董月霞3

摘 要：在中国，并购能否为企业创造价值争议颇多，对中国上市公司的并购绩效进行研究具有重要的现实意义。本文介绍了并购绩效的相关理论，对我国上市公司并购绩效现状、并购中存在的问题进行了分析，并对提高中国上市公司的并购绩效提出了可行的建议。

关键词：并购；并购绩效

在世界经济一体化趋势的推动下，全球掀起了一次又一次并购浪潮，企业并购呈现出数量更多、规模更大、范围更广的趋势。西方国家的经济发展史告诉我们，并购是企业实现规模扩张最有效的途径。而在国内外大量的并购活动中，并不是所有的并购都取得了成功。企业采取并购措施的预期目标是增强企业的竞争力或获取更广泛的利润，而大量的实践结果却常常与企业的初衷背道而驰。并购活动究竟能否为企业创造价值？这一问题成为国内外学者研究的热点。

一、相关理论概述

一般认为，并购是指兼并与收购的简称，指企业间的产权交易行为，其结果是并购方取得被并购方的产权，被并购方失去其法人资格，或保留法人资格而成为并购方的控股子公司。企业兼并，是指一个企业购买其他企业产权并使其他企业失去法人资格或改变法人实体的行为。收购，是指一家企业用现金、债权或者股票等购买其他企业的股票或资产，以获得对目标企业的控制权的行为。买方公司通过收购取得目标公司的控制权，但目标公司的法人实体并不消失。在中国，“并购”是一个界定不清的概念，纯粹意义上的“并购”并不多，国内研究中通常将“并购”与“资产重组”混用。

并购绩效是指，企业的并购行为给企业带来的经营业绩与管理效率的变化。从广义上来讲，企业并购绩效具体表现为三个层次：（1）微观层次，指企业的并购行为对其自身带来的影响，如企业管理机制的转变、经营效率的改变；（2）中观层次，指企业的并购行为对资本市场的影响，如股票价格及需求的波动；（3）宏观层次，指企业的并购行为对宏观经济的影响，如：社会资源的配置效率、产业结构的升级等。

二、中国资本市场并购现状

中国的并购起步较晚，但并购的数量与规模发展迅速，随着经济全球化的发展，并购呈现出国际化的趋势，中国市场必将成为世界并购浪潮的中心地带，并购在中国资本市场发挥着越来越重要的作用。并购实践中失败的案例屡见不鲜，国内学者对于并购绩效的研究也没有得出一致的结论，这都说明中国资本市场并购绩效并不显著。对这一问题进行深入分析并对症下药，有助于从根本上提高中国市场的并购绩效。中国资本市场的并购行为主要存在以下几个问题：

1.并购动机不纯，短视行为严重。中国资本市场上的并购行为中，有大量并非出于经营目的的借壳、买壳上市的行为，如：资产剥离、资产置换等。相关法律体系不健全，政府监管不力，是上市公司操作不规范的主要原因。

2.融资困难。并购给企业带来巨大的资金占用，使企业的现金流量水平普遍下降。企业融资困难不仅加大了企业并购的资金成本，更使得企业得不到现金的补充而陷入并购后的“瘫痪”。

3.政府过多干预。与西方国家的并购不同的是，中国的并购存在过多的政府干预，很多的并购都存在国有产权的转移，这一点在高度管制的行业尤为明显，如：电力、石油等。

4.企业整合失败。在并购失败的案例中，多数是因为并购后整合失败。企业是一个包含多方面因素的综合体，企业整合涵盖的范围很广，包括具体的经营业务、职能部门的整合，也包括企业文化、员工忠诚度的整合，各方面因素的综合作用决定了企业的发展存亡。

三、提高并购绩效的建议

1.摒弃短视行为，着眼于长期价值的提升。并购动机在很大程度上决定了并购绩效，以买壳、借壳上市为目的而采取并购行为的企业必然不会重视并购绩效的提升，只有以产业整合为目的而采取的并购行为才可能获得良好的并购绩效。

2.合理确定企业的发展规模，避免盲目扩张。实践表明，很多企业盲目扩大经营规模，却因管理水平有限、资金周转不灵等各种因素而面临破产。在采取并购措施前，企业应当根据自身的能力指标，如：现金流量水平、融资能力、管理水平等，确定合理的发展规模。

3.重视并购后的整合。企业并购后的整合是多方面的，不仅要包括资产、业务、组织部门等可视因素的整合，还要包括人力资源、企业文化等不可视因素的整合。不可视因素通常被企业忽视，而这些看似不重要的因素却决定着企业并购的成败。

4.加速发展资本市场，加强相关法律法规的建设。并购绩效较低意味着资源配置效率的低下，这是由中国资本市场的不健全引起的。一方面。要加快中国经济的市场化进程，提高资本市场的运作效率与效果，强化资本市场的功能。另一方面，管理部门要加强相关法律法规的建设，并拓宽企业上市的渠道，对上市公司的并购行为进行规范，实现有效的监督和控制。

5.加强政府引导协调作用，减少政府的强制干预。从长期来看，政府过多干预会降低社会资源的配置效率。政府应当加强引导协调作用，引导合理的并购行为提高资源配置效率、为社会创造价值，在并购导致垄断等不合理竞争时进行协调和管制。

参考文献：

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[2]朱朝华.企业并购绩效研究现状分析[J]. 学习与探索，2002.

[3]焦红浩. WTO 框架下外资并购国有企业问题研究[D]. 郑州大学， 2004.

作者简介：董月霞（1990- ），女，汉族，江苏盐城人，东南大学经济管理学院会计硕士