于欢

华谊兄弟传媒股份有限公司，是大陆一家知名综合性娱乐传媒公司，于1994年由王中军、王中磊兄弟创办，起初主要投资冯小刚和姜文的电影，尤其是年度贺岁片，而后全面进军影视传媒产业，目前投资电影、电视剧、唱片、娱乐等多重领域，并于2005年正式成立华谊兄弟传媒集团，旗下设立华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、环球热力兄弟影音文化传播有限公司等7家大型子公司。2009年10月30日创业板的成立为很多企业带来了上市的契机。华谊兄弟传媒股份有限公司作为首批上市的28家企业中的一员，开始了创业板之路的未知探索，并且在近几年内取得卓越成就，受到极大的关注。从华谊公司在创业板上市的道路可以看出传媒企业发展的良好势头，本文将对2009—2013年度华谊兄弟传媒股份公司财务报表中的相关数据进行分析，评估风险因素，研究华谊的真实财务状况，为其他创业板公司或者相关传媒行业的发展带来借鉴和参考。

一、 华谊兄弟财务报表分析

1.资产负债表主要项目。从华谊兄弟传媒股份有限公司公开的2009年至2013年资产负债表中可以看出，历年资产总计分别为171053.93万元、202182.47万元、246375.74万元、413794.47万元、721235.05万元，负债合计分别为22663.58万元、45157.93万元、75580.95万元、201321.45万元、325389.47万元，股东权益分别为148390.35万元、155209.13万元、168729.10万元、211972.60万元、211972.60万元，明细项目均呈逐年增长趋势，尤其是资产总数增幅明显。2010年、2011年、2012年、2013年的资产增长比率分别为18.20%、21.86%、67.95%、74.30%，2009年到2013年，华谊兄弟传媒股份有限公司资产增长了321.64%。这是由于华谊兄弟作为传媒企业总体资产流动性大，流动性资产的增长主要来源于近几年影视剧规模的持续扩大，例如投入资金较大的《风声》、《唐山大地震》、《十月围城》、《非诚勿扰》、《让子弹飞》、《十二生肖》、《一九四二》等电影大片，电视剧《离婚律师》、《秀秀的男人》、《倚天屠龙记》等导致华谊公司存货大增。从负债和所有者权益结构来看，占比也是逐年增加，说明公司在调整财务杠杆进行更大的资本运作，加之资产流动性的增长，对企业提高偿债能力是很有帮助的。

2.利润表变动情况分析。从华谊兄弟传媒股份有限公司2009—2013年度利润表中的营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等主要项目对应的数据发现，2009年至2013年华谊兄弟营业收入分别为60413.77万元、107171.40万元、89238.34万元、138640.16万元、201396.38万元，呈现较大幅度增长，这与公司规模在此期间不断扩大是吻合的，华谊兄弟在这些年里拉入很多投资公司、投资银行进行了大量融资活动。利润表中营业收入项目显示公司的收入总额一直保持快速的增长，但净利润的增幅与之并不十分匹配，根据华谊兄弟披露出来的相关信息和报告可以发现，2009年1月至9月公司发生的一些重大经济事项是产生此种现象的导火索：（1）营业收入同比增加43.73%，影视剧销售规模扩大。（2）控股合并华谊视觉，并对合并产生的商誉全额提取了减值准备，增加减值损失915.67万元，同时因华谊视觉收购前亏损而产生部分投资收益损失，导致本年投资收益相比去年同期减少270.11万元。（3）2009年前九个月公司为满足自身业务发展，向银行新增7500万元的借款。财务费用支出了1047.47万元，同期增加476.54万元，同比增长83.47%。（4）2009年电影《风声》、《追影》和其他大片的上映，实现了很高的票房收入，加之《非诚勿扰》也在当期实现了电视版权的销售，为公司带来了高收益。2010年同期《十月围城》、《让子弹飞》、《非诚勿扰2》等的上映也带来了可观的收入，故变动幅度不大。

3.现金流量表变动情况分析。从华谊兄弟传媒股份有限公司2009—2013年度现金流量表中的主要数据可以看出，华谊兄弟在2009年至2013年经营活动的现金流量除了2011年和2012年为-231262.20万元、-24896.47万元以外，其余基本为正数，而投资活动产生的现金流量净额均为负数，并且2010年的筹资活动产生的现金流量净额-8260.81万元和现金及现金等价物净增加额-22420.08万元也为负数，但2012年以后又保持成正数。这主要是由于公司在2010年以前大量制作电影电视剧，周期长、投资大、资金回笼得经历时间过程，加之以后年度的电影电视剧需要启动资金和至少两年的前期筹备时间，所以会出现部分年份数据为负，次年快速回转的现象。

