宋奕青

中国股市可谓出尽了风头，不仅股市持续大涨，而且成交量持续创新高，并一举创了一天成交量超万亿元的纪录。然而，在这样大好的情形之下，却出现了外国投资者撤离A股现象。据说，外资是被吓跑的。

外资撤梯子

资本的嗅觉，总是灵敏的。高盛亚洲投资管理部董事总经理哈继铭最近研究发现，最近这几个星期资金的流动变化显示出，外资在悄悄地卖出。2014年12月1号到5号，从A股市场上流出的外资达到22.5亿美元。与此同时，《华尔街日报》也以《中国股市大涨引发对风险的担忧》为题报道称，中国股市成交量创出新高，但近期的回升也令人想起2008年股市大跌之前出现的那种狂热。

而更多的数据也显示，整个外资都在撤离A股。英国《金融时报》称，来自基金跟踪研究机构EPFR的数据显示，目前，外国投资者从亚洲新兴市场，尤其是中国股市，撤离了资金，尽管中国股市持续反弹。根据澳新银行编制的图表，仅仅2014年12月的第一周，从中国股权基金撤出的资金就有22.49亿美元，是3年中规模最大的一次。

对于外资流出的原因，IIF的经济学家Robin Koepke表示，“新兴市场的投资者信心过去几个星期似乎明显降低了。资金流动疲弱可能表明，俄罗斯货币危机和油价大跌的背景下，避险意愿普遍上升。”申银万国研报认为，央行降息导致中美息差收窄，人民币资产吸引力降低，人民币贬值和A股快速上涨给全球资金带来获利了结动机，促成了外资流出。

尽管“外资撤了”的声音不断，但分析人士似乎对此并不担心。在“外来和尚”是否好念经的问题上，以及对中国资本市场可能产生的影响的问题上，多数分析人士认为，“影响并不大，无需多虑”。即使决定资本市场行情的直接因素是市面资金流量，对于中国资本市场来说，外资再怎么加速离开，都不能使A股市场发生根本性的变化。

多也外资，空也外资

正所谓“贬低的是买主，喝彩的是闲人”，在外资集体唱空中国A股的背后，隐现着外资新一轮进入中国资本市场的图谋。

南方基金首席策略师杨德龙表示，随着A股不断上涨，海外资金将加大对A股的配置力度，加上楼市、金市、实业的资金加速入场，A股走势更加强劲。目前A/H差价有进一步扩大的趋势，不排除H股有补涨的可能性。

事实上，大量的海外资金通过QFII的渠道入市，而交易频率也明显加快。公开信息显示，2014年底QFII通过大宗交易平台大举买入多只蓝筹股。2014年12月29日-30日，大宗交易平台分别出现了122次、90次交易，合计成交额超过60亿元。14家上市银行、4家上市险企、4家龙头券商以及多家大盘蓝筹股纷纷成为大宗交易的主角。值得一提的是，著名QFII大本营之一的海通证券国际部则在两个交易日中频繁出手，多只大盘蓝筹股中浮现海通证券国际部买入身影。

“南方A50ETF是衡量海外投资对A股的风向标，主力RQFII的ETF资金流出为海外资金获利了结所致。”杨德龙指出。除了年底采取锁定收益、获利了结的策略导致大部分外资并未参与本轮A股上涨盛宴外，很多外资机构也表示看不懂A股为什么持续大涨、不敢贸然追涨，但他们表示，不排除会“追货”。

外资的敏感度让国内机构相形见绌

QFII制度的实施已有12年，实施RQFII也已4年。虽然QFII的投资额度和仓位占市值之比不大，但QFII仍数次在A股市场最低迷时点，抄了A股市场的大底，同时数次发动局部结构性行情，所以，QFII对A股市场的影响力不可小视。沪港通实施多日，先期额度直接上到3000亿元，近乎是QFII和RQFII12年总额度的一半，这部分资金进入A股市场，对A股市场的影响有多大？

QFII在中国资本市场的一大特点即——很注重中国的发展特色，他们所选股票在市场上表现优异的背后，是我们对其选股理念的思考。

始于2005年的股权分置改革，QFII对股改试点股的热情参与和公募基金的淡漠形成鲜明对比。正如三一重工的总裁向文波表现出的惊讶一样，其对媒体表示：“三一重工成为股权分置试点后，居然有QFII进来了，可能是他们看好三一重工的全流通吧”。与之相对应的是，三一重工的流通股中有7只公募基金选择退出。直到2006年3月份“股改”概念股开始被市场爆炒后，公募基金才集体扎堆出现在7个月后的三一重工2006年年报里。

因为在市场对“股改”持怀疑态度时QFII就开始大举介入，跑在市场前面，这也表明QFII对政策理解和把持能力远超过国内的投资机构。与当时规模超过3000亿元的公募基金相比，QFII的可用投资额度虽然只有300亿元人民币，但其对中国政策的敏感度和理解，有时让国内机构相形见绌。

A股市场是情绪化操作最为明显的市场，无论公募基金还是散户大多如此，也令急涨暴跌成为A股市场的顽疾。有分析师指出，A股此轮上涨缺乏坚实基本面支撑，更多体现的是投资者单边上涨的预期情绪和杠杆作用，这对于谨慎的海外机构投资者而言是一大阻力，也对持续上涨的前景打了一个大问号。

外国投资者在A股正处于疯狂上涨的情况下撤离让人不难理解。首先，这些撤离A股的外国投资者一定都是在A股处于严重低位时的抄底者。也就是说，他们今天的撤离，实质已经赚得钵满盆溢。特别是沪港通开通以及加息政策出台以来，以银行股为首的蓝筹股已出现了不小幅度的上涨，而国外投资者在A股的投资，大多也都是选择蓝筹股。自然，在这样的情况下撤离，也就不足为奇了。

其次，不看好近段时间以来A股市场的疯狂行情。就绝大多数中国投资者来说，看到A股市场如此疯狂，一定会认为是牛市来到了，从而不顾一切地向股市投资。而对于已经对股市规律了解得非常透彻的外国投资者来说，对A股近段时间出现的疯狂现象，更多的可能会看做是“疯牛病”，而不是正常的牛市。也就是说，疯狂过后，很有可能会出现令人可怕的下跌。与其到时撤离，不如趁已经赚得钵满盆溢时早点撤离。这也意味着，A股的牛市之路，未必会像近一段时间的股指那样疯狂而乐观。投资者需要用理智和谨慎来对待当前的股指上涨和成交额不断创新高，避免给自己造成不必要的损失。

投资就是有进有出，在撤出中国股市的同时，外资也放出看空的信号制造舆论，为下一轮进入中国资本市场做着准备。在外资机构部分撤出中国股市的同时，更多的外国投行都没闲着，国企改革一旦推动，中大市值国企开始“资产置换”，此时，持续涌入的海外资金更青睐中大市值股票。全球最大资产管理公司贝莱德也基于改革的因素看好中国股市。该公司认为，“中国经济仍有些下行风险，但股票市场因憧憬改革而上扬。”endprint