余丰慧

国际热钱就是要赚取市场波动的钱，绝不会顾及给市场和其他投资者带来多大风险。对于这一点必须有清醒认识。各个国家对于资本项目之所以迟迟不愿意放开，就是担心国际热钱给汇市、债市、期市以及股票市场带来的大波动风险

国家外汇局9月30日发布了2015年上半年中国国际收支报告。这份报告中引人瞩目的是关于外资流入中国资本市场，境外机构投资者在上半年中国股市牛市格局的进出表现。

应该关注的第一个数据是，在对外负债中，直接投资28274亿美元，证券投资8997亿美元（其中股权投资金额为6727亿美元，债券投资金额为2270亿美元），这意味着上半年有近9000亿美元外资流入内地资本市场。6727亿美元的股权投资中，不乏直接进入到股票市场的投资资金。在上半年大牛市格局下，这一可能性非常之大。假如有5000亿美元直接进入到股市里，那么将相当于3.1万亿元人民币。上半年中国A股每天成交1万多亿元，连续多个交易日成交在2万亿元以上，现在看，外资“贡献度”不小啊。

外资名义上是股权投资，实际上是在股市短期炒作投机，给市场带来的波动之大可想而知。在牛市格局下，外资大举进入，而在暴跌后的熊市背景下，外资既是暴跌的帮凶，又助推熊市更熊。现在看来，去年7月份启动的所谓这波牛市行情，是券商融资、P2P畸高杠杆配资、银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托以及民间畸高杠杆配资，加上外资涌入等共同推动的牛市。当然，进入6月中旬后的暴跌，以及此后的熊市，凶手依然是他们。

需要明白的是，进入股市的外资一般都是国际热钱，即投机炒作的短期资金。在股市里是不会打持久战的，一旦达到他们的回报目标将会毫不留情地撤离；一旦有风吹草动或者市场波动风险，也会抢先出逃。国际热钱就是要赚取市场波动的钱，绝不会顾及给市场和其他投资者带来多大风险。

对于这一点必须有清醒认识。各个国家对于资本项目之所以迟迟不愿意放开，就是担心国际热钱给汇市、债市、期市以及股票市场带来的大波动风险。

虽然外资是帮凶，但仍然不是这波过山车行情的主凶。这从第二组数据中可以看出来。报告披露的数据显示，上半年国内股票市场显现“牛市”格局，股指期货指数快速上涨，后期股票市场整体估值推高，部分境外投资者选择获利离场。上半年，合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）股权投资减少88亿美元，其中4月份减少47亿美元，5月份增加13亿美元，6月份减少42亿美元，但6月下旬转为增加11亿美元。

这波暴跌行情是从6月中旬开始的，而六月下旬境外机构投资者还增加11亿美元，说明行情“凶手”还在国内，即券商融资、P2P畸高杠杆配资、银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托以及民间畸高杠杆配资。其中，券商融资最高攀升到2万多亿元，现在已经跌破1万亿元，对市场影响很大。而P2P畸高杠杆配资、银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托占比例非常之大，但又无法真实统计出来。

可以说，去年以来的中国A股大起大落，最终爆发罕见的股灾，敌人就藏在国内，主要是失控的券商融资、P2P畸高杠杆配资、银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托等。这个教训是深刻的。

最可怕的就是银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托。清理这些入市高杠杆资金重点在于银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托，其涉嫌信贷资金进入股市，后患无穷，风险很大。相比之下，券商融资基本是可控的，资金性质也都是投资者自有资金；P2P畸高杠杆配资虽然风险很大，但是资金也是投资者自有资金，风险承担主体非常明确的。

无论指数如何变化甚至下跌，清理银行与信托勾结创造的高杠杆伞型信托等高杠杆资金都不能有丝毫动摇。否则，A股风险隐患就很难从根本上铲除。