Not Struggle to Finance Any More in 2015

中信证券董事总经理 高占军

尊敬的CFO们：

大家好！

2014年，融资成本问题始终是各方热议的焦点。围绕这个话题，我观察到几个非常有趣的现象：

第一，热点转换快，从货币市场利率到无风险利率，从债券市场到影子银行，从地下钱庄再到银行贷款；第二，每次转换完成后，之前的进展很快就被忘记，或视而不见；而且人们谈融资，很少有人谈及股票市场，似乎融资及融资成本与股市无关；第三，在讨论同一个话题时，经常出现的情况是，大家说的都是“融资成本”，但脑子里的概念往往不同，有人指金融市场利率，有人谈银行存贷款利率，还有人说P2P，不一而足。

由上述特点，足见当前融资成本问题的复杂。因角度不同、视野宽狭，极易得出完全不同的结论。

当前融资成本究竟有多高？看看数据吧，数据不骗人，这也是各位CFO的拿手好戏。

首先是各部门利率。货币市场方面，代表性的7天回购利率由年初的4.60%降至3.12%，降幅148个基点；3个月SHIBOR由5.57%降至4.35%；以7天回购为基准的掉期利率由5%降至3.10%。银行贷款加权平均利率6.97%，较年初低23个基点。银行理财产品利率5%，低于年初的6%～7%；信托和非标产品成本均降30%左右，层层收费现象有所收敛。

再看综合融资成本。中信证券发布的按增量测算的“中信综合融资成本A”由年初的7.4%降至6.37%，按余额测算的“中信综合融资成本B”则由7.12%降至6.59%。以上测算将表内贷款、表外贷款、票据、债券、理财和信托等均考虑在内。

由上述数据可见，融资成本已有明显下降。有关方面大力度向下引导货币和债券市场利率，同时加大对影子银行和表外业务的监管力度，发挥了重要作用。

当然，融资难、融资贵问题仍在一定范围内存在，这更多是因金融结构不合理所致，要求加大股票市场和债券市场的发展，并采取措施，进一步推动资产证券化。

所以，对于CFO们来说，如下趋势值得关注：

一是股票市场会有大发展。这有助于从根本上改善企业的资本结构，既扩大融资渠道，降低融资成本，还能减少对债务的依赖，缓解杠杆率攀升的压力。2014年11月19日推出的新“融十条”提到的加快股票发行注册制改革，降低发行门槛，开始股票众筹试点，均与此相关。此外，债转股也是重要途径。

二是更加重视债券市场。债券融资透明，审批便利，发行效率高。今年以来，债券利率降幅已超过200个基点，这意味着发债企业的成本压力可极大缓解。

三是寻找合适资产进行证券化。资产证券化是一种融资手段，也有助于盘活存量，分散风险，缓解资本压力。2014年证券化产品发行量大增，预计此趋势在2015年仍将延续。

当然，银行贷款仍然重要，毕竟每年9～10万亿元的债务来自银行。在這方面，除了央行有意引导贷款利率下行外，未来还需要留意对扩大贷款空间的讨论，包括怎样提高存贷比指标弹性，如何改进合意贷款管理，以及可能将同业存款转为一般性存款，其目的都是为了让贷款投放少受限制。

从政策层面看，预计决策部门仍会执行宽松的宏观政策。2014年11月21日的降息，便是明显迹象。刚刚结束的中央经济工作会议，强调积极的财政政策要有力度，稳健的货币政策应更加注重松紧适度，都是进一步宽松的基调。所以，2015年的融资环境将明显转好，渠道会拓宽，成本也进一步下降。这对于各位CFO来说，无疑是好消息。