夏春晖

4 月份落寞退市，11月份高调宣布重整方案，退市长油在唏嘘与欢呼的此起彼伏声中曲线成长。随着重整方案出炉，退市长油有望扔下近62亿元债务包袱，并在MR型油轮市场发力，而最牛散户对它的“豪赌”，也提振市场对其回归主板上市的信心。

切除VLCC“毒瘤”

2010年开始，长航油运业绩出现亏损，至去年，带上*ST帽子的长航油运亏损额达到59亿元，彼时连亏4年的*ST长油已触及退市红线。今年4月，*ST长油成为退市长油，更成为中国首家从A股退市的央企。

退市长油发布的三季报显示，其归属上市企业股东的净资产为亏损28.98亿元，较去年同期亏损20.97亿元进一步扩大。有关这家央企的退市缘由，基本认定为盲目扩张后的“活该”。

自2007年开始，退市长油即决定重点发展两支船队：打造33艘MR型油轮船队和计划形成10艘VLCC船队。为落实计划，退市长油开始大规模借贷造船，至少向国内外19家银行借贷80亿元，这部分负债从未纳入资产负债表，实际本息合计超过百亿元。

从决定扩张船队的2007年开始，退市长油的负债率不断攀升，2007—2010年分别达到59%、62%、69%、75%。根据去年年报，退市长油运力规模达798万DWT，相比2007年增长77%，但归属于母公司股东的净利润早已由正转负。

截至三季度，退市长油的资产总额为127.68亿元，负债总额高达155.67亿元，显然资不抵债。7月18日退市长油进入破产重整程序，着手厘清亏损资产并加以剥离。“通过退市长油的财务分析，其最主要的亏损来自VLCC船队。现在退市长油就像一个病人，而且到了生死存亡的关头，第一步是给它做个大手术，把它身上的‘瘤也就是VLCC切掉。根据第一次债权人会议通过的财产处置方案，退市长油本部的VLCC已经进入处置程序，现已签署转让协议，境外长期期租的VLCC也在剥离之中，预期年底前将所有VLCC都剥离。”一位内部知情人士表示。

11月份，根据招商轮船公告，招商轮船持股51%、中外运持股49%成立了中国能源运输有限公司。公司成立后，已经收购7艘VLCC，其中4艘来自退市长油，所签订合同价款达到2.58亿美元。不难看出，退市长油正在为重整做努力，筹款还钱即是积极信号。

重整方案提振“钱途”

除了卖VLCC以筹集欠款资金，退市长油还将4艘MR型油轮，1艘沿海原油轮以及1艘沥青船抵押给部分重点供应商，此外退市长油在中外运担保下向建行江苏省分行抵押了10艘油轮，以获取9.5亿元借款，该笔借款期限为一年。

退市后，相关媒体为退市长油逾期的贷款本息与融资租赁租金算了笔账，累积达到12.35亿元，每天的债务增加都在千万元以上。如果不通过抵押船舶继续借款，退市长油的资金根本不足以支付上述债款的本息。

11月25日，退市长油官网发布消息，表示重整方案草案及出资人权益调整方案分别在第二次债权人会议和出资人组会议上获审议通过。至此，退市长油重整方案将在南京市中级人民法院裁定后进入实施阶段。在出资人权益调整方案方面，主要包括资本公积金转增股票和全体股东让渡股票两部分。

在公积金转增部分，以退市长油现有总股本为基数，按每10股转增4.8股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增约16.29亿股。该转增股票不向股东分配，全部用于根据重整计划的规定进行分配和处置。转增后，退市长油总股本将由33.94亿股增至50.23亿股（最终转增的准确股票数量以中证登北京分公司实际登记确认的为准）。

在全体股东让渡部分，全体股东按相应比例让渡其目前持有的退市长油股票。其中，第一大股东南京油运让渡其持股总数的50%，共计让渡约9.32亿股股票;其他中小股东让渡其持股总数的10%，共计让渡约1.53亿股股票。全体股东合计让渡约10.85亿股股票。

据此估算，上述转增及让渡股票合计27.14亿股。对于这27.14亿股，退市长油管理人表示，将全部向债权人进行分配，用于抵偿部分债务，根据股票抵债价2.27元/股计算，共计将抵偿约61.61亿元债务。根据三季报，退市长油负债达155.67亿元，这意味着近半负债将通过“债转股”的方式进行清偿。

不过，对这一调整出资人权益来清偿大部分债务的方式，一些出席会议的中小股民颇有微词，不过只能无奈接受。至于退市长油的债权人，在欣喜看到其还债方案之余，也有些无奈。

一家借款给退市长油的某银行内部工作人员告诉《航运交易公报》记者，一方面很高兴看到这样的重整方案，相比对方破产导致自己收不回钱，这样的重整方案至少能看到收回钱的希望;但另一方面，近期，退市长油找该银行商量，希望延长还款时间，并建议在利率方面给予更大优惠：“原本给它们的利率已经很低，鉴于是合作多年的伙伴，我们还是在借款方面作了一定让步。”可见退市长油目前的资金流还是相当紧张。

最牛散户坐等盈利

通过重整方案草案及出资人权益调整方案后不久，11月底退市长油表示为应对危机而进行的主体工作布局有望于年底前按期完成，该布局即对MR型油轮市场的布局。根据官网消息，在债务重整和资产剥离后，MR型油轮船队成为企业规模最大的船队，占重整后总运力规模的近2/3。该船队的经营业绩，将直接决定着退市长油能否顺利重回主板市场、实现可持续发展的目标。近期，退市长油正对部分MR型油轮进行技术改造，满足欧洲大西洋线等高品质市场的运营要求，提高船队的盈利能力。

随着资产剥离、债务重整、体制机制改革等各项重点工作不断取得突破，退市长油重返主板市场似乎大有希望，最早有望在2017年重回。值得注意的是，退市前，有多位投资大鳄抢购退市长油的股份，比如有“私募一哥”之称的徐姓全家，这一家人都是眼光“毒”到的炒股高手。

20世纪90年代后期，“私募一哥”与几个擅长短线的朋友以彪悍投资风格被封为“涨停板敢死队总舵主”，2009年成立泽熙投资，短短5年泽熙投资已成为中国最著名的私募基金，其个人资产从3万元炒到40亿元。

其母今年亦在资本市场频频抢镜，9月份，南洋科技披露的定增实施情况报告书显示，此次定增募集配套资金总额为1.3亿元，而在众多机构参与认购的背景下，其母凭其高报价独家“中标”。

其父“出道”更早，名气更响，尤其在2008—2009年，股票操作异常高调、活跃，“追涨热点板块，一个月炒作十几只股票，对他来说不在话下。”有券商人士如此评价。而且，这位牛散股票投资几乎从来不喜欢做调研，也不喜欢长时间捂股，有人将其手法称为“徐氏操盘风格”。

其妻“曝光度”较低，也仅今年参与“全家上阵”，各自买入长航油运550万股，其名字才被见诸报端。以“快、准、狠”投资方式闻名的“私募一哥”全家，赌的正是退市长油重新上市的预期，正因他们在股市江湖狠准的眼光，令市场对退市长油回归主板充满期待。

对于重回A股的前景，退市长油官方表示：“重整方案除了出资人和债权人权益调整外，还有一部分是有关退市长油的未来经营发展。目前已经开展对亏损资产的处置工作，具体何时能重新上市有不确定性。但是假设一切都能按照设定的进度进行，我们争取的目标是，今年完成重整，明后年连续两年扣非后盈利，最理想的状态是能在2017年提出重新上市。” <Z：＼TP＼2010航运交易公报 logo.eps>