二、 风险因素分析

近年来影视业迅速发展，加之很多新型影视公司的涌现加剧了影视传媒市场竞争，为此类公司的发展带来了一定风险。就华谊兄弟传媒股份有限公司自身而言，存在着以下几点风险因素。

1.对大牌导演明星过分依赖风险。华谊兄弟能够在影视传媒业扎根立足，一步步走向行业巅峰，成为领军公司，这与冯小刚导演和他的工作室以及很多大牌的明星效应是分不开的。从冯小刚导演的第一部贺岁电影《甲方乙方》在1997年上映开始，中国电影史便趋向商业化，由此也引出了“贺岁片”这个名词，这种商业暗示为每年推行何种贺岁片带来了很大商机。2009年《非诚勿扰》上映刚几天就票房过亿，创造了电影史上的一个奇迹，而后2010年上映的《非诚勿扰2》又展现了大片的票房效果。同时大牌明星每年的广告代言、演唱会、记者招待会、出席活动的出场费等也为华谊公司创造了巨额收入。

虽然华谊兄弟在上市前，通过股权激励机制让明星持股，但演艺圈人员流动性大，持股并不能表示这些股东会对企业绝对忠诚。而且一旦他们传出负面新闻，或跳槽、自立门户，对华谊公司的影响也是不容小觑的。此外，为了适应市场的潮流，艺人更新换代速度是很快的，很多人盲目加入影视传媒圈，这种现象不会对影视业有大的撼动，但也会在一定程度上影响市场秩序。面对错综复杂的现象，如果华谊兄弟在规划艺人发展道路上不能标新立异，或者不能推陈出新，那么艺人很可能走上昙花一现无法长久的演艺道路，对公司产生的积极效应也就逐步减少，削弱公司收入，降低利润，在公司的经营和发展上形成一定风险因素。

2.制作影视作品资金回笼风险。影视制作资金运作周期长、回笼速度慢。一般影视制作的周期都是几个月到几年，直到销售才能实现资金回笼，而电影这种较为特殊的产品则是根据上映后的票房情况才能判断资金收益大小的，所以反映在财务报表上则体现为应收账款数据巨大。公司期末应收账款账龄均比较短，大多属于一年以内的短期应收款项，而债务人则集中为各大电视台，尽管其具备雄厚的资金基础，也无不良信用记录，出现坏账的风险低，但容易造成呆账，而且也不能完全排除坏账的可能性。

3.经济因素带来电影市场风险。华谊公司近年来也在制作电视剧，但电视剧制作周期相对而言比较长，也不易开发周边产品。据估算，华谊兄弟拍一部电影的票房盈利甚至大于拍摄3000集电视剧的收益，所以电影市场的收入是关系华谊兄弟盈利的关键。而电影市场受经济周期的影响很明显。电影产业主要提供一种非日常必需的偏中高端的文化消费品，所以消费对象集中在中高收入的人群。当经济增长时，人们的收入提高，投入电影消费的资金相对增加，刺激电影市场发展；反之，经济停滞甚至滑坡时，人们的收入不变或有所下降，对于中高收入的有文化消费习惯的群体，用于电影的支出未必会减少，而对于中低收入的群体，投入这种非日常必须的电影产品上的资金便可能减少。当然经济的波动对于我国电影市场中大型的传媒影视公司影响不是特别明显，而全球范围内的很多中小型影视公司还是深受影响的。

当然一部电影能否盈利，除了关注票房，还应参考成本，某些影片确实大牌云集，票房大卖，口碑人气都十分好，但巨额的制作成本和大牌的高昂片酬，使得投资成本过大，最后未必得到可观的盈利。所以总体来说经济发展的速度、周期、态势、投资成本等都会对电影市场造成影响，带来电影制作和销售的风险，应该留意经济的走向，制定适合公司发展的经营策略，从而一定程度上规避风险。

2015年华谊兄弟将推出《天将雄狮》、《贵族大盗》、《疾速追杀》等大片，期待华谊兄弟传媒股份有限公司的创业板之路走得更加稳妥，为其他同业企业的发展提供借鉴。

（作者单位：陕西学前师范学院）