贾欣

[提要] 随着经济全球化步伐的加快，企业并购越来越成为公司增强自身实力、实现发展战略的重要手段。本文主要就如何加强企业并购中的财务管理提出几点建议。

关键词：企业；并购；财务问题

中图分类号：F275 文献标识码：A

收录日期：2015年10月21日

一、企业并购动因分析

公司并购的动因多种多样，从不同的层面进行分析，主要有四种：

（一）降低代理成本。代理问题的产生是由于公司管理层与公司所有者利益的不一致。当公司所有权与经营权相分离时，作为公司委托人的所有者需要设计一种机制使作为代理人的经营者有足够的激励去经营，该机制的设计与运作需要付出代理成本。

（二）提高管理效率，实现规模经济，降低经营风险。当某公司拥有剩余管理资源时，具有较高管理效率的公司并购效率较低，该公司则会因提高目标公司的管理效率而获得效益。对目标公司而言，其管理的效率可经由外部经理人的介入和管理资源的投入的增加而获得改善。

（三）提高公司市场份额。公司市场份额的不断扩大，可以使公司实现某种形式的垄断，这种垄断既能给公司带来垄断利润又能使公司保持一定的竞争优势。公司并购对公司市场控制力的影响因并购模式的不同而有所差异。

（四）税负考虑。税法的相关规定对公司并购行为有三方面的刺激作用：（1）公司可利用税法中的亏损递延税款合理避税；（2）公司不使用现金而使用股票转换方式进行的并购，可在不纳税的情况下实现资产的流动和转移及其追加投资和资产多样性的目的；（3）公司使用可转换债券实现的并购可享受税法规定的债券利息税前扣除和资本收益延迟支付带来的资本收益税的少付。

二、企业并购存在的财务问题

（一）并购目标企业价值评估问题。目标企业价值评估一直是受并购双方关注的问题，其评估结果最终将作为并购双方谈判交易价格的基点和依据。鉴于评估结果的重要性，并购双方也就此展开了有目的的增大或减小企业评估价值的大战，其中不乏违规操作。

1、企业隐瞒披露或虚假披露信息误导投资者。真实、准确、及时、完整地披露企业信息是每个上市公司的法定义务，也是投资者鉴别公司质量，进行投资的基础。而我国股市中却恰恰忽视了这个基础，为此付出十分惨重的代价。如果目标公司所披露的财务经营、资产负债等相关信息是虚假的，那么投资者怎么进行投资？对于企业并购，这种虚假信息对收购方来说无疑将是致命的。

2、券商、会计师事务所等中介机构造假现象普遍。券商、会计师事务所等中介机构所依赖的不过是他们的专业知识水平和信誉，这是他们赖以生存和发展的基础，二者缺一不可。而正是因为这两点，人们才觉得他们可靠，值得信赖。而在我国证券市场中，中国的注册会计师、券商却引起了投资者们对他们的不信任。一个信用不存、信息传递机制不畅通、制度保障不完善的市场，必然导致并购对象的价格机制扭曲。企业并购作为一项长期投资，它更看重的是企业的价值和成长性，如果股票的定价机制扭曲，企业并购作为优化存量资源配置的重要手段，其作用将大打折扣。

（二）企业并购占用大量的流动性资源。这些资源将导致企业资产的流动性降低，企业并购后可能由于债务负担过重、缺乏短期融资，导致出现支付困难。当企业采取现金收购时，企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力越强企业越能顺利、迅速地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。如果自由资金不多，企业必然采取举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅度上升，资产的安全性降低，若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，影响其短期偿债能力，使并购方资产流动性减弱。

（三）企业并购需要筹集大量资金，将给企业带来融资困难。在企业并购过程中，企业需要按时足额地筹集资金，保证并购的顺利进行，并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。可以选择资本成本较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。

三、解决企业并购财务问题的对策

（一）采用恰当的收购估价模型，合理确定目标公司价值。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业评估风险的根本原因，因此并购应该尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详细的审查和评价。并购方可聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理的预测。在此基础上的估价较接近目标企业的真实价值。

（二）合理安排资金支付方式、时间和数量，降低融资成本。并购企业在确定了并购资金的需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量的大小与并购方采用的支付方式有关，而并购支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金的筹措压力最大。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不稳定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取其长短。

（三）创建流动性资产组合，加强营运资金管理和收购方的风险防范。企业并购过程中，流动资金的大量支出，必然会降低企业的资产流动性，加强企业的营运资金管理，聘请权威的中介机构对目标公司进行全面审计。不采用承债方式收购目标公司，而是采取合资的方式。这样就可以避免承担目标公司的或有债务。对于企业并购中出现的逃废银行债务问题，需要各地政府从大局出发，严格按照国家法律规定处理并购中的银行债务。银行应处理好与地方政府和企业的关系，用法律手段维护银行权益，对于政府鼓励企业通过并购逃废银行债务的，银行可将该区设为高风险区，停止对该地区企业的贷款。

企业并购是一项风险极高的资本运作，对于企业的发展有着重要的意义。它在给企业带来收益的同时也可能带来一系列问题。因此，在并购过程中，为了降低风险，减少或规避各种不利影响，并购企业应以经济利益为出发点，以财务战略管理为重要手段，选择好理想的目标公司，有效实施目标企业定价战略，合理规划企业融资战略，加强并购战略成本规划与控制，做好并购后企业的财务整合工作，充分发挥企业的协同效应，提高经营规模。只有这样，才能提高对环境变化的适应力和应变力，才有助于并购成功和企业的长期发展。