2013年堪称中国的手游投资元年，梳理2014年手游行业的投资概况，可以发现上一年的火爆继续保持，进入其中的PE/VC、产业资本、金融资本仍络绎不绝；上市公司对手游企业仍保持并购热情。在美股市场，手游企业估值已开始走低；中国市场上，手游投资人也更加理性，天使轮投资行为减少，机构更讲究投资战略。

投资还在涌入

2013年手游市场的爆发，让所有人都开始憧憬这一行业的美妙前景，大量行外人杀入其中，包括嗅觉敏锐的温州商人和急需转型的山西煤老板。到2014年，仍然不断有“新人”加入手游投资队伍，手机和游戏周边厂商就是其一，典型事件就是7月北纬通信（002148）以3.62亿元收购杭州掌盟科技82.97%的股权。6年前，北纬通信就曾对杭州掌盟科技投资26.9万元，到此次收购前持有其11.31%股权，至此实现全资持有。

杭州掌盟科技是许多手机厂商的老朋友。它的移动应用分发渠道以线下渠道为主，来源于手机厂商预装。此次收购事件直接刺激手机厂商进一步认识到手游入口的价值，于是，有一定资本背景的手机厂商成了今年寻觅手游项目投资的新人。

尽管曾有业者预测，2014年是手游投资遇冷的一年，但2014年上半年，手游领域仍发生近80起投资事件，投资方不仅有联想（参投成都聚乐游戏）、真格基金（投资北京星云素）、中国文化产业投资基金（投资杭州玄机科技等）、深圳创新投（投资广州越川网络）等机构投资者，也包括新浪微博（投资北京奇游互动）、小米（投资西山居）等产业资本，更有腾讯创始人曾李青（投资深圳游视秀）这样的个人投资者、中国平安创新投资基金（投资上海圣游网络、福州云顶科技等）这样的金融资本。

从投资标的看，研发商、发行商和渠道依然备受关注，手游媒体、云服务、游戏视频等也获青睐。综合来看，投资人更加理性，天使轮投资行为减少。

至于专业的机构投资者，不仅加大对手游的重视度，也更讲究投资战略。深圳东方富海投资管理有限公司2014年上半年专门成立了一只4000多万元的移动娱乐基金，主要投资手游。为降低投资风险，便于此后进行资源整合，其还采取了战略组合投资的方式，其投资对象分布于平台公司、游戏美工公司、页游研发公司到游戏外部设备等游戏产业链的各个环节。在东方富海投资总监匡晓明看来，移动娱乐市场才刚刚启步，手游投资不会冷却，只是资本会更理性冷静。

越来越多的手游投资，使得投资中介成为一门有利可图的生意。网游媒体出身的危立曾凭借对行业的了解，帮助一些行外朋友物色手游投资对象。帮的忙多了，危立就想到创办一个网络平台以充当交易中介。他正在筹备的游戏众筹网站上，专门设置有股权众筹环节，由危立和他的团队先在线下对创业团队进行专业考察和把关，通过审核后将项目搬上网站，推荐给那些想投资手游又对手游毫无了解的投资者。

上市公司并购热情

依然高涨

2014年，手游领域最大、最引人注目的投资交易，仍然来自上市公司并购（表1）。

大量A股公司涌入手游领域始于2013年。其中，掌趣科技（300315）针对动网先锋、玩蟹科技、上游信息进行了3次收购，共花费33.63亿元。中青宝（300052）、朗玛信息（300288）也分别出手收购3家和2家企业。凌厉的收购势头下，目前国内排名靠前的手游研发商，包括银汉科技、玩蟹科技、慕和网络、热酷游戏、美峰数码等，基本被并购完毕。

这些实力强劲的手游公司都乐意被收购，正是行业现状的反映。一方面，手游产品生命周期短、山寨流行、缺乏创新氛围、门槛低，竞争激烈，渠道成本上升等，都导致了纯研发公司对自身长远发展不自信。

另一方面，激烈竞争之下，游戏越来越成为资本密集行业，上市融资，意味着可以获得更大的发展机遇。由于A股要求高，手游公司单独上市的可能极低，即使借壳上市，也只有游族网络、艾格拉斯等少数派分别借壳梅花伞（002174）、巨龙管业（002619）成行。更多游戏商选择的上市地点为香港或美国，目前，昆仑万维、乐动卓越、蜗牛游戏等公司都传出了筹备上市的消息。不过，能上市的公司毕竟只在少数，更多公司选择了被收购的道路。有业者笑言，如今优秀的手游公司不是被收购，就是在被收购的路上。

与此同时，由于手游概念在二级市场备受追捧，收购方给出的价格往往还非常有吸引力。根据以往并购统计，买方通常以10-15倍的PE收购手游公司股权，以2013年7月被华谊兄弟（300027）收购的银汉科技为例，其2013年1-6月收入为9517.66万元，净利润为5310.44万元，华谊兄弟以6.72亿元收购其50.88%股权，收购PE为12倍。而爱使股份以11.8亿元收购游久时代全部股权，收购PE高达40倍，极具诱惑。

