□（南京理工大学泰州科技学院 江苏泰州225300）

一、研究背景

2009年创业板正式推出后，在取得丰硕成果的同时，也存在一些不可忽视的问题。大多数创业板企业基本都在成长初期，发展前景具有很大的不确定性，因此，对于创业板上市公司的成长性评价及其研究就显得尤其重要。本文基于因子分析法对创业板上市公司的相关指标进行研究，评估企业的成长性，并对促进创业板上市公司的发展提出合理意见。

二 、样本选取与数据来源

本文以所有截至2011年4月在我国创业板上市的公司作为企业成长性测量样本，经过筛选最后取得样本总量为197家，其中包括制造业的企业有124家；信息技术业共40家；社会服务业12家；农、林、牧、渔业6家；传播与文化产业7家；采掘业4家；建筑业2家；交通运输、仓储业1家；批发和零售贸易1家。在行业分类上，本文采用证监会的行业分类标准。

本文以反映企业盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力的4大类14个指标为基础，构建了创业板公司成长性评价指标体系，来考察企业的成长性。使用SPSS 18.0统计软件对选取的样本公司数据进行了分析和处理。通过采用因子分析法来求解企业的成长性指数。

三、因子分析

（一）KMO检验和Bartlett检验

对样本数据的KMO和Bartlett检验的检验结果如表1。由KMO检验和巴特里特球形检验表可以看出，所选样本数据的 KMO值为0.652，巴特里特球形检验结果的显著概率是0.000，表明研究中所选用的数据适合做因子分析。

表1 KMO 和 Bartlett 的检验

（二）因子提取和方程构建

通过因子分析,观察特征根及贡献率表，可以发现特征根大于1的公共因子共有5个，表明测量企业成长性的14项变量可以载荷于5个因子，这5个公共因子对总体变量解释量达78.596%。在实证处理中，本文采取了方差最大法进行因子旋转，从表2可以看出经过旋转后的因子载荷阵、各变量在任意公共因子上的载荷明显都两级分化。

根据旋转后的公共因子载荷矩阵可得：

公共因子 F1在流动比率、速动比率、经营净现金流量/负债合计、经营净现金流量/流动负债上有较高的载荷，这些指标都与企业偿债能力直接相关，因此将公共因子 F1命名为企业偿债能力因子。公共因子F2在营业收入增长率、营业利润增长率、利润总额增长率上有较高载荷，反映了企业的盈利能力，因此将公共因子F2命名为企业发展能力因子。公共因子 F3在资产报酬率、投入资本回报率上有较高载荷，这些指标反映了企业技术创新能力，因此将公共因子F3命名为企业盈利能力因子。公共因子F4在存货周转率、应收账款周转率上有较高载荷，反映了企业流动资产管理能力，因此将公共因子F4命名为企业流动资产管理能力因子。公共因子F5在固定资产周转率上有较高载荷，这些指标反映了企业固定资产管理能力，因此将公共因子F5命名为企业固定资产管理能力因子。5个公共因子分别对企业总体成长性的解释率达到23.119% 、19.888% 、16.736% 、10.341%、8.512%、7.063%， 总体解释率达到78.596%，说明本文构建的模型能较好地解释创业板上市公司成长性指标体系，且通过成份得分协方差矩阵可 以看出5个因子互不相关、相互独立。

进一步，通过观察因子得分系数矩阵可以分别求得各个公因子的得分，由因子得分系数矩阵表，各主成分F1、F2、F3、F4、F5得分表达式如下：

表2 旋转成份矩阵a

最后，进行综合得分评价，设公司成长值为F，以各因子的方差贡献率与5个主因子累计的方差贡献率之比作为权重，可由主因子的线性组合构建创业板上市公司成长性的综合评价模型如下：

