徐建明

自走出上次金融危机之后，美国股市一路高歌猛进，迭创新高。道琼斯工业指数从2009年的6000多点一路上升到今年9月的17000多点。不仅美股，事实上全球主要国家和地区的股票市场，包括中国香港在过去的5年中都走出了一波牛市行情，指数涨幅都达到了100%甚至更多。

牛了5年多的全球股市，在近日却陷入下跌的阴云中。在10月的第一周里，美股标普500指数和纳斯达克指数全周分别下跌3.1%和4.5%，双双创下2012年5月份以来的最大单周跌幅。其他西方主要经济体的情况也很不妙，在10月的第一周里，日经225指数全周下跌2.6%，德国DAX指数全周跌幅达到4.4%，法国CAC40指数全周下跌4.9%，意大利和丹麦股指跌幅更是分别高达5%和7%。

对于全球股市最近的暴跌，市场分析人士基本都是简单地将其归结为全球各国经济增速放缓的警钟敲响所致。但事实上，全球经济增速放缓的警钟早已经敲响，甚至可以说过去几年全球股市大牛的步伐就是随着全球经济增速不断放缓而推进的，而本次领跌全球的美股，恰恰是目前全球经济的主要亮点。

再看中国市场，这里一直以来都是全球经济增长最重要的引擎，但A股在全球股市一片凯歌声中却经历了漫漫熊途。7年前创下的上证综合指数历史纪录6024.04点到现在只剩下不到40%。另一方面，今年以来中国经济增速向下换挡，但同时股市却获得了接近20%的上涨。

因此，经济的增长和股市的关系绝不是简单的线性对应关系，而分析股市也绝不能简单看宏观经济数据。宏观经济，包括投资市场的表现，主要是由市场参与者的财富行为特征决定的，特别是投资市场的表现主要取决于市场参与者对财富的安排。

事实上，在本刊2014年第5期的文章中，笔者就曾用上述方式分析了美国股市20世纪末最后十年那次大牛市的起因——它是由第二次世界大战后美国出现的婴儿潮（事实上西方主要国家都有类似的婴儿潮，只是不像美国那么明显）到了人生储蓄的高峰加之其养老制度的设计导致的，并预言了从2014年（或稍后一点）开始，美国将迎来10年的熊市，因为从2014年开始婴儿潮初期出生的一批人开始要靠退休金过日子了（美国法定退休金从67岁左右开始发放），也就是从现在开始，美国的主流人群逐渐进入了吃储备的阶段了。

最近美国股市的下跌是否预示着上述这轮熊市的到来还有待进一步观察，但对美国股市的牛市已是强弩之末、在做头部的判断应该是明确的，即使接下来美国股市会有反弹甚至可能再创新高，但牛市末期的特征已经非常明显了。

反观中国股市，2007年以来一直欲振乏力的根本原因是，中国狂热的房地产市场将中国投资者的资金吸纳一空，有钱人在房地产市场投机，老百姓为区区一套住宅而倾其所有。

而今年以来，中国房地产市场投资热潮的迅速消退不能不说是中国股市的亮色，这是中国投资者的资金从房地产市场退出转战股市的结果。

另一方面，地球是平的，至少金融资本市场全球已经打通。从全球化资产配置的角度看，如果欧美股市已经进入了牛市末期，市场资金正在迅速从那里退出，这些退出的资金会不会突然发现一个越来越和世界接轨的，还处于低位的中国股票市场这个新大陆呢？如果这样，中国股市会不会在接下来的一段时间成为全球股市的安全港和一道亮丽的风景线呢？让我们拭目以待。