彼得·龙格尔

德国因其规模和无限的经济增长而成为企业和投资者的青睐之所。对于增长源头来自何方，标准答案就是世界著名的德国出口。对于这个长久以来都很稳定的经济体而言，这早已是个真理，是个随着时间的推移成为老生常谈的真理。但准确说，今年的情况会有所不同，经济增长的前景将取决于其发展模式的改变是彻底的，还是仅仅像一阵夏风那样轻微。

德国央行（德意志银行）于今年5月18日公布了月度经济报告，其月度经济报告一直都很有趣，尤其是这份，因为它涉及今年第一季度经济发展的整体局面。这份报告中的分析证实了经济的目前变化，但央行也表示了对未来几个季度的一些期望。

第一季度的GDP增长为0.3%，尽管这众所周知。但一旦查看工业生产的年度变化，就可以清晰看出工业部门再次遇到停滞，出口实际上并没有显示正常的积极发展，也解释了适度增长的数字。

全球经济逆风和美国的需求下降进一步解释了缓慢的经济增长，但德国央行仍然在琢磨下列情况，即因为欧元已大幅下跌，所以德国的出口本应受到积极影响。央行认为，积极影响已显示出推迟了的迹象，今年下半年的德国出口会有所增加。这并非不可能，但积极影响也许完全都没被如此推迟。我们还不知道第一季度期间的其他紧缩力量是否比预期更强，这意味着来自欧元贬值的好处被抵消了——这很糟糕。我不评判该发展，但我相信它产生的影响超出德国央行的猜想。

来自德国商界的其他数字也同样很有趣，因为德国企业正在进行前所未有的投资，这显然是受益于强劲的国内经济。建筑业在这里起到了一定的作用，且可能将继续这样的积极发展，但欧洲央行的扩张性货币政策和建筑业之间存在明确的联系。因此，该活动具有投机性质，可能迅速消失。德国央行也确认目前的GDP增长源于消费者支出的增加，这是最有趣的发展。

如果德国经济正在转变成一个备受消费驱动的经济体，这对中国而言将成为令人难以置信的好消息。但我认为这不太可能发生，也不会导致未来几年的GDP增长率上升。然而，我的观点并不一定准确。如前所述，私人消费目前正在促进德国的额外增长，如果保持这种发展，则无疑将为公司和投资者创造新的机遇。

我认为德国经济或将会以相对平滑的态势发展，这意味着企业部门将在未来一段时间不会有助于GDP的进一步增长。私人消费已被提升到一个更高的水平，这不会消失。开放性的问题就是未来几年是否将创造一个消费支出的新暴涨。

我的直接反应是会有适度的增长，但不会太明显。我认为当前的增长主要是来自一次性的影响，最重要的是制定最低工资标准和提高某些群体的养老金支付。一般来说，消费者都有很好的工资增长，油价也出现下跌，但明年不会再次出现这两种影响。就业岗位可能继续增加，这很有可能对德国经济产生积极影响。不太可能出现较高的工资上涨，因为德国公司已经开始对成本的上升做出负面回应。其结论是，我认为德国在2016年将会有很低的GDP增长，但不论德国的消费者支出在2016年是否有新暴涨或退而求其次，德国的增长也会有显著的地域差异。

如果大家想关注那些最能受益于最低工资标准的投资市场，那么德国央行已经确认，受益最大的是那些前东德地区的省份。然而，德国南部地区受此影响却很小，因为这些地区的薪资水平历来很高。根据我在德国南部的德国银行11年的工作经验，我可以确认这些地区有很强的经济基础。但许多人都把德国经济看作一个整体，因此存在误判机遇的风险。虽然德国的整体增长很低，但德国南部的增长仍将保持高位。

下表显示德国最大的三个州的经济规模。北莱茵—威斯特法伦州位于西部，它并非“增长州”，其GDP增长低于德国平均水平。总体而言，德国经济去年增长了1.6%，但巴伐利亚州的GDP增长为1.8%，巴登—符腾堡州甚至达到2.4%。该州（巴登—符腾堡州）确实是传统的德国经济增长的中心，但往往被人忽视，或许是由于它因斯图加特的汽车制造商戴姆勒—奔驰（奔驰）和保时捷而出名，其创新和出口的企业确实惊人。此外，该州由于企业的资金实力强和较高的私人家庭储蓄水平，总能顺利度过危机。由于高储蓄，这不是一个“盎格鲁—撒克逊”消费经济体，但私人消费者对“高端”产品的购买力处在上游。如果投资者和公司正在寻找德国的无限增长，那么这就是合适之处，不管德国其它地区的增长发展如何。我的评价是，如果私人消费成为德国经济的新引擎，那么这就是它扎根的地区之一。

（作者为龙格尔资本创始人和首席执行官。 原文载于《财新网》。）endprint