世纪纵横（北京）管理咨询有限公司 何红波

一、当前国投行业发展趋势和面临的主要挑战

（一）国投公司改革的国家政策要求和发展趋势

党的十八届三中全会上的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指明了以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。中国国有资本监管体系基本确定了由“国资委-所属国企”二级结构向“国资委-国有资本投资运营公司-所属国企”三级管理结构过度。

2014年7月15日，国务院国资委召开“四项改革”试点新闻发布会。四项改革是改组国有资本投资公司、发展混合所有制、董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权以及派驻纪检组。这标志着国企改革迈出实质了步伐，国有资本投资行业将步入快速发展通道。

2015年，中央政府出台了一系列政策，指导国企改革和国有资本投资运营行业的发展。在《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中明确提出加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台。在2015年6月2日国资委《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》中指出央企要加大内部资源整合力度，推动相关子企业整合发展,并加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。

在新的历史背景下，我国国有资本投资运营公司要通过深化改革，选择全面、协调、可持续的发展策略。同时，国有资本投资运营公司要抓住新时期、新背景下的发展机遇，积极应对挑战，利用国有投资公司的自身独特优势，制定科学、可行的战略规划和应对措施。

（二）国投公司面临的主要挑战

我国国有资本投资运营公司（以下简称“国投公司”）主要面临了两大挑战。

1、业务转型挑战：从融资平台向投融资一体化平台转型

目前我国的大部分国有资本投资运营公司定位主要是作为融资平台为地方经济发展服务，而在投资方面则主要依靠政府的指导，市场化投资的主动性不足。伴随着国内金融体制改革的稳步推进，依靠传统融资业务模式的国有资本运营公司业务风险将进一步加剧，传统经营方式将难以为继。

纵观全球国有资本投资类公司发展经验来看，国有资本投资类公司（如淡马锡等）盈利模式主要来自于投资分红和投资收益。而国内大部分国投公司财务收益中投资分红及投资收益占比较少，缺少外部注入式、内涵式的盈利来源。如何在较短的时间内平稳完成从传统融资平台向投资、融资、资产经营一体化平台的业务转型，进而实现收入来源多元化是国投公司面临的重大挑战。

2、人力资本管理挑战：人才短缺，价值激励不到位

我国国有资本投资运营公司还面临着人才短缺、薪酬绩效管理不到位的挑战。由于历史行政管理体制和政府薪酬监管所限，国投公司普遍缺少战略类和投资类人才，人才短缺现象较为突出；同时大部分国投公司难以完全自主地根据业务发展和市场竞争需要进行市场化人才的选拔和任用，人才引进难以有效开展，职业经理人制度推进缓慢。从内部来看，大部分国投公司培训体系未有效建立起来，缺少体系规划而侧重培训实施，难以通过有效的培训体系培育企业所需人才。

在价值激励方面，存在较为明显的“大锅饭、平均主义”，“干多干少一个样、干和不干一个样”，未形成“按劳分配”的价值评价和分配体制，不能引导员工的行为向组织目标迈进。目前股权激励、超额利润分红机制等中长期激励在我国还处于探索阶段，在短期内难以实现。

二、新形势下国有资本投资运营公司的发展策略

在我国国有资本管理体制改革的重要时期，新形势下的国有资本投资运营公司需要明确业务生态化战略、资本运营战略和人力资本发展战略的主题和实施路径，才能有效促进国投公司又快又好地发展，实现业务的快速转型和升级。

（一）明确自身定位，打造国投公司业务生态系统，积极探索混合所有制改革

《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》确定了我国国资委功能和定位，即“管资本”为主。国有资本投资运营公司是国资委“管资本”的重要实现形式，其定位是“进退和调整”和“投资为主，发挥控制力和影响力”，未来国有资本投资运营公司需要定位于国有资本的市场化经营主体，在政府监督下进行市场化经营，自负盈亏。

新形势下国投公司需要加强产业布局能力的建设，结合所在地的行业优势和政府重点扶持产业，重点开展基础设施、能源资源、公共服务、战略性新兴产业、金融行业等重要领域的投资，投资业务为主体，核心产业经营、资源持有与经营为两翼的业务生态系统，充分发挥国有资本的资源整合价值优势，进而实现生态圈企业总体价值最大化。

在国投公司的生态系统中，需要探索混合所有制改革，充分发挥民营企业和国有企业优势，实现互惠共赢。国有资本投资运营公司可以在二级公司优先探索混合所有制改革，结合民营企业创新性强、效率高、激励机制灵活等优势，能够更好地促进国有资本投资运营公司的发展。

（二）聚焦商业模式创新，构建适合自身发展需要的资本运营模式

国有资本投资运营公司的主要作用是促进企业技术创新、管理创新和商业模式创新，提高国有资本流动性，发挥国有资本的带动作用。根据我们的洞察，国投公司商业模式创新要基于自身发展需要打造融资管理、投资管理、资产管理于一体的资本运营新模式。

在融资商业模式的建设上，需要从间接融资为主逐步向直接融资为主转变，从债权融资向股权融资转变，从资产变卖出售向资产证券化转变。融资方向可以围绕以下方面进行：第一，推动权属企业在主办、创业板、新三板、即将推出的战略新兴板上市，提升国投公司资产证券化比率。第二，有必要推动固定资产收益权的ABS证券发行，降低资金成本并提高资本运营效率。第三，在时间成熟时，可以考虑在境外开展融资活动。国投公司通过自身融资管理能力的构建和升级，可以降低整个生态圈的资金使用成本和证券交易成本。

在投资商业模式的建设上，要加强在投资产业链条的布局，理顺企业全生命周期过程的成长规律和资金需求，根据自身资源掌控程度沿着企业的创业期、成长期、成熟期和衰退期的链条布局相应的天使创投、VC、PE等金融性投资企业，有利于国投公司实现业务快速发展和转型。

（三）重视人力资本管理，突破人才短缺和激励不足的双重约束

人力资本是国投公司的实现战略目标和业务转型的关键所在。因此人力资本管理也是国有资本投资运营公司发展的核心战略举措之一。国投公司人力资本战略应当围绕人才发展与管理、激励约束机制建设两个核心进行。

在人才发展与管理方面，国有资本投资运营公司应当对企业经营人员实行双轨制管理，对公司董事、监事、核心经营班子保留公务员身份，同时通过契约明确相应职权。在经理层方面，需要建立有竞争力的薪酬体系，用市场化方式进行选聘和任免职业经理人，按照市场水平确定职业经理人薪酬激励方案和绩效评价体系，加大力度引进外部优秀人才。在激励约束机制方面，国投公司需要打破“平均主义、大锅饭”的价值分配格局，需要基于国投公司发展战略建立起科学、公平、公正的现代绩效评价和价值分配机制，调动员工积极性，进而全员驱动组织战略目标实现。同时需要引进中长期激励计划，在保证国有资产不流失和政府有效监管的基础上积极探索延期支付、虚拟股票、超额利润分红、员工持股计划、项目团队跟投等激励方式，促进国投公司业务稳定、长期、可持续发展。

三、结束语

在我国国有资本管理体制改革的重要时期，国投行业发展迅速，行业内外竞争态势将更为严峻。为了应对内外部的挑战，国有资本投资运营公司需要明确定位，打造国投公司业务生态系统，要探索混合所有制改革，充分发挥民营企业和国有企业优势，实现互惠共赢；要聚焦商业模式创新，构建适合自身发展的资本运营新模式；要重视人力资本管理，突破人才短缺和激励不足的双重约束。