徐强

机构投资面临两种尴尬。一方面，所有有成就的机构投资掌门人都来自市场的培育，这需要撞大运一样由市场自然形成，远远不能满足机构投资者大发展的规模需要；另一方面，大量鱼目混珠、滥竽充数的经理能够轻易进入机构投资的领域，搅乱了机构投资者的市场秩序

机构投资者本应是证券期货市场的主力，但多年来其成为市场的“庄家”几乎是有目共睹！那么，机构投资者需要怎样的自律和他律，才能真正成为市场的栋梁？

中国证监会2015年10月公开征求程序化交易管理办法意见的目的之一，是提高机构投资者的自律和他律水平，但对最终通过这个办法能够达成这个目的，我并不抱希望，因为程序化交易问题并非当前机构投资者缺乏自律和他律的根源。

关于程序化交易，让我立即想起的不是今年的“股灾”，而是2013年8月16日的光大证券乌龙指事件，那个事件的处理结果似乎是券商受到了处罚，似乎是程序化交易被限制，但机构投资者并不会因为这个改变而改变自律和他律的现状，也不会因为这个提高自律和他律的水平。其主要的原因是机构投资自身存在的巨大缺陷，导致自律和他律的缺失。

一是人才培养的问题。如同我国实体经济没有职业经理人的专项培养教育一样（MBA教育形同虚设），高等教育制度至今也没有培养投资经理等机构投资者关键岗位的培养制度，这使得机构投资面临两种尴尬。一方面，所有有成就的机构投资掌门人都来自市场的培育，这需要撞大运一样由市场自然形成，远远不能满足机构投资者大发展的规模需要；另一方面，大量鱼目混珠、滥竽充数的经理能够轻易进入机构投资的领域，搅乱了机构投资者的市场秩序。解决的办法是在高等教育专业体系设置中，建设类似国外实体经济的MBA的职业经理培养制度，建立中国有效的职业机构投资人制度，这个教育一定要回避学术硕士和博士的学位教育方法，而是针对机构投资人的职业经理培养制度。

二是基金制度设计问题。目前各类开放式证券投资基金的管理费提取办法似乎很符合国际惯例——根据基金规模的一定比例获得。但在中国诚信体系被破坏、监督力量单一的背景下，这种基金管理制度基本难以有效实现基金的自律，也基本没有他律。为了保持基金规模，基金管理人想的是如何限制和阻碍基金投资人赎回份额，几乎不可能将基金持有人权益最大化作为目标；而基金持有人因为净值上涨的随时赎回，打乱了基金中长线的投资策略。解决的办法是，加快推动公募基金仿造私募基金按照业绩提取管理收益的办法，从利益上引导机构投资者的自律和他律水平。同时，当前环境下，大力发展封闭式基金，降低机构投资者机会主义的投资做法。

三是机构投资的投资技术问题。从技术上说，机构投资者无非两大类投资技术，一类是根据基本面、技术面综合分析采取的组合投资分散投资风险的办法，另一类是利用价格波动所采用的高频程序化交易来获得稳定收益的办法。显然，目前的证券期货投资者（尤其是股票投资者）是散户为主组成，他们基本不可能进行组合投资来分散风险，而程序化交易对于他们更是不可实现的事情。因此，无论采用何种技术，机构投资者在与散户的投资博弈中都具有天然的优势，自然不存在自律和他律的可能。解决的办法是将证券期货投资市场设计成为实体经济资金合理流动的投资市场，而不是一种融资市场。保护有着投资技术和能力的证券期货投资者，而不是所谓的“保护中小投资利益”的空话，这才能使得包括程序化交易在内的各种投资技术得以发展，市场得以平稳前行。

简而言之，目前解决机构投资者的程序化交易有失公平问题不应该是主要的市场建设任务，改变市场的投资主体是散户的局面才是主要任务，这需要从证券期货制度的顶层设计上多做文章，真正建设一个向着稳健发展的投资市场。