是其重要的组成部分或者说是核心之一（另外一个是人工智能），而作为物联网基础的芯片自然是重中之重。更何况ARM已经在物联网芯片市场占据了一席之地。

再来看ARM。尽管ARM凭借其创新和独特的IP授权商业模式在移动芯片市场独霸一方，且在物联网市场也有所斩获，但其体量（从纯营收和利润的角度）在芯片产业中依然显得过于单薄极易成为对手并购的目标。例如2010年，苹果就曾表示要以80亿美元的价格收购ARM，但遭到了拒绝，当时ARM CEO就表示：“买家展开收购的惟一理由是消灭竞争对手”，而ARM是英特尔收购对象的传言也一直不断。通过此次并购，可以说ARM找到了“志同道合”的靠山。

尽管如此，但ARM明白其在物联网领域不会像在移动领域那样保持统治地位，因为物联网产业刚刚起步，ARM几乎和x86、MIPS处在同一起跑线，正如谷歌Brillo物联网操作系统同时支持ARM、英特尔x86和MIPS等架构芯片一样，下游厂商在此产业中也可以选择重新站队。值得一提的是在移动市场被自己阻挡在外的英特尔，其从去年开始的战略重组（引入高通等系列空降高管、裁员等），不惜遭到员工的抵制和质疑，业内已经看到英特尔将重心转向物联网市场的决心。

编辑｜孙永杰 sunyongjie@bjxintong.com.cn