（三）成长性评价结果分析

根据构建的创业板上市公司成长性的综合评价模型，将数据代入，可以得到反映企业整体成长性的综合得分，以及各个样本企业在不同成长因子上的得分。

由成长性综合得分排名表，本文将创业板上市公司分类为三类：一类是综合得分最高的5家高成长性企业；一类是综合得分一般的99家一般成长性企业，另一类是综合得分最低的93家低成长性企业。排名最前的5家高成长企业分别是：宋城旅游（社会服务业）、新宁物流（交通运输、仓储业）、朗科科技（信息技术业）、中青宝网络（信息技术业）、易世达（社会服务业），其中，样本中选取的12家社会服务业有2家属于高成长性企业，说明社会服务业成长性普遍偏高，排名最高的是宋城旅游，也属于社会服务业。排名前5名的企业中社会服务业、信息技术业占的比重相对较高，这些行业都属于随着经济的发展，发展比较迅猛的行业，有产业先进性或技术先进性，对整个经济社会发展具有重大引领带动作用，且是技术云集、资源较小消耗、发展潜力大、整体业绩好的战略性新兴产业，通常充满活力，有很大的成长空间。创业板的行业发展空间决定了公司市场份额的扩大，创业板上市企业多是小行业中的成熟者，这些公司的经营管理人员面对的主要问题是较高的人力资源成本，应提高经营管理水平，不断优化配置人力资源，积极向行业的上下游发展，进行行业内并购，整合产业链，拓展更大的市场空间，使其稳健增长，获得长远的效益。

在成长性综合得分表中，排名最靠后的是盛运机械（制造业）、银之杰科技（信息技术业）、华伍制动（制造业）、天龙油墨（制造业）、华星通信（信息技术业）。124家制造业企业中，没有一家属于高成长性企业，却有3家属于低成长性企业，说明制造业普遍成长性偏低。这些公司并不具备高成长性是由于行业竞争、以及不断加大的费用的支出、进行行业内并购以及增资扩建等原因造成的，需要企业进一步提高创业板公司资源获取率、利用率以及盈利率，降低资源的成本，集中发展公司经营效益最好的主营业务，优化现有产品结构，实现规模经济，进而增强盈利能力、不断扩大市场占有率，增强抵御风险的能力，从而获得竞争优势，使其具备良好的成长能力。另外，40家信息技术业中，有2家属于高成长性企业，有2家属于低成长性企业，说明该行业成长性参差不齐，两极分化比较严重。

结合各因子排名可以得出，反映企业盈利能力、营运能力、发展能力的因子对成长性的影响较大，因此，企业的成长性综合得分情况与发展能力、盈利能力、营运能力这几个因子的得分情况基本相似，从而可得出企业盈利的持续增长、较高的资产管理水平对创业板上市公司成长性具有较大影响，表明管理资产和持续获取利润的能力在创业板公司健康持续发展的过程中扮演重要角色。从总体来看，创业板上市公司盈利性普遍较差，反映盈利能力的指标普遍偏低。其原因主要有以下几点：纵观创业板的公司，大多数都是处于成长初期、不确定性风险比较大、主营业务发展比较薄弱、产品结构相对单一、各项成本支出偏高、行业竞争比较激烈、需要更长的时间来突显技术优势。

在对我国创业板上市公司的成长性分析中我们可以看出，企业成长性是各种因素综合作用导致的结果，而不是单一的因素，因此，企业的成长性则更反映为一种综合能力的增加，对企业能可持续发展有着重要的影响。创业板上市公司应当拓展业务范围、优化产品结构、降低各项成本的消耗、提高技术研发投入力度、不断提高企业的市场占有份额。

四、研究结论

1.本文利用各个因子计算出了198家创业板上市公司的综合得分，从得分排名可以看出，社会服务业、信息技术业成长性普遍偏高，排名最高的是宋城旅游，也属于社会服务业。124家制造业企业中，没有一家属于高成长性企业，有3家属于低成长性企业，说明制造业普遍成长性偏低。

2.对影响创业板上市公司成长性的因素进行分析，可以看出成长性综合得分情况与发展能力、盈利能力、营运能力因子基本相似，从而可以得出企业盈利的持续增长、较高的资产管理水平对创业板上市公司成长性具有较大影响，表明管理资产和持续获取利润的能力对创业板公司健康持续发展起重要作用。从总体来看，创业板上市公司盈利性普遍较差，反映盈利能力的指标普遍偏低。

五、政策建议

为更好地促进我国创业板市场的建设与发展，笔者认为，我们创业板市场的发展应该立足于服务中小企业创业的主要任务，建设符合我国国情的创业板市场，完善风险控制机制，严格准入制度，加强市场监管，促进企业健康可持续发展。