不仅优秀的手游公司被收购，一些默默无闻的小公司也不乏机会。7月初，玻璃器皿制造商德力股份（002571）以9.3亿元收购的武神世纪，原本在行内就名不见经传。

通过并购进军手游业的上市公司中，一部分有业务延伸的故事作引线。如华谊兄弟收购银汉科技，即是出于长期发展战略的需要，欲构建以电影、电视剧、艺人经纪和手游为核心业务的“四轮驱动”业务架构。

银汉科技CEO刘泳在接受新财富采访时表示，游戏与影视的结合，必定会催生一种新式“影游文化”：“与华谊的联姻，确实能为银汉带来优质的娱乐资源，也能深入诠释影游互动的深刻商业涵义。未来，更多的银汉游戏可以来自电影，华谊也可以凭借银汉在手游行业的领先地位，把更多银汉的好游戏拍成电影，最终形成娱乐产业的紧密融合。”

银汉科技成立于2001年，主营网络游戏的研发、运营，一直走精品化路线。2013年，其转入手游领域、二次创业后，旗下《时空猎人》2013年10月全球收入破亿元，成为国内首款月营收达亿元级的产品。资本市场对此次收购给予认可，重组停牌前后，华谊兄弟市值由173亿元增长到262亿元，增长了48%。endprint

其实，这并非华谊兄弟首次投资手游企业。早在掌趣科技上市前两年，华谊兄弟即投资1.49亿元获得其2574万股，掌趣科技上市后，华谊兄弟先后三次抛售其股份，累计套现3.78亿元。

也有许多参与并购的手游概念股，只是看中手游有丰富的故事素材可向资本市场输出：移动游戏在全球范围内的爆发增长；手游盈利模式清晰，变现能力强；周期短，规模小，回收成本快；文化产业大发展的政策利好等等。当然，更深层次的诱惑，是A股给予手游公司的高估值（表2）。

在美国市场，手游公司的估值原本在30-40倍之间，高于巨人网络、完美世界、搜狐畅游、盛大游戏等端游、页游公司的8-10倍。然而，2014年赴美上市的英国公司KING估值仅为8.45倍，成为其对手游公司低估值预警的开始。而后，触控科技招股时8-10倍PE，再次印证美国市场对手游公司估值的走低，这直接导致触控科技暂缓上市。2014年以来，港股市场的手游股估值也在走低。

A股市场则完全是另一番景象，沾上网游概念必定大火，与手游相关的上市公司市盈率动辄高达100-200多倍，有的甚至达到400多倍。其中，不少公司网游仅占总体业务的小部分，甚至网游业务刚刚起步，资本市场已将其股价推至高位。因此，上市公司有充足的动力并购手游公司。

与PE/VC不同，上市公司往往对于能直接产生盈利的手游业务感兴趣，因此大多在公司发展后期、流水已经不错的时候介入。它们进行这样的并购，往往能迅速换来资本市场的热烈回应。2013年，中青宝即在以17亿元并购上海美峰数码科技有限公司49%股权、北京中科奥科技有限公司100%股权、江苏名通信息科技有限公司100%股权的利好刺激下，股价大涨334%。不过，一旦并购的故事讲完，过于膨胀的泡沫便会开始坍塌。尽管中青宝2013年营收及净利分别同比增长75%、206%，仍难阻股价下跌之势。

资本市场上，无论投资者曾经如何迷幻，最终公司仍要用业绩说话。

网游公司相互投资孵化

不同于VC和资本市场的热捧，互联网巨头为自身战略布局考虑，也会投资手游产业链，孵化、收编手游公司。2014年初，完美世界（PWRD.NSDQ）即以1亿美元入股盛大游戏5.6%。360（QIHU. NYSE）与巨人网络（GA.NYSE）也有合作开发手游。360公司CEO周鸿是棋牌类游戏博雅互动（00434.HK）的最早投资人。此外，以腾讯控股（00700.HK）、金山软件（03888.HK）等为代表的网游巨头，也四处投资、收购、孵化手游项目。

雷军是“熟人联姻”投资的典型代表，他曾自爆投资的第一原则是人要靠谱，不熟不投，并在移动互联的圈子中投出了个“雷军系”。热门的手游行业，他也没放过。2014年2月，金山软件旗下西山居获小米2000万美元投资，完成入股后金山和小米分别占股76.47%和4.71%。此外，小米手机自身搭载了小米游戏中心平台。

为了配合“开放”口号下的布局，腾讯一直在积极发掘手游产业链上下的投资机会。2013年至今，腾讯所投资的公司几乎遍布整个手游产业链，包含研发、发行、手游媒体以及游戏外延服务等。其投资的社交游戏开发商华清飞扬，从2013年开始研发手游，近期完成新一轮融资，并计划2015年中在创业板IPO。

此外，腾讯还有诸多投资不为外界所知。如果不是7月初乐逗游戏母公司创梦天地（DSKY.NSDQ）赴美上市，股权结构首次公开，外界竟从不知其控股股东是腾讯。股权结构显示，腾讯旗下的THL A19 Limited持有创梦天下26.6%股权，是创梦的第一大股东。假以时日，一个手游市场的腾讯系又将成型。■endprint