卫文省

除了国家支持的战略新兴产业中非常有前景的暂时亏损的企业之外，不能简单地对国内企业和中概股企业在A股上市实行两个标准。也就是说，中概股中符合国家支持的战略新兴产业而企业又暂时处于亏损状态，这种情况，可以降低企业盈利指标的要求

目前中概股回归已成潮流，无论对A股本身还是对试图回归A股的中概股而言，都是一种挑战和机遇。无论从对中国资本市场发展负责的角度，还是从对中国资本市场广大投资者负责的角度来说，全社会，尤其是监管层都应该做出积极努力，为优质中概股的回归从监管方面做出有效努力。

就中概股回归来说，我们国内的市场现存的问题有：一是市场包容性不够。对于中概股的回归采取的是顺其自然，尚缺乏积极主动接纳，处于被动吸收过程；二是顶层制度设计不完善。这也就导致了不是每家中概股公司都能够顺利地实现回归愿望，制度障碍一定程度上限制了中概股的顺利回归；三是多层次资本市场未发挥应有的作用。中概股的回归可以有更多的选择，不一定非要一步完成在沪深两个交易所顺利上市、发行A股，也可以先选择“上市”条件更为宽松的全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌交易，实现融资功能。待时机成熟后，再通过转板机制选择在上海或深圳证券交易所IPO发行上市。

适应中概股回归，当下A股监管需要做好六个方面的工作。

一是加快推进A股IPO注册制改革。目前，A股的发行审核制度和效率被业界批评不少。如果我们不加快推进A股IPO注册制改革，以现有的审核效率，加上时不时因为种种原因而暂停A股IPO，国内的排队企业尚不能保证尽快通过审核，就谈不上迎接中概股回归了。我们的A股IPO注册制改革，还应该考虑中概股的因素，从相关制度上予以考虑。当然，A股IPO注册制改革又不能单纯地为了迎接中概股回归而专门设置许多特别条款保证中概股回归的“通关”。A股IPO注册制改革，是为了适应我国资本市场发展和提高审核效率。中概股只有适应我们改革后的制度，融入A股市场，才能保证真正顺利回归。

二是通过A股IPO注册制度改革认可VIE及特殊股权结构。比如，在美国上市的绝大多数中概股公司基本上都是通过一个在开曼群岛注册的离岸控股公司作为实际上市主体而实现上市的。而一些特殊股权结构的公司，股权较为分散，基本上没有一个控股股东，距离相对控股的要求也相差甚远。A股IPO注册制改革后，如果相关条款还不能认可这种情况，那么中概股的回归就只能且行且等待了。当然，在这种A股IPO注册制改革不认可VIE及特殊股权结构的情况下，那些存在VIE及特殊股权结构的中概股公司欲实现回归A股梦，就只能壮士断腕——先在国外解除VIE架构、实行私有化退市，然后回国内借壳或重返A股IPO。那自然不是大家愿意看到的。在创设国际板或者战略新兴产业板之前，为了迎接中概股回归A股，只能通过拆除VIE的方式，或者通过政策改革认可，以满足国内上市的规定。

三是降低企业盈利指标的要求。由于美国等对企业发行上市的财务指标要求与我国境内大相径庭，一些有发展前景，但财务指标处于亏损状态的企业在国内无法上市，却在美国等地因为上市政策不同能够顺利上市。这部分中概股公司中有相当一部分在美国上市数年至今依然处于亏损状态，这部分财务亏损的中概股能否回归A股，不仅要考虑中国投资者的接受程度，还应该在上市政策上降低标准。当然，除了国家支持的战略新兴产业中非常有前景的暂时亏损的企业之外，不能简单地对国内企业和中概股企业在A股上市实行两个标准。也就是说，中概股中符合国家支持的战略新兴产业而企业又暂时处于亏损状态，这种情况，可以降低企业盈利指标的要求。

四是推动国家出台行业发展的支持政策。国务院于今年5月出台《国务院关于大力发展电子商务 加快培育经济新动力的意见》，6月初，国务院再次提出创新融资方式，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。监管层也应该据此制定相应的细则。对于欲回归A股的中概股公司，可以对号入座。除此之外，对于中概股公司集中的行业或产业，也可以提请国务院相关部委今后在制定政策时予以考虑，体现国家和监管层支持中概股回归A股的决心。

五是采取有效监管措施最大限度避免中概股回归A股、股价被恶炒而出现泡沫从而损害投资者的合法权益。比如不久前，暴风科技回归遭爆炒的案例，也一定程度上激活了中国概念股回归A股的热情。这种热情的背后，可能蕴藏相当的风险。因为，中国投资者不一定真正了解中概股的真实经营情况和公司价值，只是为“中概股”这个概念所诱惑。加之，个别别有用心的机构和个人的恶意爆炒，短期内急剧拉升中概股的股价，使之市值大幅度上升，更容易给投资者造成蒙蔽，带来中概股巨大的泡沫；一旦泡沫破裂，损失惨重的多是中小投资者。建议对于中概股也可以考虑建立投资者适当性制度，对于其股票代码予以特别标识，向投资者警示投资风险。当然，对于恶意爆炒中概股者，如果违法违规并经查实，必须严厉处罚。

六是加快国际监管协作，推动中概股公司公司治理与国际接轨，改善经营管理，增强诚信意识，提升经营业绩，为A股带来正能量。据有关资料，相当部分的中概股公司，即使已在国外上市多年，但公司治理是否真正与国际接轨，存在着差强人意的结果。如：个别中概股公司财务造假，公司治理不尽人意，缺乏诚信，不能适应海外市场的严厉监管。中国概念股公司自身存在的问题被发现，自身缺陷被抓住，才导致中国概念股被国外监管机构做文章。财务造假引发的中国概念股被集体调查，就是自身不过硬的表现。中概股公司如果不能在海外接受更多更好的规范监管，养成良好的习惯，即便回归，带着一身毛病和恶习，借着回归A股之名行跨市套利之实，也会严重影响A股市场的整体质量，挤占原本就非常紧张的国内A股上市通道资源。对国内急于上市的公司来说，岂非显失公平？A股应该是要办成一个真正开放的市场，不应该只是中国企业的避风塘、圈钱场，也应当吸引国外优秀的公司来A股上市，当然包括吸引优秀的中概股公司回归A股。为此，中国资本市场监管层应加快国际监管协作，推动中概股公司公司治理与国际接轨，改善经营管理，增强诚信意识，提升经营业绩，让其在回归A股的过程中为我们中国的A股带来正能量。endprint