易宪容

8月11日上午，中国人民银行公布人民币对美元汇率中间价报6.2298，较上一个交易日贬值1136点，为历史最大单日降幅。人民币对美元中间价下调幅度达1.9%，创历史最大降幅。当天，人民币兑换美元汇率中间价创2013年4月25日以来新低。市场一片惊呼：人民币真的开始贬值了。

最近，在国务院宣布将扩大人民币汇率波动区间、增加人民币汇率波动的弹性之后，国际市场就认为，如果人民币汇率政策调整，人民币将出现一定幅度的贬值。比如，部分国内外投资银行认为，按照当前经济形势，即中国经济增长下行压力加大、中国股市危机，再加上美国即将加息等，人民币不久将会出现贬值。中金公司认为，今年年底人民币对美元汇价料见6.25；而汇丰更是把人民币看淡，认为明年人民币将贬值到6.32，即比现在水平贬值达2%以上。

不过，对于当前人民币汇率的贬值根本就不用过度解释，因为这既有当前国内经济形势变化中国政府如何来应对的问题，也有通过人民币汇率小幅贬值来增加人民币汇率弹性、试探市场对人民币贬值的承受性问题。也就是说，在近期内人民币不会出现趋势性贬值。

美元加息影响人民币汇率

下半年，美联储加息已经是大概率事件，或者说这种趋势基本上不会改变。最近，国际货币基金组织（IMF）年度评估国际金融风险的《溢出影响报告》指出，下半年美国加息在望，而美国加息肯定会与当前其他发达国家央行的货币政策背道而驰，同时对其他国家会产生严重的溢出效应风险。所以，无论是发达国家还是新兴市场国家，美联储的加息对全球各国经济的影响与冲击都难以避免。

尤其是新兴市场国家，其货币和资产在中国经济持续放缓情况下已经疲态尽显，美国加息无疑会对这些国家金融市场构成双重夹击，并对全球市场造成严重的负面影响。面对美国加息对中国的可能影响，中国政府也在调整政策。而这些政策的调整，就在于美元强势下人民币汇率政策的新选择。

近期或更长一段时间人民币是否会贬值？特别是美元加息后，人民币会不会出现趋势性贬值？如果从一般性的角度来分析，人民币贬值概率会越来越大。这是因为，不仅当前中国经济增长下行的压力越来越大，出口增长下降，而且今年美元强势之后，人民币对非美元货币已经升值达14%以上。因此，随着美元加息，美元会进一步强势，如果人民币还是跟随美元强势，就容易导致人民币汇率的严重高估，从而使得人民币随时都存在贬值的风险。

但是，这些分析基本上都是以金本位下的国际货币体系为前提的，如果以当前信用货币美元为主导的国际货币体系来看，其结果就完全不一样。

人民币汇率变化更多是政治考量

在现有的国际货币体系下，是无法用国际贸易中实质性产品的价格关系来衡量一国货币与另一国货币汇率关系的。当前国与国之间货币的汇率关系更多的是国与国之间的利益博弈。在这个前提条件下，政治因素将成为中国政府考量人民币汇率变化最为重要的选择。

首先，中国政府十分清楚，中国近十年来经济快速增长及国家实力快速增强，很大程度上与国内信用过度扩张有关（即近五年的信用扩张总和大于前64年的信贷总和），与催生一个“房地产化”经济有关，与人民币对内严重贬值和对外快速升值有关。

近十年，人民币对美元的名义汇率升值了35%，而人民币的实质汇率则升值了54%。在这种情况下，国内以货币快速扩张及房地产价格快速飙升来增加GDP，对外以人民币汇率快速升值来计价中国经济在国际上的比重。而中国经济实力在国际上的快速上升，也就决定了中国在国际上的政治地位。

因此，不论美联储在什么时候加息，不论美元会如何强势，当前人民币汇率的变化，对中国政府而言，最大的考量应该是人民币国际化的走向及中国在国际上政治地位的确立，即中国政府的政治考量。

也就是说，在美元加息之后，人民币汇率市场化改革会增加人民币汇率弹性区间，但是这种弹性空间的扩大及人民币汇率的变化應该是以中国政府的政治考量为基点。如果脱离了这个基点，人民币汇率变化空间又会回归到政治考量这个前提上来，即美元加息及人民币弹性空间扩大后，人民币的汇率会有所波动，但人民币汇率随美元强势态势估计不会有多少改变。

其次，美联储加息后，预计短期内，美元强势不会改变，而美元强势对人民币汇率变化将造成重大影响。原因在于，如果美元强势，人民币可能会随着其他非美元货币出现弱势，这不仅会使其在国际市场上的地位下降，也不利于人民币国际化进程。更严重的是，可能会让早期流入中国的国际热钱迅速地撤出，甚至让中国居民持有的资产也流出中国。

如果这种情况出现，中国就面临着几大泡沫破灭的巨大风险。比如房地产泡沫、信贷泡沫、地方政府债务泡沫等破灭，而这必将引发中国金融市场的系统性风险及实体经济的衰退危机。因此，近期内，让人民币小幅上下波动可以，但决不会让人民币出现趋势性贬值或转变人民币升值预期。从这个意义上说，中国政府仍然要维持人民币随美元的强势。

出于上述两个方面的考量，人民币汇率变化更多是增加其弹性空间而不是会趋势性贬值。反之，美国加息之后，中国政府仍然会促使人民币随美元强势，并借助人民币的强势，以吸引更多的外国投资者愿意持有和使用人民币，同时吸引更多的外国政府把人民币纳入其国家外汇储备组合，以此来真正地实现人民币的国际化，推进IMF将人民币纳入其特别提款权（SDR）货币篮子。这样不仅能够让人民币成为如美元、欧元一样的国际主流货币，也让中国在国际上的政治及经济地位双重提升。这就是短期内人民币汇率变化的基点。